從“ATM”到“德智米”：德適赴港上市，三大模型巨頭齊聚

導讀：德適與智譜AI、MiniMax一起，讓人們看到了中國AI產業版圖中，一座城市與一個時代交匯的縮影。

3月30日，醫學影像AI領域龍頭企業德適（02526.HK）將正式掛牌上市。

當德適、智譜AI、MiniMax這三家公司在港股聚齊，市場習慣性尋找參照系。十年前，騰訊、阿里、美團組成的“ATM”錨定了中國互聯網的黃金時代。而今天，“德智米”正在試圖為AI時代重新定義坐標系。“德智米”三家各有側重、精準卡位，覆蓋AI產業鏈從底層基座到C端流量、B端產業落地的全場景。

這場集結的背后，隱藏著一個更值得關注的敘事線索——杭州。今年初，杭州提出“爭創全國人工智能創新發展第一城”。而德適，這家根植于杭州的企業，在關鍵時刻成為杭州AI領域“首發上市”的企業。它與智譜AI、MiniMax一起，讓人們看到了中國AI產業版圖中，一座城市與一個時代交匯的縮影。

從“ATM”到“德智米”

港股的“AI敘事”

從早年的傳統制造業，到后來的互聯網巨頭扎堆上市，再到生物科技板塊的異軍突起，港股一直在尋找屬于自己的科技敘事。而過去兩年，AI無疑是其中最引人注目的主線。

智譜AI的上市，打響了第一槍。作為國內少數幾家擁有千億級通用大模型自研能力的企業，智譜AI從一開始就被市場賦予了“中國版OpenAI”的想象空間。它的價值不難理解——在AI產業鏈中，通用大模型扮演的是“底座”角色，類似于移動互聯網時代的操作系統。無論是企業級應用還是消費端產品，底層都離不開這樣的基礎設施。智譜AI的登陸，讓港股第一次擁有了一個純正的、以通用大模型為核心資產的標的。

緊隨其后的是MiniMax。如果說智譜AI代表的是“技術縱深”，MiniMax展現的則是“場景廣度”。憑借在多模態交互上的技術突破，尤其是語音和文本對話的沉浸式體驗，MiniMax迅速在海外市場打開局面。它的產品邏輯很清晰：用AI重構泛娛樂和效率工具，搶占用戶時間。這種面向C端、以流量為驅動的打法，讓MiniMax成為港股消費級AI應用賽道的代表性公司。

而即將上市的德適，補上的則是最后一塊拼圖——B端產業落地的深度變現。

與前兩者不同，德適既不是通用底座，也不是消費應用。它選擇了一條壁壘更高的路：醫療影像。這個賽道的特殊性在于，它既需要頂尖的AI技術能力，又必須通過嚴格的臨床驗證和監管審批，同時還要面對醫院采購、醫保支付等復雜的商業化環節。換句話說，這是一個“難啃的骨頭”，但一旦啃下來，護城河也足夠深。

德適的核心資產是iMedImage?醫學影像通用基座大模型。這個模型與傳統醫療AI產品的最大區別在于，它不再是“單病種、單場景”的專用工具，而是一個具備泛化能力的通用影像底座。這意味著它可以在不同病種、不同影像設備之間遷移，大幅降低了醫療AI產品線擴張的邊際成本。

商業數據印證了這種模式的有效性。2025年前三季度，德適實現營收同比增長469.8%，毛利率高達75.9%，在全國醫學影像AI市場的占有率達到了30.6%，位居行業第一。對于資本市場而言，這樣的財務表現傳遞了一個明確信號：AI在嚴肅醫療領域不僅可以落地，而且可以賺錢，賺的是高毛利、高壁壘的錢。

這套邏輯與智譜AI為企業提供通用模型能力、MiniMax通過C端訂閱和廣告變現的路徑形成鮮明對比，卻又共同驗證了大模型商業化的多種可能性——無論是B端的高壁壘變現，還是C端的流量驅動，亦或是底層的通用賦能，都能在資本市場找到對應的估值錨點。這正是它們被稱為“矩陣”的原因——不是競爭關系，而是互補共生。

杭州AI力量崛起

一座城市與一個時代的交匯

在“德智米”矩陣中，德適還有一個容易被忽視的身份：它是杭州本土成長起來的AI企業。而杭州，正是這場AI變革中不可忽視的城市力量。

今年初，杭州明確提出爭創“人工智能創新發展第一城”的目標，并迅速在行動上交出了答卷。德適的上市，正是這一戰略成果的首發展示，讓人們看到了杭州在AI全產業鏈上的布局深度。

值得關注的是，德適選擇的賽道——醫學影像AI——恰好是杭州重點布局的方向之一。杭州擁有多家全國頂尖的醫院和醫學研究機構，在醫療數字化、智慧醫療領域有深厚基礎。德適能夠在醫學影像通用大模型上取得突破，并實現全國第一的市占率，與杭州本土的醫療資源和產業生態密不可分。

目前杭州正以“六小龍”為代表的新銳企業不斷涌現，DeepSeek、通義千問等杭產開源模型躋身全球第一陣營。德適的上市，不僅為杭州AI產業版圖增添了重要一塊拼圖，更向市場傳遞出一個清晰信號：杭州正在從“電商之都”加速向“AI第一城”轉型。在醫療AI這個技術門檻最高、監管壁壘最嚴的賽道中，杭州企業走在了全國前列。

如果我們將視野拉寬，會發現杭州正在形成一個AI企業的“雁陣”。從通用大模型到B端產業落地，從底層芯片到上層軟件，杭州的AI產業鏈正在快速完善。

當一座城市與一個時代交匯，當資本與技術深度融合，中國AI產業的星辰大海，正在被一磚一瓦地構建。

從“ATM”到“德智米”，不僅是標簽的更換，更是時代主題的切換。我們可以窺見中國AI產業正在經歷怎樣的蛻變：從一個充滿想象力的技術概念，一步步走向真實、復雜、卻又充滿無限可能的商業現實。

而香港資本市場正在見證這場切換。隨著德適的上市，“德智米”矩陣的合體，不僅將為海內外投資者提供一個結構清晰、標的明確的中國AI投資組合，更有望徹底重塑港股科技板塊的估值體系。中國AI的大航海時代，正在香港資本市場寫下新的注腳。