AI時代中國版HMO拐點，平安好醫生打破醫療“不可能三角”

2026年，醫療行業的敘事發生了重大轉變。

今年兩會釋放的信號很明確，大健康產業從“以治病為中心”走向“以健康為中心”。醫保開始嘗試為AI輔助診療付費，商業健康險加速擴容，行業的評價標準，也在從“服務了多少人”轉向“管理了多少健康”，新的黃金十年到來。

在這個節骨眼上，平安好醫生發布的2025年年報，是恰逢其時的“新物種說明書”。

這份成績單兼具穩健與質量感。公司全年約54.7億元收入，同比增長13.7%；歸母利潤實現了同比366.1%的高增長，控費與提效之間維持了相對平衡。摩根士丹利在最新研報中指出利潤大幅超出預期，主要得益于AI驅動的效率提升。

更值得關注的，是收入結構里透出的底層邏輯變化。一個以AI為底座、以保司和企業為支付方、以家庭醫生為入口，并在企業、養老等多元場景不斷延展的管理式醫療服務體系，正在顯現出閉環的雛形。其中，商保協同業務（F端）保持11%的同比增長，企業健管業務（B端）以超40%的同比增幅，成為增長的新引擎。

平安好醫生找到了屬于新時代的增長紅利。在“AI+大健康”的新周期里，中國特色的管理式醫療模式正在被一步步走通。

大健康產業奔向AI時代，釋放好醫生的乘數效應

過去幾年，大健康的競爭一直圍繞流量與技術展開，但到了2025年，核心變量開始轉向服務升級。

AI輔助診療逐步進入醫保試點，“互聯網首診”政策放開，讓線上醫療第一次獲得制度性入口。這意味著醫療體系開始承認，AI可以成為被信任的生產力。

在這個拐點上再看平安好醫生的AI投入會發現，相比“降本增效”的舊邏輯，公司更意在重構醫療服務的供給方式。

報告期內，公司持續迭代多模態技術底座“平安醫博通”醫療大模型，以及針對關鍵場景的5大醫療垂域模型，推出了名醫數字分身、AI家庭醫生、AI養老管家等產品。AI輔助診療準確率已經達到95%以上，復雜疾病多學科會診方案準確率接近90%，問診等核心環節實現100%質檢覆蓋。

平安好醫生的AI能力，建立在此前積累的數十億級問診數據、病例庫和醫生標注體系之上，本質上是用數據把醫生的經驗轉化為可復制的標準化能力，讓“AI+真人醫生”成為一種差異化競爭力。

2025年，AI醫生年使用人數接近1200萬人，AI輔助醫生日問診承接量可達400萬人次，“AI+真人醫生”已實現對平安集團個人客戶的100%覆蓋。

更關鍵的是，AI已經開始直接作用于成本結構。2025年第四季度單次問診成本同比大幅下降約45%，AI相關服務對毛利的貢獻占比也達到了約4.5%。摩根士丹利在研報中特別指出，這正是利潤超預期的核心驅動因素之一。

隨之而來的展望是，一旦醫療服務可以被AI提質提效，行業的底層邏輯就會跟著改變。

“機+人+生態”協同下，醫療行業長期存在的“成本、質量、可及性”三難問題開始出現松動。過去優質醫療服務高度依賴醫生個體，而現在通過AI對診療流程的標準化處理，醫生的服務能力被有效放大。

AI沒有改變醫療的本質，但正在改變醫療的供給曲線，讓“好醫生”能夠觸達更多用戶。

縱觀2025年，AI降低邊際成本、醫保強化控費、商業健康險加速擴容，這三股力量正在匯合，把全民健康服務提質升級。平安好醫生作為那個把三者串聯起來的角色，也終于在多年探索之后，讓中國本土的HMO模式有了更扎實的根基。

從醫險協同到“四到”服務，讓中國版HMO扎根生長

在AI驅動服務模式變革的基礎上，平安好醫生財報里最直觀的變化，是深耕多年的模式逐漸展現出生態擴張力。

美國聯合健康用半個世紀驗證了管理式醫療模式的商業價值，但這種模式在中國長期難落地，背后原因不難理解。

HMO的核心邏輯，是讓支付方提前介入醫療過程，通過健康管理降低整體成本。然而長期以來，國內醫療體系的問題不只是資源緊張，更在于數據不通、服務碎片化、支付端動力不足。三者疊加，使得這個看上去很美的模式始終隔著一層。

平安好醫生在2025年的變化在于，這三個環節形成了連接。

首先是醫險協同成為戰略引擎。

依托平安集團內部的保險體系，公司將醫療服務嵌入保單之中，讓健康管理不再是保險理賠后的附加項，而成為保險產品本身的一部分。這種從“事后理賠”到“全周期守護”的轉變，本質上是讓商業健康保險真正介入到用戶健康的日常管理中去。

