海底撈利潤模型被重寫：火鍋主業(yè)失速，第二曲線尚未跨越成本陣痛 | 大魚財經

3月24日盤后，海底撈國際控股有限公司公布2025年全年業(yè)績。財報顯示，集團全年實現收入432.25億元，同比增長1.1%；凈利潤40.42億元，同比下滑14.0%。在經歷2023年以來的疫后修復周期后，這份財報所呈現出的變化較為清晰：公司正從此前的恢復性增長階段，轉入主業(yè)增速放緩、利潤空間承壓、轉型尚未形成有效支撐的新階段。

放在更長的時間維度下，這一拐點更具可見性。2023年，海底撈收入同比大幅增長33.6%，由2022年的310.39億元躍升至414.53億元，實現反彈；2024年收入進一步小幅增長至427.55億元；而2025年收入基本停滯，僅錄得1.1%的同比增幅。利潤端走勢與此基本一致：2022年凈利潤為16.37億元，2023年大幅回升至44.95億元，2024年進一步升至47.00億元，但在2025年回落至40.42億元。整體來看，前期修復紅利已基本釋放，利潤中樞開始出現階段性下移。

核心底盤承壓：翻臺率與客單價同步走弱

作為外界觀察海底撈經營質量的核心指標，翻臺率與客單價的變化，正在直接反映主業(yè)的邊際壓力。

2025年，集團自營餐廳整體翻臺率由2024年的4.1次/天回落至3.9次/天，全年接待顧客人次同比下降7.5%，降至3.839億人次。與此同時，顧客人均消費自2022年的104.9元持續(xù)下探，2023年跌破百元至99.1元，2024年和2025年分別為97.5元和97.7元，在低位區(qū)間徘徊。翻臺率與客單價的同步走弱，直接壓縮了單店模型的收入能力。

在此背景下，海底撈自營餐廳業(yè)務收入同比下降7.1%，降至375.43億元，而這一板塊仍占集團總收入的八成以上，主業(yè)的變化對整體業(yè)績形成直接拖累。

面對需求端的變化，公司開始對門店結構作出調整。2023年末，集團在全球共經營1374家門店，直營模式長期被視為其維系服務標準的核心基礎。但到2025年，這一策略出現松動：自營海底撈餐廳數量由2024年的1355家降至1304家，年內關停或搬遷85家門店，同時將45家自營門店轉為加盟店，加盟餐廳總數提升至79家。由此，海底撈開始在維持服務標準與提升資產效率之間進行再平衡，輕資產轉向逐步落地。

用工結構的調整亦在同步推進。集團員工總數從2023年的153,747人減少至2025年底的125,620人，三年間縮減超過2.8萬人。但與人員規(guī)模變化相比，人工成本表現出較強剛性：該項開支由2023年的130.40億元上升至2024年的141.13億元，2025年雖略有回落至140.73億元，但占收入比重仍維持在32.6%至33.0%區(qū)間。人員收縮與成本高位并存，反映出服務密集型餐飲在人效提升方面的結構性約束。

在此背景下，集團于2025年推進“餐飲生態(tài)智能中臺”建設，引入算法進行自動排班與庫存管理，嘗試以數據化手段提升運營效率。不過，從當前財務表現看，上述舉措尚未在成本端形成明顯的壓降效果。

增量業(yè)務擴張：高增長與高成本并存

在火鍋主業(yè)增長承壓的情況下，海底撈將資源更多投向外賣與多品牌業(yè)務，試圖構建新的增長來源。

從增速來看，兩項業(yè)務均處于快速擴張階段。外賣業(yè)務在2023年收入下滑至10.41億元后，于2025年憑借“下飯菜”等產品線實現反彈，收入同比增長111.9%至26.58億元。多品牌業(yè)務亦明顯提速：集團自2023年設立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)辦公室試水子品牌（當年收入為3.46億元）以來，至2025年升級為“紅石榴計劃”，形成覆蓋海鮮大排檔、中式快餐等多個品類的品牌矩陣，總計20個品牌、207家門店，全年實現收入15.21億元，同比增長214.6%。

不過，從絕對規(guī)模看，上述業(yè)務體量仍相對有限，尚難以對沖主業(yè)收入下滑帶來的缺口。同時，其擴張也帶來了顯著的成本壓力。2025年，原材料及易耗品成本總額達175.26億元，占收入比重由2024年的37.9%上升至40.5%；此外，外賣履約體系建設與多品牌營銷投入疊加，推動其他開支同比增長21.8%至22.70億元。

在整體收入僅小幅增長的背景下，成本端的多點上行直接壓縮利潤空間，成為當年凈利潤出現兩位數下滑的重要原因之一。

現金儲備與分紅收縮：轉型進入消耗階段

利潤端承壓的影響，正在向現金與股東回報層面?zhèn)鲗А?/p>

截至2023年底，海底撈銀行結余及現金為93.30億元；至2025年底，該數值降至66.02億元，三年間減少超過27億元。現金儲備的收縮，在一定程度上反映出公司在業(yè)務結構調整與新業(yè)務投入過程中的持續(xù)資金消耗。

分紅政策亦隨之趨于謹慎。董事會建議派發(fā)2025年末期現金股息每股0.384港元，較2023年同期的每股0.824港元明顯下降。股東回報的收緊，與當前利潤水平及現金流狀況相匹配，也體現出公司在不確定階段對資金安全性的優(yōu)先考量。

海底撈正嘗試從以單一火鍋主業(yè)驅動的增長模式，轉向多業(yè)態(tài)并行的經營結構。外賣與多品牌業(yè)務在規(guī)模上持續(xù)擴張，但其盈利能力與穩(wěn)定性仍有待驗證。在客流與客單價尚未明顯改善的情況下，主業(yè)仍處調整階段，而新業(yè)務尚未形成足以接棒的支撐力量。

在此背景下，公司短期內仍將面臨利潤修復與結構轉型并行的壓力，增長路徑的重建仍需時間。

來源：新黃河