綠氫簽約潮起

2026年5月4日，國富氫能（02582.HK）公告，其附屬公司與九疆電力簽約300MW（兆瓦）新能源耦合綠電項目全套設(shè)備合同，金額1.5億元。截至5月5日，國富氫能母公司在手訂單達(dá)5.6億元。

更早之前，4月10日，中國電力工程顧問集團(tuán)有限公司投資的沈陽50萬噸級風(fēng)光制氫融合生物質(zhì)綠色醇油項目在康平縣開工，總投資320億元，配套2GW（吉瓦）風(fēng)電，系國內(nèi)首個50萬噸級氫基液體燃料示范項目。4月2日，沈陽燃?xì)馀c正泰新能源簽約法庫風(fēng)電綠氫耦合天然氣項目，規(guī)劃40MW風(fēng)電制氫，年產(chǎn)2500萬標(biāo)方綠氫，年摻氫千萬立方米級，成為東北首個綠氫摻混天然氣示范項目。

國際上，5月4日沙特ACWA Power與希臘、法國、德國簽署綠氫與可再生能源電力出口諒解備忘錄，計劃2030年前每年向歐洲供應(yīng)20萬噸綠氫。5月5日，印度德恩代爾港口管理局與GH2Solar簽約液氫出口可行性研究備忘錄，擬將坎德拉港打造為印度首個綠氫出口樞紐。

短短二十余天內(nèi)，國內(nèi)外六個重大綠氫項目密集落地，形成“國內(nèi)規(guī)模化+國際出口化”雙主線共振。

“我們現(xiàn)在在手的堿性電解槽制氫設(shè)備訂單，明確排到2027年下半年，部分核心大客戶的訂單甚至鎖定到2028年。絕對是滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，而且是'超負(fù)荷排產(chǎn)'。”一名頭部電解槽企業(yè)的高管對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示。在他眼中，這場綠氫簽約潮，是政策從試點補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向強(qiáng)制剛需、成本拐點逼近、下游需求爆發(fā)與能源安全戰(zhàn)略訴求等的共同體現(xiàn)。

潮起

上述頭部電解槽企業(yè)的高管表示，截至2026年4月底，其所在企業(yè)手持堿性電解槽制氫設(shè)備在手訂單總規(guī)模約為1.8GW，其中國內(nèi)訂單為1.3GW、海外訂單為0.5GW。

國內(nèi)訂單主要來自中國能建、國家能源集團(tuán)、中石化的風(fēng)光制氫項目，單個項目招標(biāo)量多在100到300MW。現(xiàn)有堿性電解槽產(chǎn)能1.5GW，產(chǎn)能利用率100%，部分訂單需排隊6至8個月才能交付。為應(yīng)對需求增長，該企業(yè)2026年啟動新產(chǎn)能建設(shè)，目標(biāo)年底達(dá)到2.5GW。

“五一”前后，綠氫行業(yè)下游的拉動數(shù)據(jù)更為直觀，國內(nèi)電解槽公開招標(biāo)量約800MW。2026年同期飆升至2200MW，同比增長175%。加上未公開的央企內(nèi)部招標(biāo)和海外同步簽約訂單，總招標(biāo)量約為2800MW，同比增幅超過200%。

“這波拉動不是短期的，2026年下半年到2027年，央企儲備項目和海外規(guī)劃項目會持續(xù)落地。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)訂單飽滿、產(chǎn)能滿負(fù)荷的狀態(tài)至少還能延續(xù)兩年。不過，這個‘高景氣’主要指訂單和規(guī)模層面，并非行業(yè)整體盈利水平，價格戰(zhàn)和技術(shù)瓶頸的壓力同樣在加大。”該高管判斷。

“這波綠氫簽約潮，是真‘潮’，不是虛火，是行業(yè)從‘概念試點’邁入‘規(guī)模化落地’的拐點級信號。”他對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示。在這名高管看來，這并非一場普漲狂歡，而是結(jié)構(gòu)性浪潮，政策、成本、需求、資本四大力共振，才將行業(yè)推至當(dāng)前節(jié)點。

政策端的轉(zhuǎn)向，是驅(qū)動力之一。

2022年3月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，氫能正式上升為國家戰(zhàn)略，明確其作為未來國家能源體系重要組成部分、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)重點方向的定位。

2026年3月16日，工信部、財政部、國家發(fā)改委三部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展氫能綜合應(yīng)用試點工作的通知》，提出到2030年終端用氫平均價格降至25元/千克以下、燃料電池汽車保有量力爭達(dá)10萬輛等目標(biāo)，推動產(chǎn)業(yè)從示范驗證邁向規(guī)模化應(yīng)用。

按照“十五五”規(guī)劃部署，氫能被列為前瞻布局的“未來產(chǎn)業(yè)”之一，后續(xù)地方配套的補(bǔ)貼政策與示范項目配額正密集落地。據(jù)中國氫能聯(lián)盟、智研咨詢等機(jī)構(gòu)預(yù)測，2030年我國綠氫占比有望超30%，氫能全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值或突破萬億元。

