特變電工，掘金AI！

世界首富馬斯克，曾在2023年Twitter Spaces發布會上預言：未來，AI算力產業將從“芯片短缺”轉向“變壓器短缺”，決定競爭力的核心指標將變成“單位能量所產生的有效算力”。

不曾想，2026年，這一預言竟變成了現實。

1月中旬，國家電網發布未來五年投資規劃，預計斥資4萬億助力新型電力系統建設；3月初，北美三大電網運營商（PJM、MISO、ERCOT）總計750億美元的輸電擴容項目震驚全球；再加上歐盟1.2萬億歐元的電網一攬子計劃……

劇烈增長的資本開支正推動電力市場的動力源從“預期博弈”轉變為“訂單落地”，首先受到影響的就是特高壓變壓器市場。

據預測，2025年-2028年，海外市場對變壓器的需求將持續高增，供需缺口或將從2億kVA擴張至4億kVA。

而除了輸電，發電端的“成本優勢”也正成為巨頭博弈的重點，擁有成本優勢的煤電或水電一體化企業正在吸引更多的用戶和市場份額。

特變電工，就正在進化成這樣一家企業。

王牌，不止特高壓

從馬斯克提到的“單位能量所產生的有效電力”一詞說起。

它代表的其實是能量轉換效率。采用先進設計和材料制成的特高壓變壓器，能量轉化效率基本在95%以上，中低壓變壓器產品則只有85%-90%。

換句話說，變壓器市場正在經歷的很可能是結構性供需失衡，即高溢價的特高壓變壓器一機難求，中低端產品溢價低且需求平平。

根據頭豹調研，國內特高壓市場，特變電工、中國西電、保變電氣形成三足鼎立局面，合計市占率高達85%。

看產品，特變電工、保變電氣、中國西電都具備了特高壓交直流變壓器以及電抗器的量產能力。2025年上半年，特變電工變壓器產品的產能利用率更是突破了100%，需求不斷。

不同的是，中國西電在特高壓產品上的覆蓋度更高。截至2025年上半年末，中國西電無論在高壓開關、斷路器、避雷器還是電容器、換流閥等領域都具備了特高壓等級的量產能力，技術水平一騎絕塵。

特變電工則緊隨其后，持續拓展其特高壓產品制備能力。其研制的首臺±800kV特高壓柔性直流換流閥已于2025年中標國網，預計未來能成為其特高壓核心產品之一。

2025年上半年，特變電工國內輸變電業務簽單額高達273.34億元，訂單規模上遠超中國西電和保變電氣。

可奇怪的是，公司營收并沒有與訂單額同一比例增長。

就比如，特變電工2024年年報顯示，公司輸變電業務國內市場簽單額達491億元，按平均一年的交付周期算，其2025年的營收總額應在500億元左右。

然而，僅2025年前三季度，特變電工營收總額就遠超上一年訂單量，達到了729.18億。最合理的解釋就是，公司的“造血手段”不只有變壓器等輸變電產品，還有煤炭和黃金。

先來看，煤炭業務。

特變電工旗下子公司天池能源，在新疆準東擁有三座露天煤礦，核定總產能高達7400萬噸/年。其中，南露天礦主要生產不粘煤，適合發電和煤化工；將二礦以長焰煤為主，是大型發電項目的理想原料。

相比井工礦和老礦區，露天礦幾乎不需井下作業，開采成本更低。2025年上半年，在不考慮含煤矸石、低熱值煤等非原煤產品的情況下，特變電工煤炭單位生產成本僅為177元，售價卻能高達251元。

若公司將全部煤炭用于買賣并收取差價，預計也能獲得50多億的利潤，這部分無疑會成為公司現金流的“壓艙石”。

深諳“商道”的特變電工自然沒把雞蛋放在同一個籃子里，而是一邊賺差價，一邊煤制氣，打通新的盈利渠道。

其準東20億Nm3/年煤制氣項目是新疆首批三個煤制氣示范工程之一.借助原有的低成本煤炭優勢和西氣東輸管道，公司天然氣運輸至北京、上海等終端的成本分別為2.51元/Nm2、2.66元/Nm2，遠低于當地市場價（分別為2.78-3.3元/Nm2、4.32元/Nm2）。

