分布式光伏破卷，有了新方向！

光伏行業(yè)要走出周期要從供需兩端同時著手，單靠在制造端、供給側(cè)發(fā)力，是遠遠不夠的，還需要在需求側(cè)、應(yīng)用側(cè)發(fā)力。如何讓分布式光伏實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，而不是在各種不確定性中大起大落，這不只關(guān)系到分布式光伏一個環(huán)節(jié)、上萬家企業(yè)、兩百余萬從業(yè)人員的命運與福祉，更是直接決定著整個光伏行業(yè)的興衰。

3 月17日，太保資產(chǎn)—天合富家新能源基礎(chǔ)設(shè)施碳中和綠色持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（鄉(xiāng)村振興）在上交所掛牌上市，這一動作不僅填補了戶用分布式光伏在機構(gòu)間權(quán)益型REITs產(chǎn)品上的空白，更以一場金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)實踐的深度融合，為分布式光伏破卷找到了一個新方向。

這個項目背后藏著三重行業(yè)破局的核心邏輯：

• 對于深陷周期困局的光伏產(chǎn)業(yè)而言，它破解了分布式光伏的融資難題，有望推動行業(yè)從同質(zhì)化價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的資產(chǎn)運營戰(zhàn)；

• 對于手握巨資的投資機構(gòu)而言，它為保險資金等長期資金、耐心資本破解了資產(chǎn)荒難題，實現(xiàn)了中長期資本與新能源產(chǎn)業(yè)的精準對接；

• 對于國家雙碳戰(zhàn)略與鄉(xiāng)村振興如何落地而言，它讓綠色金融的活水流淌進鄉(xiāng)村，將碳減排效益與農(nóng)戶穩(wěn)定收益綁定，讓新能源發(fā)展紅利普惠民生，為能源強國筑牢分布式的毛細血管。

高海純 天合光能聯(lián)席董事長、天合富家董事長

01

機構(gòu)間ABS掛牌上市，分布式權(quán)益型資產(chǎn)首單突破

根據(jù)項目公開信息，本期發(fā)行規(guī)模12.16億元，產(chǎn)品期限約25年，項目獲批發(fā)行規(guī)模為30.45億元，底層資產(chǎn)覆蓋陜西、云南、安徽、山西、江蘇等10個省份的28699個戶用分布式光伏電站，總裝機及并網(wǎng)容量達990.34MW，由此成為國內(nèi)覆蓋范圍最廣、戶用電站數(shù)量最多的戶用分布式光伏權(quán)益型ABS項目。

以上這些分布式光伏電站均為天合富家精挑細選的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，運營成熟、發(fā)電良好，收益穩(wěn)定。

憑借突出的綠色屬性與資產(chǎn)質(zhì)量，該項目在綠色資產(chǎn)支持證券和綠色債券的評估認證中獲評最高G1等級，成為綠色金融與實體產(chǎn)業(yè)融合的標桿樣本。項目由太保資產(chǎn)擔任計劃管理人及基石投資人，天合富家作為原始權(quán)益人與運營管理機構(gòu)，形成 “產(chǎn)業(yè)方 + 金融方” 的協(xié)同組合。

據(jù)天合光能副總裁、天合富家運營負責人丁華章介紹，該項目從2024年啟動籌備到2026年正式掛牌，歷經(jīng)多輪審核與規(guī)則適配，最終實現(xiàn)了戶用分布式光伏在權(quán)益型資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的突破。

高海純在掛牌儀式致辭中表示：“從實體電站到標準化金融產(chǎn)品，天合富家從此打通了‘投資—建設(shè)—運營—資產(chǎn)證券化’的全鏈條閉環(huán)，為優(yōu)質(zhì)綠色資產(chǎn)實現(xiàn)可流轉(zhuǎn)、可定價、可復制奠定了基礎(chǔ)。” 這一全鏈條閉環(huán)的打通，意味著分布式光伏行業(yè)擺脫了“開發(fā)即沉淀”的重資產(chǎn)運營現(xiàn)實，實現(xiàn)了資產(chǎn)投、建、管、退的良性循環(huán)，而這正是分布式光伏緩解融資壓力、推動滾動開發(fā)的關(guān)鍵一步。

