東方雨虹顧不上那么多了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

防水龍頭東方雨虹，正用一筆筆并購來填補地產下行留下的窟窿。

公司全資子公司香港東方雨虹與Aliaxis集團及何氏家族簽署協議，以約1.64億港元收購香港世界五金塑膠廠有限公司全部股權。這已是東方雨虹近半年來第二次海外出手，今年初，公司剛完成對巴西Novakem 60%股權的交割。

主業的處境解釋了這種緊迫性，地產深度調整以來，東方雨虹利潤連年縮水，2024年歸母凈利潤僅1.08億元，是2012年以來最低。

與此同時，今年初瀝青價格從3000元/噸漲到約3350元/噸，成本端的壓力還在加重。國內防水市場集中度雖在提升，頭部企業合計市占率逼近六成，但這也意味著存量競爭的天花板已經清晰。

董事長李衛國3月9日在署名文章《分勝負，決生死》里直接點明了處境：防水行業正在經歷一輪淘汰賽，留在原地等復蘇，不是選項。海外，是他給出的答案。

這次收購的標的并不復雜，世界五金1961年創立于香港九龍，主營CPVC、UPVC塑料管道及管件，在粵港澳大灣區經營了60多年，旗下“錨牌”積累了一定的本地市場份額。

1993年，賣方之一的Aliaxis集團與世界五金合資，在廣東中山設立了環宇實業，負責實際生產。此次東方雨虹買下的，包括香港公司和中山工廠兩個主體。

定價方面，收購總價約1.64億港元，對應世界五金2025年EBITDA的估值倍數為5.56倍。相較于近年市場上跨境并購的普遍溢價水平，這個倍數談不上離譜。

不過標的本身的財務表現值得審視，根據公告，世界五金2024年港元計營收約1.21億港元，凈利潤約2916萬港元；2025年營收收窄至約1.15億港元，凈利潤約2533萬港元，兩項指標均出現下滑。

其下屬中山環宇同期人民幣營收也從7873萬元降至7524萬元，凈利潤從1360萬元降至1102萬元。買入一個盈利下行的資產，整合效果能否扭轉趨勢，是這筆交易最大的未知數。

收購價格相較賬面凈資產約9604萬港元有約51%的溢價。是否合理，關鍵在于能否真正用好世界五金積累的渠道和品牌資源。若整合推進不順，商譽減值的風險就會從賬面變成現實。

此外，東方雨虹自身的財務空間也需要考量。截至2025年9月末，公司貨幣資金加交易性金融資產約44.63億元，有息負債約86.47億元。單筆收購金額不大，但在主業持續承壓、資產負債結構偏緊的背景下，對外擴張的整體節奏仍需謹慎把握。

在東方雨虹的出海版圖里，此前的沙特工廠和巴西收購更多是分散布局，而拿下世界五金的邏輯有所不同，這是一次以香港為支點，向東南亞延伸的渠道卡位。

香港本地市場并不大，但它是中國建材進入國際采購體系的重要入口之一。世界五金在香港和廣東深耕多年，積累的不只是客戶關系，還有一套本地化生產和交付體系。

這對于有意拓展東南亞市場的中國建材企業來說有實際價值，因為依托境外本地品牌銷售，比從內地直接出口在認證和物流上的摩擦要小得多。

產品層面的協同也是東方雨虹看重的地方。塑料管道和防水材料同屬建設工程采購范疇，面對的是相近的客戶群體和采購鏈條，可以借助同一套渠道網絡推廣。

東方雨虹在公告中明確，計劃以香港為基礎，進一步延伸至東南亞管材市場。但協同效應能否真正落地，取決于雙方在客戶資源、銷售體系上的磨合深度，這類整合往往比賬面數字更難量化。

從目前數據看，海外業務對東方雨虹的整體貢獻仍然較小。2025年上半年，海外營收約5.76億元，占總營收比例約4.25%，同比增長42.16%；2024年全年海外收入8.77億元，同比增幅24.73%，是當年少數實現正增長的板塊。增速夠快，但基數還低。

國內基本盤的壓力一時難以解除，東方雨虹2021年巔峰時營收319億元、凈利潤42億元；此后隨地產下行持續收縮，到2024年凈利潤只剩1.08億元。2025年前三季度凈利潤8.1億元，同比仍降36.61%，主業筑底的過程還未結束。

在這樣的背景下，李衛國為公司設定的2026年目標頗具挑戰：防水卷材年發貨量10億平方米、砂漿粉料年產銷量突破2000萬噸。能否完成，不僅取決于國內市場的修復進度，也取決于海外這幾步棋能多快走出實際收益。世界五金能給東方雨虹帶來多少，眼下仍是一個開放的問題。

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