狂攬3億！九成收入依賴單一產品，一家江西小廠要沖IPO了

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：一家扎根江西小縣城四十多年的食品廠，靠著一顆南酸棗，硬生生在休閑食品的紅海中撕開了一道口子。

2026年3月，一份來自港交所的上市申請，讓一個藏在贛南山區的名字浮出水面——齊云山。

這并不是一個被資本追捧的網紅品牌，沒有花樣百出的營銷，也沒有明星代言，甚至很多城市消費者都沒有聽過它的名字。

但就是這么一家名不見經傳的小公司，在它所在的細分領域里，卻占據著絕對的統治地位，南酸棗食品市場份額32.4%，穩坐行業第一的寶座，旗下的南酸棗糕食品更是從1997年以來，連續29年獲得綠色食品認證，是國內唯一擁有國家地理標志保護產品資質的同類產品。

齊云山的故事，不是一夜爆紅的傳奇劇本，而是一場經過漫長時間熬出來的生意，從1979年的崇義食品廠，到如今沖擊港交所的行業龍頭，它用了整整四十七年的時間。

這四十七年里，它只做一件事，那就是把一顆顆野生的南酸棗，做成一塊塊酸甜軟糯的糕。

在休閑零食這個極度內卷的賽道里，同行們要不然忙著追逐風口、品類創新，要不然就忙著大打價格戰，與它們激進的打法比起來，齊云山就像一位慢行者，堅守著贛南的山野，用一種近乎固執的方式，把一個小眾品類做到了極致。

慢有慢的好處，但也有慢的代價，產品結構高度集中，超八成收入依賴南酸棗糕單一產品，產能利用率尚未飽和，2025年僅為79.6%，南酸棗粒的產能利用率也沒有超過90%，只有82.3%。

與此同時，銷售渠道也比較單一，主要以線下經銷商為主，線上布局相對薄弱，這些擺在明面上的問題，也是它此番沖刺港交所必須回答的問題。

深山里的慢生意

一家食品廠的四十七年

齊云山的故事，要從贛南的深山說起。

江西省崇義縣，地處贛湘粵三省交界，森林覆蓋率超過80%，是著名的“中國南酸棗之鄉”，每年深秋，漫山遍野的南酸棗樹掛滿金黃的果實，當地村民便背著竹簍進山采摘，這是延續了千百年的傳統。

1979年，一家名叫“崇義食品廠”的小作坊就在這里成立了，當時的設備和工藝都還很原始，工人用最傳統的方法，把野生南酸棗去皮、去核、熬煮、成型，做成一塊塊酸甜的果糕。

那時候，誰也沒有想到，這家小廠會成為幾十年后沖擊港交所的行業龍頭。

轉折發生在90年代，隨著食品工業的發展，齊云山開始引入現代化生產線，把傳統手工工藝標準化、規模化，1997年，公司生產的南酸棗糕首次獲得綠色食品認證，此后連續29年從未間斷，成為國內唯一一個同時擁有綠色食品認證和國家地理標志保護產品資質的南酸棗糕產品。

這個認證的意義，遠超一個標簽，在消費者越來越關注食品安全的今天，綠色食品認證意味著原料來源可追溯、生產過程無污染、產品質量有保障，而國家地理標志保護產品，則意味著齊云山這三個字與崇義南酸棗的產地屬性深度綁定，形成了天然的競爭壁壘。

從1979年到2026年，齊云山只做一件事，就是把一顆野生南酸棗，變成一塊酸甜軟糯的糕，這種專注，讓它在即使在這個極其小眾的細分領域里，也建立起幾乎不可撼動的領先地位。

2025年，齊云山南酸棗糕收入2.65億元，占公司總營收的84.8%，按零售額計算，齊云山在中國南酸棗食品市場份額位居行業第一，在更廣義的果類零食市場中，它也擠進了前十。

高毛利是怎樣煉成的？

除了在營收和市場上，齊云山在毛利率上的成績也是可圈可點。

在休閑食品這個行業，毛利率能做到50%以上的企業，一只手就能數的過來。

就連零食行業頭部的洽洽食品、三只松鼠、良品鋪子，毛利率也僅在 30% 左右，而齊云山 2025 年毛利率高達 51.3%，不僅遠超行業平均水平，較 2024 年還提升了 2.7 個百分點。

這個數字背后，藏著齊云山獨特的生意邏輯。

首先是原料端的成本優勢，南酸棗是一種野生果樹，不需要人工種植、施肥、打藥，生長在崇義的深山老林里，每年秋天當地村民上山采摘，賣給齊云山。

這種野生采集的模式，讓齊云山幾乎不需要承擔原料種植的成本，只需要支付采摘和收購費用，相比于那些需要大量采購進口原料的休閑食品企業，齊云山的原料成本要低得多。

其次是產品溢價能力，南酸棗糕不是普通果糕，它有明確的健康屬性，南酸棗富含天然果膠、維生素C、有機酸等營養成分，在中醫食療中有養心安神、消食健胃的功效。

再加上連續29年的綠色食品認證和國家地理標志保護產品的背書，齊云山自然就在消費者心中建立了天然、健康、高品質的品牌認知，這種認知，也讓它能夠支撐起比普通果糕更高的定價。