值得關(guān)注的是，此次項目并非天合富家的一次性嘗試，而是其布局分布式光伏資產(chǎn)證券化的起點。丁華章透露，公司目前自持的分布式光伏資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定在 4~6GW，全年開發(fā)計劃向10GW體量推進，每年有6~8GW優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可實現(xiàn)出表。此次僅裝入990.34MW資產(chǎn)，為后續(xù)資產(chǎn)擴募預留了充足空間，也意味著分布式光伏資產(chǎn)證券化的市場才剛剛拉開序幕。

02

破解分布式光伏融資難題

光伏行業(yè)的周期輪回，始終繞不開產(chǎn)能擴張—需求不足—價格—行業(yè)洗牌的魔咒。分布式光伏的融資痛點，源于其資產(chǎn)天然屬性。戶用分布式光伏電站具有單體規(guī)模小、布局高度分散、運營周期長的特點，單座電站裝機量多在數(shù)千瓦至數(shù)十千瓦之間，全國近2億戶農(nóng)村家庭屋頂資源，造就了分布式光伏 “散點式” 資產(chǎn)格局。

這種格局讓分布式光伏陷入三重融資困境：

其一，重資產(chǎn)沉淀嚴重，企業(yè)開發(fā)一座電站需投入資金，且資金回收期長達10 年以上，大量資金被沉淀在存量電站中，滾動開發(fā)能力被嚴重制約；

其二，傳統(tǒng)融資模式失靈，銀行信貸多為3-5年短期資金，與光伏電站25年運營周期嚴重錯配，短融長投增加了企業(yè)的流動性壓力，且傳統(tǒng)金融機構(gòu)更看重企業(yè)主體信用，中小光伏企業(yè)難以獲得有效的資金支持；

其三，資產(chǎn)流動性不足，存量電站無法像股票、債券一樣在資本市場便捷交易。企業(yè)即便擁有大量優(yōu)質(zhì)電站，也很難快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，這就陷入守著資產(chǎn)缺錢花的窘境。

這種融資困境，直接導致分布式光伏開發(fā)陷入兩難：頭部企業(yè)有開發(fā)能力卻受現(xiàn)金流約束，中小企業(yè)想開發(fā)卻無資金支持，最終使得分布式光伏裝機增速不及預期。

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)分布式光伏新增裝機1.53億千瓦，占全國新增光伏裝機的48.3%；截至2025年底，累計裝機5.3億千瓦，占全國累計光伏裝機的44.2%，雖已接近全國光伏裝機半壁江山，并在新增裝機中保持重要地位，但增速已較2024年仍出現(xiàn)明顯回落，核心原因就是開發(fā)企業(yè)資金鏈承壓。

中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2026 年國內(nèi)新增光伏裝機規(guī)模預計為180GW至 240GW，較2025年高增長出現(xiàn)階段性回落，制造業(yè)產(chǎn)能過剩與應(yīng)用側(cè)有效需求不足形成鮮明矛盾。而分布式光伏作為占國內(nèi)光伏裝機近半壁江山的核心板塊，其發(fā)展速度是行業(yè)走出周期的重要影響因素之一。高海純直言：“分布式光伏是踐行‘雙碳’戰(zhàn)略、助力鄉(xiāng)村振興的重要載體，本次項目的成功落地，推動分布式光伏資產(chǎn)與資本市場深度融合，讓產(chǎn)業(yè)價值得以合理定價，為行業(yè)轉(zhuǎn)型注入新動力。”

