騰訊新財報里，AI的含金量到底幾何？

新眸原創(chuàng)·作者 | 李小東

最近這段時間，互聯(lián)網(wǎng)圈的焦點，全在各大廠的2025年財報上。其中騰訊發(fā)布的全年成績單，無疑是被拿出來討論最多的一份。

3月18日，騰訊控股發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績報告。全年營收7517.7億元，同比增長14%；Non-IFRS凈利潤超2500億元，同比增長17%，兩項核心指標均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，超出市場普遍預期。

在這份財報中最扎眼的地方，一是騰訊賺錢能力驚人，每天凈賺超6億，另一個看點在于，AI成了貫穿始終的核心關鍵詞。從馬化騰的業(yè)績致辭，到各業(yè)務板塊的增長邏輯，再到未來戰(zhàn)略的投入規(guī)劃，AI幾乎無處不在。

比如，游戲、廣告等核心業(yè)務的增長，云服務的規(guī)模化盈利，以及研發(fā)投入的持續(xù)加碼，騰訊管理層將業(yè)績增長的核心驅(qū)動力之一，歸于AI技術的深度應用。

過去一年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的AI敘事從模型參數(shù)競賽轉(zhuǎn)向落地效果比拼，各家大廠紛紛交出AI商業(yè)化的成績單。

騰訊作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部玩家，其AI布局一直備受市場關注。在這份創(chuàng)下營收與利潤新高的財報中，AI的含金量究竟有多少？是支撐業(yè)務增長的核心生產(chǎn)力，還是裝點財報的敘事工具？

我們可以從財報數(shù)據(jù)、業(yè)務落地與行業(yè)坐標系三個維度，找到答案。

01

真金白銀的投入

從來都不是說說而已

判斷一項技術的商業(yè)價值，最直接的標尺是企業(yè)愿意為它投入多少資源，以及這項技術能為企業(yè)帶來多少實質(zhì)性的增長。騰訊的這份財報，在投入與產(chǎn)出兩端，都給出了與AI相關的明確答案。

財報里有兩個數(shù)字很值得關注：2025年全年，騰訊的研發(fā)投入達到857.5億元，資本開支792億元，兩項都創(chuàng)下了歷史新高。其中官方披露全年資本開支 792 億元，主要就是用來支持AI業(yè)務的發(fā)展。

在之后的業(yè)績溝通會上，管理層又披露了更細的數(shù)字：2025年一整年，騰訊在全新AI產(chǎn)品上的投入超過180億元，光是第四季度單季就投了70多億；而且預計2026年，對混元大模型和新AI產(chǎn)品的投資，還要實現(xiàn)翻倍以上的增長。

有意思的是，騰訊總裁劉熾平說，公司把這類AI的前置投入，定位成“類似資本開支的戰(zhàn)略投資”，而不是日常的運營成本，和現(xiàn)有核心業(yè)務的利潤分開評估，還拿之前騰訊云從虧損到盈利的經(jīng)驗做參考。

這其實很能體現(xiàn)騰訊的風格。它不會為了短期的財報好看，就壓縮對長期技術的投入，也不會為了搶風口，就不計成本地亂燒錢，而是抱著長期主義的心態(tài)，接受投入和產(chǎn)出之間的時間差，一步一步把事做扎實。

就像我們寫代碼做項目，你說你要重構系統(tǒng)，要做技術升級，不用在周報里寫多少華麗的OKR，核心看你愿不愿意把自己最寶貴的時間，真正投到這件事上。

騰訊這幾百億的真金白銀砸下去，至少說明，AI不是它用來裝點財報的敘事工具，而是真的當成了未來十年的基礎設施來建。

02

融入基本盤的AI，是真有用

投了這么多錢，到底有沒有用？咱們先看騰訊最核心的基本盤——增值服務業(yè)務，也就是游戲和社交內(nèi)容。

2025年，騰訊增值服務全年收入3693億元，同比增長16%。其中游戲業(yè)務的表現(xiàn)尤其亮眼，全年收入合計突破2400億元，本土市場收入1642億元，同比增長18%；國際市場收入774億元，同比增長33%，首次突破100億美元大關。