與此同時，平臺通過持續建設“到線、到院、到家、到企”的服務網絡，把原本分散的醫療資源重新組織起來，形成一個相對完整的服務閉環。

線上端實現7×24小時問診，供給側接入超過5100家醫院、建立約5萬名內外部醫生團隊，覆蓋24萬家藥店資源。這些數字背后，是醫療服務的多場景協同，帶給用戶“優質醫療觸手可及”的體驗。

圖：平安家醫

更重要的是，AI的引入，讓這種協同擁有了高質量擴容的機會。

隨著“AI+真人醫生”的服務崛起，AI開始承擔部分基礎問診、隨訪和質控工作后，醫生可以集中處理更復雜的病例，高端醫療服務也因此開始釋放出過去難以想象的規模效應。

從高凈值到國民級，HMO在中國語境下實現了突破。而平安好醫生的價值，也因此擺脫了傳統的問診轉化的平臺模式，逐步過渡為以用戶生命周期為核心的健康管理服務。兩者的估值錨，自然不同。

杰富瑞在最新研報中將平安好醫生的評級上調至“持有”，并指出公司戰略正向輕資產、平臺化模式轉型，將利潤率擴張作為核心重點，其中企業健康管理業務被定位為關鍵增長引擎，而商業保險賦能板塊則繼續作為高利潤率的基礎業務。

現在，市場的估值方式，還遵循著舊的路線圖，一旦市場視平安好醫生為一家用戶健康管理的基礎設施，那么一場重估就勢在必行。

因為，站在新十年開端，中國版“AI+HMO”呈現長坡厚雪的特征。

從家庭醫生到企業健管，“場景深度”決定成長天花板

理順這份財報里供給提質與模式落地的邏輯后，就能理解決定平臺增長空間的，不再是入口，而是場景。

過去十年互聯網醫療的競爭，本質上是“看病入口之爭”。但在“長期健康管理”成為主線之后，流量入口的重要性正在下降，取而代之的是如何持續管理用戶的健康，而不是只在用戶生病時出現。

換句話說，從低頻服務轉向高頻、有深度的服務。而這個轉變過程中，家庭醫生體系成為一個關鍵的場景支點。

與傳統醫院的“被動就診”不同，家庭醫生更強調主動管理，從健康評估、慢病干預到就醫分診，醫療服務的起點被前移到日常生活之中。

平安好醫生通過“醫生+AI+服務網絡”的組合，把家庭醫生從一次性的咨詢服務，轉化為高頻的健康管理觸點。結合AI對健康檔案的整理和分析，讓慢病管理等長期服務具備了更高的標準化能力，部分慢病管理改善率已經達到90%。

在走進用戶日常健康管理的基礎上，兩個更大的場景開始被打開。

一個是養老。

隨著老齡化加速，居家養老成為主流。根據智研咨詢調研，全社會養老服務需求呈現爆發式增長。但醫療與養老服務之間長期處于供給不足的狀態，國家出臺了一系列社區居家養老服務行業政策。

如今，平安好醫生通過居家醫療和健康管理、遠程串聯協同與線下服務結合，逐步切入這一高頻場景。2025年，居家養老服務覆蓋全國100城，月均活躍率達到84%，“智能守護”警報響應率為100%。

醫療資源真正下沉到家庭場景中，養老就不再只是一個社會話題，而成為一個頗具價值深度的市場。

另一個是企業健康管理。

這一市場過去更多被視為企業福利支出，但正在向“效率投資”轉變。哈佛大學一項持續30年、對超過1000家企業的長期追蹤分析顯示，企業員工健康管理有助提升企業生產力與效率，增加員工滿意度、幸福感與忠誠度。長期看，預計中國企業健康管理市場未來理論潛在規模有望達超3萬億元。

平安好醫生已經為大型企業提供覆蓋診療、體檢、慢病管理在內的綜合服務，并通過遠程醫療與專家資源連接，把三甲醫院級別的服務能力延伸到了企業內部，到企端服務企業客戶數超6700家。

圖：企業員工通過企業醫務室大屏遠程問診系統進行名醫咨詢

相比C端流量競爭，這類B端場景周期更長、粘性更高，也更容易與保險支付形成閉環，因而具備更強的長期確定性。

從這個角度看，在深耕中國版HMO模式多年后，平安好醫生的增長邏輯不再依賴持續獲客的流量模式，而是通過多場景疊加，逐步提高對每個用戶的“管理深度”。

一個不同于傳統互聯網醫療的路徑，正在逐漸成型。醫療服務被重構為一個以長期管理為核心的系統工程，行業的競爭邏輯、盈利模式乃至估值方法，都可能隨之改變。

而隨著中國版HMO的本土化路徑被一步步走通，平安好醫生的對標對象，不再是那些流量平臺，而是那些在各自時代里真正重構了行業底層邏輯的公司。

眼下，中國健康產業的十年窗口期已經打開。而每一次產業重估，最終站上第一梯隊的，往往都是那些有能力創造新服務模式的企業。

來源：港股研究社