天合機構(gòu)間REITs的落地，從根本上破解了這一困境——通過資產(chǎn)證券化，將分散的戶用光伏電站打包整合，轉(zhuǎn)化為標準化、可上市的金融產(chǎn)品，讓存量資產(chǎn)成為企業(yè)的現(xiàn)金活水。對于天合富家而言，此次通過ABS實現(xiàn)990.34MW 存量資產(chǎn)的出表，直接盤活了數(shù)十億元存量資金，這些資金將投入新電站開發(fā)，從而形成 “開發(fā)—出表—再開發(fā)” 的良性循環(huán)。更關(guān)鍵的是，該模式擺脫了對企業(yè)主體信用的依賴，讓底層資產(chǎn)質(zhì)量成為融資核心依據(jù)，為民營光伏企業(yè)打開了新的融資通道，推動分布式光伏融資從看主體轉(zhuǎn)向看資產(chǎn)。

高海純表示：“分布式光伏行業(yè)的發(fā)展，不能一直被重資產(chǎn)的枷鎖束縛，我們要做的，就是通過金融創(chuàng)新，讓優(yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)‘活起來’，讓企業(yè)的現(xiàn)金流‘動起來’。”

這場金融創(chuàng)新，也有望推動天合自身商業(yè)模式的迭代。長期以來，光伏企業(yè)核心盈利模式是組件與光伏系統(tǒng)銷售，盈利依賴一次性買賣價差，受制造業(yè)周期波動影響顯著；而通過資產(chǎn)證券化，天合富家將讓公司盈利模式從單一產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)向多元能源服務(wù)，從而實現(xiàn)從光伏設(shè)備商到綜合能源服務(wù)商的跨越。

03

資產(chǎn)證券化將重塑分布式光伏格局

光伏行業(yè)的內(nèi)卷，早已從制造業(yè)硅料、組件環(huán)節(jié)，蔓延至分布式光伏開發(fā)環(huán)節(jié)。此前，分布式光伏行業(yè)競爭始終停留在拼價格、拼安裝、拼渠道的低水平階段，大量中小企業(yè)為搶占市場，不惜降低安裝標準、犧牲電站質(zhì)量，以低價吸引農(nóng)戶，導致行業(yè)出現(xiàn)重規(guī)模、輕質(zhì)量，重開發(fā)、輕運營的亂象。而天合機構(gòu)間REITs項目的落地，將推動分布式光伏行業(yè)競爭邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從規(guī)模內(nèi)卷走向價值競爭，一場以資產(chǎn)質(zhì)量和運營能力為核心的行業(yè)洗牌已然拉開序幕。

當前，國內(nèi)分布式光伏行業(yè)市場格局極為分散，全國擁有開發(fā)資質(zhì)的企業(yè)超萬家，其中多數(shù)為區(qū)域性中小企業(yè)，缺乏標準化開發(fā)流程、專業(yè)運維能力和數(shù)字化管理體系，開發(fā)的電站存在質(zhì)量參差不齊、發(fā)電效率低、收益不穩(wěn)定等問題。此前，由于分布式光伏資產(chǎn)流動性不足，企業(yè)核心競爭力僅為渠道和價格，即便電站質(zhì)量不佳，也能通過快速開發(fā)實現(xiàn)短期盈利，導致行業(yè)陷入低價競爭—質(zhì)量下滑—行業(yè)口碑受損的惡性循環(huán)。

而天合機構(gòu)間ABS項目的落地，有望徹底打破這種惡性循環(huán)——成熟的投資機構(gòu)對光伏資產(chǎn)的篩選、盡調(diào)有著嚴苛標準，只有運營成熟、收益穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的電站，才能被納入資產(chǎn)證券化包中——這意味著低質(zhì)量資產(chǎn)將被資本市場逐步淘汰。需要說明的是，此次入池資產(chǎn)主要為531政策前落地的并網(wǎng)項目，政策切換風險小、收益相較穩(wěn)定。這些電站均按天合富家原裝光伏標準開發(fā)，全程把控1347項質(zhì)量關(guān)鍵點，發(fā)電效率、收益穩(wěn)定性處于行業(yè)頂尖水平，這也是其獲得資本市場認可的核心原因。