要知道，2025年全球游戲行業(yè)的整體增速只有7%左右，騰訊跑出了三倍于行業(yè)平均的增速，這背后，AI的作用是繞不開的。

財報里明確說了，游戲業(yè)務的增長，主要來自AI在內(nèi)容制作、用戶體驗、營銷效益三個維度的落地。我之前和游戲行業(yè)的朋友聊天，他們說，現(xiàn)在游戲行業(yè)里，AI已經(jīng)不是“要不要用”的問題，而是“用得好不好，直接決定了你的開發(fā)效率和產(chǎn)品競爭力”。

比如騰訊魔方工作室在《異人之下》里用的實時AI武術動作生成技術，之前傳統(tǒng)的手工K幀，一個動作要動畫師熬好幾天，現(xiàn)在用AI，效率直接提升，原來要幾個小時才能生成的訓練數(shù)據(jù)，現(xiàn)在幾分鐘就能搞定。

根據(jù)GDC 2026大會上披露的信息，現(xiàn)在騰訊已經(jīng)有超過40款游戲落地了AI應用，在游戲AI的落地進度上，比歐美主流廠商領先不少。

很多人覺得，騰訊的AI沒什么存在感，但其實，它已經(jīng)悄悄鉆進了自己最賺錢的業(yè)務里，從研發(fā)到運營，全鏈路都在用AI提效，幫著游戲業(yè)務在行業(yè)增速放緩的時候，還能跑出雙位數(shù)的增長。

除了游戲，AI賦能效果最直觀的，就是廣告。

2025年全年，騰訊的營銷服務收入1450億元，同比增長19%，其中第四季度收入411.2億元，同比增長17%。這個增速，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)里，是持續(xù)領跑的。

更難得的是，騰訊的廣告加載率，一直遠低于行業(yè)平均水平。說白了，它沒有靠給用戶塞更多的廣告來賺錢，而是靠提升每一條廣告的效率。這背后，就是AI的功勞。

財報里說得很清楚，廣告業(yè)務的增長，核心就是AI驅(qū)動的廣告精準定向能力優(yōu)化，以及微信生態(tài)里閉環(huán)營銷能力的擴展。

更核心的是，騰訊通過升級廣告基礎模型，全平臺提升了廣告的精準度和相關性，直接拉高了點擊率、轉(zhuǎn)化率，還有廣告主的ROI。廣告主投錢，最看重的就是回報，你能幫他賺更多的錢，他自然愿意持續(xù)投。

這其實就是AI最實在的價值。在不傷害用戶體驗的前提下，讓廣告主的投放效率更高，讓平臺的收入更穩(wěn)，這就夠了。

說到騰訊，就繞不開微信這個國民級的超級入口。截至2025年末，微信及WeChat的合并月活已經(jīng)到了14.18億，幾乎覆蓋了國內(nèi)所有的互聯(lián)網(wǎng)用戶。

很多人用微信，可能沒感覺到AI的存在，但其實，它已經(jīng)悄悄融入了微信的各個角落。

比如你看公眾號的評論區(qū)，現(xiàn)在有了AI總結功能，不用一條一條翻評論，就能快速知道大家都在聊什么；用搜一搜，現(xiàn)在接入了AI問答能力，不用在一堆鏈接里翻找；刷視頻號，背后的推薦算法已經(jīng)用長序列大模型做了優(yōu)化；還有做小程序開發(fā)的朋友，應該用過微信剛更的開發(fā)者工具2.0，支持用自然語言開發(fā)小程序。

我一直覺得，技術最好的狀態(tài)，就是你天天在用，但感覺不到它的存在。騰訊在微信里的AI布局，走的就是這個路子。

03

盈利的云業(yè)務

藏著AI的商業(yè)閉環(huán)

