股價6年漲10倍！山東濟(jì)南電力設(shè)備巨頭沖擊港股IPO

在思源電氣、特銳德遞表港交所后不久，近期又有一家A股的電力設(shè)備公司向港股發(fā)起了沖擊。

格隆匯獲悉，華明電力裝備股份有限公司（簡稱“華明裝備”）于3月6日遞表港交所，由J.P.Morgan、國泰海通擔(dān)任保薦人。

截至3月16日收盤，華明裝備(002270.SZ)A股的股價為30.8元/股，市值276億元，公司股價自2021年年初至今漲幅超過了10倍。

01

專注于變壓器分接開關(guān)領(lǐng)域，注冊地位于山東濟(jì)南

華明裝備的歷史可追溯至1995年4月，當(dāng)時公司的全資附屬公司華明制造成立；2015年，公司通過資產(chǎn)重組借殼法因數(shù)控在深交所上市。

公司注冊地位于山東省濟(jì)南市高新區(qū)，總部位于上海市普陀區(qū)。

截至2026年3月2日，肖毅、肖申（肖毅的弟弟）及肖日明（肖毅及肖申的父親）通過華明集團(tuán)合計持有股東會43.54%的投票權(quán)。

公司董事會目前由十名董事組成，包括五名執(zhí)行董事、一名非執(zhí)行董事及四名獨立非執(zhí)行董事。

董事長肖毅今年58歲，并于2026年3月2日獲任命為執(zhí)行董事，他于1995年4月加入集團(tuán)，擔(dān)任華明制造的董事長。他畢業(yè)于蘇州職業(yè)技術(shù)大學(xué)，主修機(jī)械制造工藝與設(shè)備專業(yè)。

楊建琴任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，今年51歲，目前亦擔(dān)任華明制造的總經(jīng)理。她于2020年1月通過在線教育項目，畢業(yè)于西南科技大學(xué)，主修機(jī)械設(shè)計制造及其自動化專業(yè)。

執(zhí)行董事情況，來源：招股書

華明裝備是一家變壓器分接開關(guān)制造商。公司可以提供種類繁多的分接開關(guān)及相關(guān)解決方案，服務(wù)于傳統(tǒng)與高增長終端市場。

作為電力變壓器不可或缺且至關(guān)重要的組成部分，分接開關(guān)使公司能夠參與由新能源行業(yè)、儲能系統(tǒng)、AI數(shù)據(jù)中心及其他終端市場需求驅(qū)動的電力行業(yè)的發(fā)展。

公司建立了涵蓋研發(fā)、設(shè)計、制造、測試、銷售及售后服務(wù)的全面端到端能力，并與全球領(lǐng)先的變壓器制造商及電網(wǎng)運營商建立了長期的合作關(guān)系。

除電力設(shè)備業(yè)務(wù)，公司還有部分?jǐn)?shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)及電力工程業(yè)務(wù)。

電力設(shè)備業(yè)務(wù)。公司的分接開關(guān)產(chǎn)品包括有載及無載型號，其中有載分接開關(guān)為主要產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于發(fā)電廠、輸配電網(wǎng)、工業(yè)領(lǐng)域（包括化工及冶金）、軌道交通系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)及AI數(shù)據(jù)中心。公司可提供全生命周期服務(wù)，涵蓋初始設(shè)計、定制化、售后維護(hù)及在線監(jiān)測。

數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)。數(shù)控設(shè)備廣泛用于生產(chǎn)輸電塔、通訊塔及各類城市基礎(chǔ)設(shè)施的鋼結(jié)構(gòu)部件及大型板材。

電力工程業(yè)務(wù)。公司提供光伏電站EPC服務(wù)，主要涉及光伏發(fā)電設(shè)施的工程、采購及建設(shè)。不過，招股書稱，公司正在縮減并將最終退出電力工程業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品舉例：油浸式有載分接開關(guān)產(chǎn)品，來源：招股書

02

海外收入占比有所提升，存在客戶及供應(yīng)商重疊的情況

近幾年，受益于全球?qū)﹄娏A(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)，華明裝備的收入有所增長。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司的收入分別為19.46億元、23.09億元、24.12億元，復(fù)合年增長率為11.3%，凈利潤分別為5.51億元、6.2億元、7.2億元，毛利率分別為51.5%、48.3%及53.9%。

2024年公司的毛利率有所下降，主要是由于毛利率較低的電力工程業(yè)務(wù)在2024年的收入總額中所占比例較高，因為有一個大型項目收入在該年度確認(rèn)。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

按收入來源劃分，電力設(shè)備業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，報告期內(nèi)這部分收入分別占公司收入總額的82.8%、77.9%及86.6%。

2025年，數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比為10.1%。而電力工程業(yè)務(wù)的收入占比則由2024年的12.4%下降至2025年的1.2%。

按業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

截至2025 年年底，華明裝備擁有195 名研發(fā)人員，占截至同日員工總數(shù)的10.9%。報告期內(nèi)公司分別錄得研發(fā)開支7847萬元、8136萬元、8847萬元，分別占同年收入的4.0%、3.5%及3.7%。