這一標準，成為了分布式光伏資產(chǎn)證券化的行業(yè)門檻：未來，只有按高標準開發(fā)、具備專業(yè)運營能力的光伏企業(yè)，才能資產(chǎn)證券化，獲得資本市場融資支持；而缺乏質(zhì)量管控、運營能力低下的中小企業(yè)，不僅無法獲得資本市場認可，還將因資金鏈承壓被市場淘汰。這種門檻的設(shè)立，將推動分布式光伏行業(yè)資源向頭部企業(yè)集中。

04

資產(chǎn)荒背景下，耐心資本看重什么？

當光伏行業(yè)尋找長期資本支撐之時，其實資本市場也在積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標的。近年來，國內(nèi)資本市場 “資產(chǎn)荒” 問題日益凸顯：險資、社保基金、養(yǎng)老基金等中長期 “耐心資本” 手握巨資，卻難以找到兼具長期穩(wěn)定現(xiàn)金流、低風險、符合國家戰(zhàn)略”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

傳統(tǒng)固收產(chǎn)品收益持續(xù)下行，權(quán)益市場波動劇烈，房地產(chǎn)資產(chǎn)受政策調(diào)控影響風險加大，而集中式光伏、風電資產(chǎn)開發(fā)門檻高、資源相對稀缺，難以滿足機構(gòu)配置需求。天合機構(gòu)間REITs項目的落地，恰好為資本市場中的險資等機構(gòu)提供了契合需求的綠色資產(chǎn)標的，實現(xiàn)了分布式光伏資產(chǎn)與中長期資本的精準對接。

險資是資本市場典型的“耐心資本”，具有周期長、規(guī)模大、追求穩(wěn)健收益的特點，這與光伏電站25年運營周期、穩(wěn)定現(xiàn)金流高度契合。但在此前，險資等機構(gòu)對分布式光伏資產(chǎn)持觀望態(tài)度，重要原因就在于分布式光伏底層資產(chǎn)不透明：電站布局分散，現(xiàn)場監(jiān)管難度大，運營數(shù)據(jù)真實性難驗證，故障處理效率難保障，機構(gòu)無法對資產(chǎn)長期收益形成明確預期。

天合富家恰恰解決了這些痛點：通過極致的數(shù)字化運營，讓分布式光伏資產(chǎn)變得透明、可追溯、可預測，徹底消除了機構(gòu)顧慮。為驗證天合富家的運營能力，參與此次項目的機構(gòu)投資者開展了深入盡調(diào)，不僅詳細審閱電站運營數(shù)據(jù)資料，更深入廣西邊境等偏遠農(nóng)村地區(qū)，實地查看農(nóng)戶屋頂電站運營情況，對接天工智云平臺，查看電站實時發(fā)電數(shù)據(jù)、故障預警信息、工單處理流程。當看到電站異常可秒級觸發(fā)預警，工單能快速派發(fā)給全國15000余個服務(wù)網(wǎng)點，服務(wù)人員可24小時內(nèi)現(xiàn)場處理問題，且運營數(shù)據(jù)全流程固化、可追溯，機構(gòu)投資者對于分布式光伏資產(chǎn)的顧慮逐步打消。

更讓機構(gòu)認可的是，此次入池電站的現(xiàn)金流具備相對穩(wěn)定性：電費收入由國家電網(wǎng)各省級分網(wǎng)直接結(jié)算，信用風險相對較低。加之入池資產(chǎn)為標桿定價項目，電價相對穩(wěn)定，再配合天合富家的數(shù)字化運維和保險體系，進一步保障了資產(chǎn)收益的可預測性。這種 “電網(wǎng)結(jié)算+標桿定價+數(shù)字化運維” 的組合，讓分布式光伏資產(chǎn)成為資本市場 “優(yōu)質(zhì)固收+”標的，兼具綠色屬性和國家戰(zhàn)略屬性，完美契合險資等機構(gòu)的配置需求。