講完了C端的基本盤，咱們再說說騰訊的第二增長曲線——金融科技及企業(yè)服務業(yè)務，也就是大家常說的騰訊云。

2025年，這個板塊全年收入2294.3億元，創(chuàng)下了歷史新高，其中企業(yè)服務收入同比增長接近20%，第四季度單季增速更是到了22%。最受行業(yè)關注的，是騰訊云在2025年實現(xiàn)了全年規(guī)模化盈利。

這絕對是國內(nèi)云行業(yè)的一個大事件。之前很多年，國內(nèi)的云廠商都陷入了“規(guī)模不經(jīng)濟”的困境，營收漲得很快，但一直賺不到錢，靠低價搶市場，賺的都是辛苦錢。騰訊云能實現(xiàn)全年盈利，核心的驅(qū)動力，就是AI帶來的需求結構變化。

之前國內(nèi)云廠商的增長，主要靠的是IaaS業(yè)務，也就是賣服務器、賣存儲、賣帶寬，這種業(yè)務標準化程度高，競爭激烈，毛利很低，賣得再多，也賺不到什么錢。但AI浪潮起來之后，需求變了，企業(yè)客戶要的不只是算力，而是基于大模型的解決方案，是能幫他們解決實際問題的AI能力。

財報里說得很清楚，騰訊云的增長，核心就是國內(nèi)和海外對AI相關云服務的需求激增，包括算力服務、大模型API、行業(yè)AI解決方案這些品類。這些都是高毛利的PaaS和SaaS業(yè)務，占比提上來了，盈利自然就來了。

做企業(yè)服務的朋友說，To B的AI生意，是賣解決方案。只有你能幫他把模型能力用到業(yè)務里，幫他賺錢，或者幫他省錢，他才會真的為你付費。

騰訊云現(xiàn)在做的就是這件事。網(wǎng)上許多案例，意思是騰訊云能實現(xiàn)規(guī)模化盈利，說明這些AI解決方案，真的被客戶買單了，真的形成了可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)。這比多少個權威榜單的第一，都更有說服力。

04

差異化的路徑

沒有對錯，只有合適不合適

聊到這里，可能有人會問，現(xiàn)在國內(nèi)AI賽道，百度、阿里、字節(jié)都在沖，騰訊的路子，和他們到底有什么不一樣？

現(xiàn)在國內(nèi)AI賽道的頭部玩家，基本就是百度、阿里、騰訊、字節(jié)這四家，每家都走出了完全不一樣的路徑。

百度是國內(nèi)布局AI最早的廠商，已經(jīng)形成了“昆侖芯+飛槳+文心大模型”的全棧技術閉環(huán)，從底層芯片到框架，再到大模型，再到上層應用，全鏈路自主可控。

2025年百度的AI業(yè)務總營收到了400億元，同比漲了48%，在核心業(yè)務里的占比已經(jīng)到了39%，已經(jīng)從成本中心變成了核心的收入支柱。

阿里的AI戰(zhàn)略，核心圍繞“AI+云”展開，把AI當成驅(qū)動云業(yè)務增長的核心引擎。它宣布未來三年要投超過3800億元建云和AI的硬件基礎設施，阿里云的AI相關產(chǎn)品收入，已經(jīng)連續(xù)三位數(shù)增長，通義系列大模型是全球最大的開源模型家族。

字節(jié)跳動的AI布局，核心是MaaS也就是模型即服務，靠豆包大模型的爆發(fā)式增長，快速搶占了市場。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國公有云大模型服務調(diào)用量市場，火山引擎的份額到了49.2%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

對比這三家，騰訊的路子完全不一樣。

它沒有像百度那樣，執(zhí)著于全棧技術的自主可控，要把AI的每一層都握在自己手里；沒有像阿里那樣，把“AI+云”當成公司的核心戰(zhàn)略，集中資源全力推進；也沒有像字節(jié)那樣，全力沖刺模型調(diào)用量和C端用戶規(guī)模，要做獨立的爆款AI應用。

騰訊的核心邏輯，是把AI當成一種基礎能力，全面融入到現(xiàn)有的游戲、社交、廣告、金融科技這些核心業(yè)務里，先通過AI把自己的基本盤筑牢，給現(xiàn)有業(yè)務降本增效，帶來新的增長，再逐步向外拓展商業(yè)化的邊界。