根據(jù)華明裝備A股2025年年中公告的投資者關(guān)系活動記錄表，公司直接下游客戶是變壓器廠家，從最終用戶來看，國內(nèi)電網(wǎng)端主要是國網(wǎng)和南網(wǎng)，網(wǎng)外非常分散，發(fā)電企業(yè)、工業(yè)企業(yè)等這些對用電質(zhì)量要求比較高的領(lǐng)域都會使用公司的產(chǎn)品。

近年來，在基礎(chǔ)設(shè)施投資增加以及對新能源產(chǎn)業(yè)、AI數(shù)據(jù)中心、儲能系統(tǒng)及其他終端市場的需求增長等因素的推動下，分接開關(guān)和數(shù)控設(shè)備在海外出現(xiàn)的新機(jī)遇。

2023年，公司的海外銷售收入為2.74億元，占總收入的比重為14.1%；2025年增至4.79億元，復(fù)合年增長率達(dá)32.1%，占總收入的比重提升至19.9%。

值得注意的是，公司存在客戶及供應(yīng)商重疊情況。客戶A為國內(nèi)一家大型能源裝備制造集團(tuán)，客戶E為國內(nèi)一家領(lǐng)先變壓器制造商，報告期內(nèi)這兩者也是公司的供應(yīng)商。

此外，華明裝備也面臨應(yīng)收賬款的壓力。截至2025年年底，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)金額為12.56億元，占公司總資產(chǎn)的24.1%。報告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為232天、186天及180天。

華明裝備過去三年累計派息18.49億元。截至2025年年底，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為11.66億元。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

華明裝備的市場份額為17.9%，面臨德國巨頭的競爭

華明裝備的業(yè)務(wù)隸屬于電力領(lǐng)域，而電力領(lǐng)域正是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和工業(yè)活動的基礎(chǔ)。

近年來，得益于交通、建筑及工業(yè)流程領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性電氣化轉(zhuǎn)型，AI數(shù)據(jù)中心等耗電型基礎(chǔ)設(shè)施滲透率的不斷提升，以及各國從化石燃料向清潔電力轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性變革，推動了全球電力需求的持續(xù)增長。

與此同時，電力基礎(chǔ)設(shè)施的更新?lián)Q代周期持續(xù)為電力設(shè)備的核心部件創(chuàng)造穩(wěn)定需求。因此，電力消費的增長與持續(xù)提升電網(wǎng)可靠性和電能質(zhì)量的要求共同支撐著行業(yè)需求。

在中國，十五五規(guī)劃（2026年至2030年）期間的電力基礎(chǔ)設(shè)施投資顯著增加。

國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資預(yù)計在該期間達(dá)到約4萬億元，較十四五規(guī)劃期間增長約40%，將支持輸電、配電及儲能系統(tǒng)的全面升級。

2020年至2030年的全球電力需求，來源：招股書

電氣化的加速、可再生能源的加速部署以及數(shù)據(jù)中心負(fù)載的增長，正推動全球電力消費持續(xù)增加，同時也加劇了系統(tǒng)的波動性。自2020年以來，可再生能源累計裝機(jī)容量增長約59%，AI數(shù)據(jù)中心IT電源負(fù)載同期亦上升約44%，進(jìn)一步強(qiáng)化了對電網(wǎng)加固、系統(tǒng)穩(wěn)定及電能質(zhì)量的剛性需求。

為滿足日益提高的要求，輸配電設(shè)備（特別是變壓器）領(lǐng)域的投資持續(xù)不斷。變壓器是輸配電的核心設(shè)備，而分接開關(guān)則是變壓器的關(guān)鍵部件，作為唯一的機(jī)械動態(tài)主體部件，在負(fù)荷波動時進(jìn)行調(diào)節(jié)。

若無有效的分接切換和電壓調(diào)節(jié)，電網(wǎng)電壓不穩(wěn)定將加劇設(shè)備故障和停電的風(fēng)險。

分接開關(guān)在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用，來源：招股書

受上述因素的拉動，全球分接開關(guān)需求持續(xù)穩(wěn)健增長，在中國市場，2024年的市場規(guī)模達(dá)到27.39億元，預(yù)計到2030年將達(dá)到37.89億元。

全球分接開關(guān)按收入及地區(qū)劃分的市場規(guī)模，來源：招股書

全球分接開關(guān)市場的進(jìn)入壁壘高，致使市場份額集中于少數(shù)主要參與者。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球三大參與者合共約占82.5%的市場份額。按2024年分接開關(guān)業(yè)務(wù)的收入計，華明裝備在全球排名第二，市場份額為17.9%。公司主要面臨德國MR、日立能源等公司的競爭。

全球分接開關(guān)市場競爭格局，來源：招股書

總體而言，受益于全球電力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，分接開關(guān)市場具有一定的發(fā)展前景，不過該產(chǎn)品整體市場空間有限，華明裝備面臨海外巨頭的競爭，出海之路任重道遠(yuǎn)。

未來，公司能否持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，在全球市場贏得更多份額，并且改善應(yīng)收賬款的狀況，格隆匯將保持關(guān)注。

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