太保資產(chǎn)董事長于業(yè)明表示：“本次專項計劃的成功發(fā)行，充分展現(xiàn)了太保資產(chǎn)作為保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，精準對接新能源基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展需求，在為保險資金資產(chǎn)負債匹配管理提供新方向的同時，也為銀行理財、產(chǎn)業(yè)資本、券商與信托機構(gòu)等多元化投資者提供了跨周期凈資產(chǎn)配置的渠道，打造了產(chǎn)業(yè)+金融共生發(fā)展的標桿。”

此次天合機構(gòu)間REITs項目吸引了保險機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、信托機構(gòu)、銀行理財、券商自營等多元化投資者參與認購，險資等長期資金的入局，顯示出市場對分布式光伏這類綠色資產(chǎn)的關(guān)注度持續(xù)提升。

05

賦能雙碳與鄉(xiāng)村振興，綠色金融下沉基層民生

趕碳號認為，雙碳目標的落地不能只喊口號，更需要實實在在的產(chǎn)業(yè)實踐；鄉(xiāng)村振興的推進不能只靠財政補貼，更需要金融工具的持續(xù)賦能。長期以來，綠色金融的活水更多流向城市的集中式新能源項目、高端制造項目，而鄉(xiāng)村地區(qū)的綠色產(chǎn)業(yè)，因資產(chǎn)分散、收益偏低等原因，難以獲得金融資本的青睞。

天合機構(gòu)間REITs項目的落地，實現(xiàn)了綠色金融的下沉，將資本市場的資金引向鄉(xiāng)村的屋頂資源，讓分布式光伏成為連接雙碳目標與鄉(xiāng)村振興的橋梁，實現(xiàn)兩大國家戰(zhàn)略的雙向奔赴。

此次項目的底層資產(chǎn)遍布全國10個省份的鄉(xiāng)村地區(qū)，28699個戶用分布式光伏電站，不僅是綠色能源的生產(chǎn)端，更是鄉(xiāng)村富民增收的重要載體。對于農(nóng)村家庭而言，屋頂安裝光伏電站可獲得兩筆穩(wěn)定收入：一是電站初裝時的一次性收益，二是長達25年的屋頂租金收入。據(jù)天合富家相關(guān)負責人介紹，農(nóng)戶的屋頂租金每年約2000-3000元，按電站規(guī)模略有浮動，平攤到每月約200 元，足以覆蓋農(nóng)村居民日常買菜、購置生活用品等基本開銷，成為農(nóng)村老人、留守家庭等群體穩(wěn)定的財產(chǎn)性收入。

在機構(gòu)盡調(diào)過程中，一些農(nóng)村老人表示，“光伏電站裝在屋頂，不影響生活還能年年拿錢，盤活了閑置的屋頂資源，是實實在在的惠民好事。” 而光伏電站的安裝，也為農(nóng)戶屋頂搭建了一層防護層，兼具遮風擋雨的實用價值，讓鄉(xiāng)村居民在享受清潔能源的同時，切實分享新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

這種企業(yè)開發(fā)、農(nóng)戶受益、資本參與 的模式，讓鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略從輸血轉(zhuǎn)向造血，相較于傳統(tǒng)的幫扶模式，其具備可持續(xù)性和可復制性，能讓鄉(xiāng)村的屋頂資源成為可變現(xiàn)的資產(chǎn)，讓農(nóng)戶成為新能源產(chǎn)業(yè)的直接參與者和受益者。