這種路徑，是由騰訊的基因決定的。騰訊的核心優(yōu)勢，從來都不是單點的底層技術突破，而是對用戶需求的深度理解，是國內(nèi)最豐富的C端場景，是最龐大的用戶基數(shù)，是最穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

微信、QQ、游戲、視頻號，這些產(chǎn)品給AI提供了海量的落地場景，和真實的用戶反饋，能讓AI技術快速迭代，快速驗證價值。

更重要的是，這種路徑，讓騰訊避開了很多廠商遇到的“技術和場景脫節(jié)”的問題。

沒有哪條路徑是絕對正確的，每家公司的基因不一樣，資源不一樣，選擇的路自然不一樣。但至少從目前的結果來看，騰訊的這條路，走得很穩(wěn)。

當然，說了這么多優(yōu)勢，騰訊的AI布局，也不是沒有挑戰(zhàn)。

首先是通用大模型的能力。雖然混元大模型迭代很快，馬上要發(fā)布混元3.0，但在通用能力的公開評測和行業(yè)口碑上，和行業(yè)頭部的成熟模型相比，還是有一定的追趕空間。

然后是對外商業(yè)化的規(guī)模。雖然騰訊云實現(xiàn)了盈利，AI相關的收入增長很快，但和行業(yè)頭部的云廠商相比，整體的規(guī)模還有不小的差距。C端的AI原生應用，比如元寶AI助手，雖然月活過億了，但在用戶規(guī)模和使用時長上，還有不小的增長空間。

還有一個很現(xiàn)實的約束，就是GPU的供應。

劉熾平在業(yè)績溝通會上也說了，2025年公司的資本開支增速低于預期，主要就是受GPU供應限制的影響，公司只能通過租用算力的方式補充資源，同時適度減少對外銷售，先保障內(nèi)部核心業(yè)務的需求。

2026年，公司還要進一步提升資本開支，加大靈活算力的租用力度，來滿足模型訓練和推理的需求。在全球AI算力供給持續(xù)緊張的背景下，怎么保障穩(wěn)定的算力供應，也是騰訊AI長期布局要解決的核心問題之一。

05

能落地的技術，才有生命力

從2023年國內(nèi)大模型浪潮興起，到現(xiàn)在，AI這個行業(yè)已經(jīng)熱了快三年了。

這三年里，我們見過太多的風口，太多的概念，從參數(shù)競賽，到多模態(tài)，到智能體，一波接一波。市場對AI的評判標準，也從一開始的“誰的模型參數(shù)更大”，到后來的“誰的榜單排名更高”，再到現(xiàn)在的“誰能真正落地，真正賺到錢”。

大家終于慢慢明白，AI不是用來炒概念的風口，不是用來裝點門面的故事，而是一種能實實在在提升效率，創(chuàng)造價值的技術。它的終極價值，最終要落到融入產(chǎn)業(yè)的真實生產(chǎn)力上。

騰訊的這份財報，恰好印證了這一點。AI的價值，是用AI技術重構整個公司的業(yè)務體系，給微信、游戲、廣告、云這些核心業(yè)務，注入新的增長活力，在下一代互聯(lián)網(wǎng)的競爭里，守住自己的基本盤，同時開拓新的增長空間。

從這個角度來看，騰訊AI的含金量，并不體現(xiàn)在模型的參數(shù)有多高，Token調(diào)用量有多大，而體現(xiàn)在它已經(jīng)深度融入了騰訊的業(yè)務血脈，成了驅(qū)動公司增長的核心生產(chǎn)力。

當然，AI的這場長跑，才剛剛進入中途。2026年，騰訊對AI的投入還要翻倍，混元3.0大模型也即將正式發(fā)布，微信生態(tài)的AI潛力還有很大的釋放空間，To B行業(yè)解決方案的規(guī)模化落地，也才剛剛起步。

能落地的技術，才是有生命力的技術。能創(chuàng)造價值的事，才是值得長期做的事。