三安光電這次真慌了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

麻煩從來不單獨(dú)登門。三安光電近期公告，公司實(shí)際控制人、三安集團(tuán)創(chuàng)始人林秀成已被國(guó)家監(jiān)察委員會(huì)留置并立案調(diào)查。這距離公司披露上市17年來首次年度虧損，還不到兩個(gè)月。

林秀成通過直接及間接方式合計(jì)控制上市公司逾29%的股權(quán)，與其子林志強(qiáng)共同持有三安集團(tuán)71.83%的股份。對(duì)于此次留置事件，三安光電回應(yīng)稱，林秀成早在2017年便已卸任公司全部職務(wù)，現(xiàn)任管理層獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，公司治理體系完善，正常經(jīng)營(yíng)不受影響。

只是市場(chǎng)的疑慮并不會(huì)因一紙公告而消散，過去四年，三安光電股價(jià)從44.72元的歷史高位跌至如今16元附近，市值大幅縮水。

業(yè)績(jī)預(yù)告虧損、設(shè)備糾紛仲裁敗訴、實(shí)控人被查，這些事件在短短數(shù)月內(nèi)接連發(fā)生，讓外界對(duì)這家公司的基本面和治理狀況都打上了問號(hào)。

三安光電當(dāng)前面臨的困境，并非一夜之間形成的。公司的主業(yè)是化合物半導(dǎo)體材料與器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋LED外延芯片及集成電路多個(gè)方向。2008年借殼上市后，三安光電搭上了LED行業(yè)的高速列車，并一度成為全球LED芯片領(lǐng)域規(guī)?？壳暗钠髽I(yè)，市值高峰期突破2000億元。

但從2021年起，行業(yè)風(fēng)向明顯轉(zhuǎn)變。彼時(shí)公司管理層判斷LED需求持續(xù)旺盛并大舉擴(kuò)產(chǎn)，隨后市場(chǎng)卻陷入產(chǎn)能過剩與價(jià)格內(nèi)卷。以庫(kù)存為觀察窗口，2025年三季度末公司存貨余額已升至63.49億元，消化壓力可見一斑。

盈利端的變化更為直觀：公司凈利潤(rùn)率從2021年的10.44%一路壓縮至2025年三季度的0.76%，同期毛利率也從22.22%收窄至13.65%。2025年全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損2億至3億元，這是三安光電上市以來首次出現(xiàn)年度凈虧損。

與業(yè)績(jī)壓力幾乎同步浮現(xiàn)的，還有一場(chǎng)曠日持久的設(shè)備采購(gòu)糾紛。三安光電旗下兩家子公司與臺(tái)灣設(shè)備供應(yīng)商惠特科技之間的合同爭(zhēng)議，自2021年延續(xù)至今，最終由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)裁定三安方向?qū)Ψ街Ц逗嫌?jì)約3.27億元人民幣。

三安光電對(duì)此結(jié)果提出異議，表示設(shè)備存在多項(xiàng)質(zhì)量缺陷始終未通過驗(yàn)收，并宣布將發(fā)起反索賠仲裁。消息落地當(dāng)日，股價(jià)盤中最大跌幅接近9%。

財(cái)務(wù)杠桿方面，隨著多個(gè)新基地陸續(xù)投入建設(shè)，2025年三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率升至39.21%，而五年前這一數(shù)字尚不足24%。

不過，三安光電并未停留在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的困局里。自2020年起，公司陸續(xù)在泉州、湖南、湖北、重慶建設(shè)新產(chǎn)業(yè)基地，重點(diǎn)布局濾波器和碳化硅業(yè)務(wù)，方向是從LED芯片向高端集成電路延伸。

截至2025年三季度，公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)上的累計(jì)資本投入超過231億元。碳化硅領(lǐng)域，子公司湖南三安已形成6英寸月產(chǎn)能16000片的配套能力，8英寸芯片產(chǎn)線也已完成通線，處于量產(chǎn)爬坡階段。

這些投入目前尚未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，公司在業(yè)績(jī)公告中坦承兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)仍對(duì)整體利潤(rùn)形成拖累。但市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期邏輯并非完全悲觀。今年3月5日，受Micro LED CPO技術(shù)在AI光互連領(lǐng)域取得階段性突破的消息推動(dòng)，三安光電股價(jià)漲停，市值重回800億元上方。

相關(guān)機(jī)構(gòu)指出，AI數(shù)據(jù)中心對(duì)高速傳輸?shù)男枨笳诳焖僭鲩L(zhǎng)，Micro LED CPO方案在能耗效率上具備明顯優(yōu)勢(shì)，而三安光電憑借在Micro LED外延片領(lǐng)域的產(chǎn)能規(guī)模及與下游企業(yè)的合作布局，被視為具備受益條件的標(biāo)的之一。

這波行情也讓持股已滿六年的格力電器進(jìn)入視野，格力電器于2020年以每股17.46元的定增價(jià)格出資20億元入股，位列公司第五大股東。

此后隨著股價(jià)持續(xù)下跌，賬面浮虧一度超過9億元。如今股價(jià)雖已回升至定增價(jià)附近，但將歷年分紅約4000萬元計(jì)入后，格力電器目前仍處于賬面輕微虧損狀態(tài)，尚未完成解套。

回到林秀成被留置這件事本身，三安光電強(qiáng)調(diào)現(xiàn)任經(jīng)營(yíng)層獨(dú)立、治理結(jié)構(gòu)完整，從職務(wù)關(guān)系看，林秀成確已在數(shù)年前完成權(quán)力移交。但他畢竟是三安集團(tuán)的實(shí)際控制人，集團(tuán)又是上市公司的間接控股方，后續(xù)調(diào)查的走向、是否涉及公司層面的關(guān)聯(lián)事項(xiàng)，仍有待進(jìn)一步披露。對(duì)投資者而言，這是目前難以提前定價(jià)的不確定性。

在碳化硅、Micro LED等新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期之前，三安光電需要在資金壓力、盈利修復(fù)和外部質(zhì)疑之間找到平衡。這個(gè)過程不會(huì)很短，但也不是沒有方向。

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