2月6日，特變電工又通過旗下子公司天池能源競買了庫木蘇五號井田以探查其中的煤炭資源。若進展順利，低成本煤炭資源預計將加速成為特變電工新的業績增長極。

再來看，黃金。

黃金其實是特變電工曾經“無心插柳柳成蔭”之舉。2012年，特變電工因為塔吉克斯坦承建杜尚別火電站而被對方授予了三個金礦的采礦權及稅收優惠。

經過多年開發，上述三座金礦從2021年起就開始為特變電工貢獻收入。要知道，黃金作為避險資產，素來有“貨幣+商品”的雙重屬性，價格受貨幣政策、地緣博弈等因素影響較大。

特別是2025年以來，黃金作為避險資產的地位大幅上升，價格從2025年年初的2600美元/盎司飆升至年底的4550美元/盎司，全年累計漲幅超70%。

特變電工也由此受益，2025年前三季度，其黃金業務收入高達13.83億元，比2024年整年的收入都要高。黃金已然成為特變電工不可忽視的業績來源之一。

足以見得，特變電工的優勢，不僅在于特高壓產品有多精湛、覆蓋范圍有多廣，還在于將煤炭和黃金這類大宗商品打造成了“賺錢利器”，穩固多元化生態。

海外市場，手握500億訂單

特變電工的出海之旅，最早可以追溯到20年前。作為國內最早出海的電力公司之一，特變電工最初以單機產品出口至美國、俄羅斯等國家為主，2006年，一紙與塔吉克斯坦的高壓輸變電總承包合同將其踢入海外特高壓市場。

之后借助“一帶一路”以及新疆的地理位置優勢，特變電工接連與贊比亞、吉爾吉斯斯坦、安哥拉、孟加拉、蒙古國以及科特迪瓦達成了合作，“走出去”步伐日漸穩健。

2025年上半年，特變電工實現國際市場新簽約11.2億美元，累計未確認收入以及待履行合同金額更是超50億美元（約345億元人民幣）。

這還沒結束，2025年8月，特變電工又收到了沙特電力公司164億的變壓器訂單。

要知道，中東作為新興電力市場，已計劃未來5年年均投資585億沙特里亞爾（約1076億人民幣）用于電網建設。特變電工此時切入沙特市場，無疑讓自身出海之路更添生機。

至此，我們可以粗略估算，特變電工光國外輸變電業務相關訂單就高達500億，若再加上國內的273.34億，其訂單總額或高達782億，為其接下來1-2年的業績提供了很好的前瞻指引。

看數據，2024年及2025年上半年，特變電工海外業務分別實現營收119.7億、59.32億，同比分別增長29.2%、7.11%，足以說明公司海外市場的火爆。

唯一美中不足的是，特變電工海外業務的毛利率并不算高。

2020年-2025年上半年，公司海外業務毛利率雖從19.15%小幅增長至22.74%，但跟思源電氣（近兩年海外業務毛利率接近40%）這樣的出口型企業相比，仍舊相差較遠。

有一部分原因可能是，思源電氣通過收購常州東芝舒電變壓器廠，快速打開了北美、歐洲等發達國家市場，獲得了更高的產品溢價。

由此可見，在海外市場上，特變電工還需持續拓展高價值市場，獲得更有優勢的毛利率，才能走的更遠、更穩。

總結

身處AI電力建設高潮，特變電工以特高壓變壓器為矛、以煤炭黃金等大宗商品為盾，在業內筑起了獨屬于自己的生態護城河，營收有望突破千億大關。

在“一帶一路”的指引下，公司海外業務訂單不斷。只不過，要想獲得更持久的競爭力，特變電工還需不斷拓展海外高溢價市場，增厚業務毛利率。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。