鐵打的茅臺，流水的股王

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

A股又一次上演了“茅臺被超越”的戲碼。

5月18日盤中，聯訊儀器漲幅擴大至13%，股價反超貴州茅臺，成為A股新“股王”。

這不是A股第一次出現“新股王”，大概率也不會是最后一次。

就在不久前的4月17日，源杰科技股價突破1445元，也曾短暫超越茅臺的1407.24元，坐上A股第一高價股的位置。

巧的是，這兩個把茅臺從“股王”位置上擠下去的公司，都帶著光通信、AI的標簽。

為什么現在的A股總能制造出“新股王”呢？“新股王”的出現意味著投資時代真的變了嗎？

一、“股王”就是數字游戲

在A股，單股價格從來不是綜合實力排行榜，而更像一個情緒、流通盤和產業敘事共同抬出來的符號。

只要高價股進行拆股或高送轉，就能夠變成低價股。也就是把1張大票，換成好幾張小票，總價值一分沒變。

市值不變、投資持有的資產價值不變，純數字游戲。而唯一作用就是，股價變便宜，散戶更容易買。

此前，茅臺股價最高到2587元，現在回落到1324元，即便如此依舊是高價。

除了股價上漲、下跌，茅臺一直能夠成為股王，有大的原因就是這些年始終不拆股。

妙投認為，高股價本身就是一種品牌信號，茅臺拆股后股價看起來便宜了，有時候反而會降低品牌在消費者心中的檔次。

而寒武紀、源杰科技的股價曾超越過茅臺，因高送轉股價下調，但市值不變。

比如：2026年5月8日，寒武紀10轉4.9股正式上市，股本擴大49%，股價除權下調。除權后自然跌到1200-1300元區間，低于之前的高點。而茅臺5月8日的收盤價為1372。

同樣如此，源杰科技10轉4.5，股本擴大45%，股價除權后自動下調，價格便低于茅臺。

拋開基本面、產業趨勢不談，“股王”就是一場數字游戲。

值得深思的是，寒武紀、源杰科技、聯訊儀器都是AI產業的相關企業，為何輪番去挑戰茅臺呢？

二、茅臺只是一桿秤

如果只看股價，茅臺最近已經被挑戰過很多次；但如果看A股的“價值錨”地位，并未被這些新股王撼動。

妙投認為，茅臺貴在“穩”，且有辨識度。

要知道，真正能夠穿越牛熊周期的企業并不多，茅臺算得上一個。

從商業模式來看，茅臺賺的不僅是賣酒的錢，還有社交認可的附加值，甚至在一段時間內還出現了金融屬性。

因此，在盈利能力方面，茅臺的毛利率常年保持在90%以上，其凈利率保持在50%以上。

即便受宏觀因素和消費習慣的影響，2025年茅臺結束了營收、歸母凈利潤的雙雙正向增長，但依舊保持了1720億的營收和823.20億的歸母凈利潤。

在經營狀況上，2025年公司資產負債率為16.4%，手握大量凈現金，經營性現金流充沛。

另外，公司重視股東回報，2025年分紅+回購占利潤比例高達86%。按此比例計算，2026年預期股息率可達4.03%左右，提供了類債券的穩定收益屬性。

2022-2024年，隨著宏觀經濟增速放緩，茅臺酒金融屬性逐步褪去，消費屬性顯著增強，進入了“去泡沫”的階段。2022年以來，貴州茅臺估值持續回調，但股價仍顯著跑贏板塊，股價從2627元跌至1324元。

即便如此，資本市場很難否認茅臺的高毛利、高凈利、強現金流、強分紅、強品牌壁壘和強渠道控制力。

茅臺依舊擁有穩定賺錢的能力，在A股始終是稀缺品，成為了價值衡量的一桿秤。

三、瘋狂背后的高溢價

壁壘決定的是壽命，景氣給的是速度。

另一方面，寒武紀、源杰科技、聯訊儀器這些新股王的背后同一個賽道，就是AI。

過去一段時間，市場對AI的理解已經越來越現實。

應用層的故事當然很大，但真正能快速落到訂單、資本開支和業績預期上的，反而是底層基礎設施。

在一定程度上，大模型競賽本質上是算力競賽，算力競賽背后則是數據中心、服務器、交換機、高速互聯、光模塊、光芯片、測試設備等一整套硬件體系的擴容。

也就是說，AI越往深處走，越離不開GPU、光通信。

這也是為什么，最近最容易被市場打成高估值樣本的，不是所有沾AI的公司，而是那些在高速連接、核心器件、底層設備上有卡位能力的企業。因為這些環節離需求更近，離訂單更近，也離“業績兌現”的想象更近。

不過，從當前業績匹配估值的角度來看，寒武紀、源杰科技、聯訊儀器的動態市盈率都在100倍以上，甚至達到了300倍。

也就是說，這些新股王的當前業績無法支撐現在的高估值，資本市場給這些新股王高成長預期給予溢價。

只要賽道夠熱、位置夠核心、流通盤又不大，股價很容易沖到一個夸張的位置。

回到商業的本質，不管是寒武紀、源杰科技、還是聯迅儀器，這些都不是行業的真正龍頭，其競爭力仍有較大的提升空間。

聯訊儀器和源杰科技股價超過茅臺，只能說明市場愿意把更高溢價給到AI和光通信這條線，而不是這些公司已經在商業質量上完成了對茅臺的替代。

這是兩套完全不同的定價邏輯。

A股的定價體系最擅長的，從來不是等待，而是提前透支。

這個時候，風險也開始同步累積：只要后續訂單、利潤率、行業景氣、競爭格局里有任何一個環節不及預期，原先支撐高股價的那套邏輯，就會迅速從“加分項”變成“殺估值項”。

價格沖頂并不難，難的是把市場提前支付的預期，一筆一筆兌現成報表里的利潤、現金流和持續增長能力。

如果做不到，再強的敘事也只是階段性王冠。投資者不要把“景氣受益者”誤當成了“長期統治者”。