同時，分布式光伏電站在鄉(xiāng)村的大規(guī)模落地，也推動了鄉(xiāng)村能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，讓鄉(xiāng)村從傳統(tǒng)的化石能源消費端，轉(zhuǎn)變?yōu)榍鍧嵞茉吹纳a(chǎn)端，為鄉(xiāng)村的養(yǎng)殖、加工等產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了清潔、廉價的能源支撐，形成新能源開發(fā)—鄉(xiāng)村增收— 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。

06

如何批量復制？

分布式光伏僅憑資產(chǎn)證券化，顯然不法輕松走出周期，批量復制的難度并不小。作為行業(yè)首單權(quán)益型戶用分布式光伏ABS，該項目的落地是多方條件成熟的結(jié)果，而其背后的政策約束、資產(chǎn)風險、可復制性邊界，以及行業(yè)競爭的新變化，都是分布式光伏行業(yè)突圍過程中需要直面的多重考驗，也是資產(chǎn)證券化無法單獨解決的行業(yè)難題。

從政策環(huán)境約束來看，當前國內(nèi)電力市場化交易仍處于初級階段，虛擬電廠的執(zhí)行規(guī)則、綠電的交易規(guī)則、中長期電力合約的定價機制尚未完全打通，電力交易數(shù)據(jù)仍掌握在電網(wǎng)企業(yè)手中，光伏企業(yè)難以對電站收益進行精準預測。

從可復制性的邊界來看，并非所有光伏企業(yè)都能復制天合富家的資產(chǎn)證券化路徑。資產(chǎn)證券化的核心是優(yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)和標準化的運營能力，天合富家能實現(xiàn)這一突破，源于其多年積累的4~6GW自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、行業(yè)頂尖的數(shù)字化運維體系，以及全國性的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。而國內(nèi)多數(shù)分布式光伏企業(yè)，要么缺乏足夠的存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要么數(shù)字化運營能力薄弱，難以滿足資本市場的篩選標準。此外，資產(chǎn)標準化程度低、區(qū)域布局分散且收益不均，也是中小光伏企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的重要障礙。

后 記

趕碳號隱約感覺到，“產(chǎn)融協(xié)同”是分布式光伏高質(zhì)量發(fā)展的重要方向。分布式光伏要走出周期，資產(chǎn)證券化可以成為重要抓手。

對于光伏企業(yè)而言，關(guān)鍵在于要擺脫重開發(fā)、輕運營的固有思維，將資產(chǎn)質(zhì)量和運營能力作為核心競爭力。無論是頭部企業(yè)還是中小企業(yè)，都需要建立標準化的開發(fā)和運維體系，提升數(shù)字化運營能力，打造優(yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)，這是對接資本市場的基礎(chǔ)。

對于金融機構(gòu)而言，需要持續(xù)創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，深化多層次REITs市場建設(shè)。金融機構(gòu)應(yīng)進一步挖掘新能源資產(chǎn)的價值，針對分布式光伏的資產(chǎn)特點，設(shè)計更適配的金融產(chǎn)品，同時加強對光伏資產(chǎn)的風險評估能力，建立完善的盡調(diào)體系，讓更多長期資本有序進入分布式光伏領(lǐng)域。

對于政府和監(jiān)管部門而言，核心是加快政策配套和制度完善，加快推進電力市場化改革，打通虛擬電廠、綠電交易、中長期電力合約等配套制度，明確分布式光伏的收益形成機制，讓資本市場對光伏資產(chǎn)的收益形成穩(wěn)定預期；另一方面，要完善分布式光伏的行業(yè)標準，規(guī)范屋頂權(quán)屬、電站開發(fā)、運維服務(wù)等環(huán)節(jié)的管理，降低資產(chǎn)運營的基礎(chǔ)風險；同時，可出臺針對性的政策支持，鼓勵優(yōu)質(zhì)分布式光伏資產(chǎn)開展證券化試點，推動綠色金融與鄉(xiāng)村振興、雙碳目標的深度融合。

光伏行業(yè)的周期突圍，從來不是單一環(huán)節(jié)、單一模式的突破，而是全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同轉(zhuǎn)型。