最后是渠道效率，齊云山的銷售渠道主要集中在線下，截至2025年底，齊云山已經與230家經銷商建立了合作，覆蓋全國主要省市，這種模式不需要像三只松鼠、良品鋪子那樣投入巨額營銷費用和平臺傭金，銷售費用率遠低于同行。

高毛利率、低營銷費用、穩定的經銷商網絡，這三個優勢一疊加，讓齊云山就算在營收規模不算大的情況下，也能保持了相當可觀的盈利水平，招股書顯示，2023年至2025年，齊云山年內溢利分別為2370.5萬元、5319.9萬元、4892.5萬元。

單品冠軍甜蜜的負擔

能有如此成績，很大程度上歸功于它四十年如一日的專注，但專注的另一面，是單一。

2023年到2025年，南酸棗糕在齊云山總營收中的占比分別為84.7%、86.7%、84.8%，這意味著，公司超過八成的收入，都來自這一款產品。

在商業世界里，這種單品依賴是武器也是利劍。

好的一面是，資源高度集中，可以在這個單品的品質、成本、品牌上做到極致，形成強大的競爭壁壘，齊云山能在南酸棗食品市場占據32.4%的份額，正是這種專注的結果。

壞的一面是，抗風險能力較弱，一旦消費者口味發生變化，或者市場上出現新的替代品，齊云山的業績就會受到直接沖擊。

休閑食品行業最明顯的特點就是喜新厭舊，今天流行的可能還是鳳爪，明天就能是魔芋爽，后天就可能是蒟蒻果凍，誰也不能保證，南酸棗糕會一直受歡迎。

一旦南酸棗糕像泡椒鳳爪一樣，爆出什么食品安全問題，對于齊云山來說一定是一個不小的沖擊。

顯然，齊云山也意識到了這個問題，招股書中，齊云山明確將產品結構高度集中列為風險因素之一，公司正在嘗試推出南酸棗粒、南酸棗片及其他果蔬糕產品，但從收入結構看，這些新品的占比仍然很低，短期內難以改變對南酸棗糕的依賴。

另一個問題就是產能利用率，2025年，齊云山核心產品南酸棗糕的產能利用率為79.6%，這意味著，現有的生產線還沒有滿負荷運轉，在產能尚未充分利用的情況下，本次IPO募集資金還要用于產能擴建，未來如何消化新增產能，是齊云山必須要思考的問題。

藏在深山里的隱形冠軍

拋開品類單一帶來的潛在風險不談，南酸棗糕還為齊云山塑造出了行業 “隱形冠軍” 的獨特氣質。

它在一個極其細分的領域里深耕幾十年，把一塊小小的南酸棗糕做到了極致，建立起不可撼動的市場地位，它的品牌認知度雖然不高，但消費者忠誠度卻很強，那些從小吃齊云山南酸棗糕長大的人，即使后來去外地或者外國讀書，依然會惦記那個酸甜的味道。

這種“隱形冠軍”的特質，在當下網紅產品層出不窮，更新迭代飛快的商業環境中，可以說是越來越稀缺。

過去十年，消費品牌的主流敘事總結下來就是一個“快”字——快速做大、快速擴張、快速融資，像燒錢換流量、營銷換增長等打法可以說是行業常態。

可齊云山偏要與眾不同，它走的是另一條路，不追求速度，不追求規模，甚至不追求品牌知名度，只追求一件事，那就是把產品做好。

2019年之前，齊云山幾乎不做廣告，它的增長，靠的是產品口碑的自然傳播，靠的是經銷商網絡的逐步拓展，靠的是老客戶的反復購買，這種“慢增長”，在資本看來可能不夠有吸引力，但也讓它避免了那些“快品牌”常遇到的陷阱——過度營銷、供應鏈失控、品質下滑。

2023年到2025年，齊云山的營收從2.47億元增長到3.14億元，凈利潤從2370.5萬元增長到4892.5萬元，在消費整體疲軟的背景下，這個增速不算快，但勝在穩健。

當然，這種 “慢” 也并非沒有代價。當王小鹵、三只松鼠等品牌通過直播帶貨、內容種草快速搶占年輕消費群體心智時，齊云山在電商渠道的布局仍相對薄弱。

盡管已開始發力線上渠道，但整體占比依然不高，如何讓更多年輕人認識齊云山、喜愛南酸棗糕，也成為這家老牌企業需要長期面對的課題。

齊云山的IPO，是一場遲到的資本成人禮。

它用了四十七年，把一顆深山里的野生酸棗，做成了一塊可以上市交易的棗糕，它的故事里沒有傳奇，也沒有風口，更沒有什么一夜暴富，只有日復一日的堅守和慢工出細活的耐心。

在休閑食品這個極度內卷的賽道上，齊云山用51.3%的毛利率證明，不燒錢也能賺錢，不追逐風口也能活得很好，它的核心競爭力，從來就不是資本和營銷，而是那顆長在崇義深山里的南酸棗，和一代代齊云山人對品質的執念。

但上市不是終點，而是新的起點，站在資本市場的聚光燈下，齊云山必須面對那些之前可以回避的問題，如何擺脫對單一產品的依賴，讓更多年輕人愛上這個四十多年的老味道？如何消化尚未飽和的產能？

這些問題的答案，將決定齊云山能不能從“隱形冠軍”變成“顯性冠軍”，從深山里走出來，一躍成為全國消費者都認可的國民品牌。

但至少，齊云山已經邁出了第一步。

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