來自國際的碳約束更具“強(qiáng)制力”。2026年歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）正式執(zhí)行，鋼鐵、化肥、鋁等產(chǎn)品出口至歐盟，必須清繳碳關(guān)稅。用綠氫替代灰氫，1噸氫即可減排約20噸二氧化碳，直接關(guān)乎出口企業(yè)的成本競爭力。與此同時，美國《通脹削減法案》對綠氫提供最高3美元/公斤的PTC（Production Tax Credit，生產(chǎn)稅收抵免）補(bǔ)貼，全球資本加速向綠氫傾斜。

“政策從‘鼓勵’變成了‘強(qiáng)制性落地’。”上述電解槽企業(yè)的高管如此概括。

政策牽引之下，成本端的變化讓規(guī)模化成為可能。

“2022年至今，堿性電解槽價格跌了超50%。”該高管舉例，以主流的1000標(biāo)方/小時堿性電解槽為例，2023年最高價698萬元/套，2024年降至436萬元/套，到2025年10月，已有央企相關(guān)項目的招標(biāo)價已低至254萬元/套，其兩年累計跌幅超63%。

中國堿性電解槽產(chǎn)能占全球50%以上，規(guī)模效應(yīng)疊加技術(shù)迭代，價格從250美元/千瓦降至100美元/千瓦以下。風(fēng)光電價的同步下行進(jìn)一步拉低了制氫成本。西北、東北風(fēng)電光伏電價已降至0.15至0.2元/度，部分地區(qū)如內(nèi)蒙古推出綠電專項電價低至0.168元/度。據(jù)測算，在上述優(yōu)勢區(qū)域，綠氫成本已降至18至25元/公斤，逼近灰氫約15元/公斤的成本線。

碳價的加持，則在進(jìn)一步縮小國內(nèi)綠氫與灰氫、國內(nèi)灰氫與國際灰氫之間的價差。國內(nèi)試點碳價約50至70元/噸，歐盟碳價高達(dá)80至100歐元/噸，減碳收益約2000元/噸氫，在部分地區(qū)綠氫已接近盈虧平衡點。

“一個300億級別的風(fēng)光制氫項目，優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源加上長協(xié)鎖定和碳收益，內(nèi)部收益率能達(dá)到8%—10%。”一名央企風(fēng)光制氫項目投資方人士對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，“這不是單純的政策驅(qū)動，優(yōu)質(zhì)項目已具備半市場化經(jīng)濟(jì)性。”

下游的剛性需求，則為綠氫簽約潮提供了訂單支撐。

工業(yè)脫碳是主力剛需。煤化工、鋼鐵、合成氨三大領(lǐng)域面臨碳關(guān)稅倒逼和國內(nèi)雙碳考核的雙重壓力，綠氫替代灰氫已成不可逆趨勢。寧東基地30萬噸綠醇項目、寶豐能源綠氫替代項目均在加速推進(jìn)。東北首個綠氫摻氫項目年摻氫千萬立方米級，更將綠氫應(yīng)用場景從工業(yè)拓展至民用領(lǐng)域。

出口訂單同步爆發(fā)。沙特ACWA Power的簽約、印度液氫出口的推進(jìn)，是中國電解槽企業(yè)海外訂單同比增長超120%的縮影。國富氫能、蘭石重裝等企業(yè)5月再接海外大單，行業(yè)“爆單”局面已然形成。化工、電力、航運(yùn)巨頭紛紛簽訂5至15年長單，現(xiàn)金流確定性支撐著百億級項目持續(xù)上馬。

“我們串聯(lián)上游風(fēng)光資源、中游電解槽設(shè)備、下游化工鋼鐵用氫大戶，甚至聯(lián)動地方政府，本質(zhì)是在搭建‘綠氫產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈’。”上述央企投資方人士如此描述自身的角色定位。在他看來，央企手握資金、資源與政策三重優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一能批量落地300億級風(fēng)光制氫項目的主體，也是產(chǎn)業(yè)鏈整合的關(guān)鍵樞紐。

此外，風(fēng)光制氫形成的綠氨、綠醇體系，可降低油氣進(jìn)口依賴，構(gòu)建自主可控的能源體系。“西氫東送”既可解決西部新能源消納難題，又可填補(bǔ)東部用氫缺口。綠氫牽引的新能源裝備制造、化工、冶金、交通五大產(chǎn)業(yè)升級，有望創(chuàng)造百萬級高技能崗位，成為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的抓手。

爆單

該高管表示，這波拉動的核心特點是，訂單集中、規(guī)模巨大，但盈利壓力同步加大。目前看，2026年下半年到2027年，央企儲備項目和海外規(guī)劃項目會持續(xù)落地，行業(yè)在訂單總量和開工率上仍將維持高位，但這種‘量升價跌’的格局能持續(xù)多久，業(yè)內(nèi)分歧很大。但另一面，電解槽設(shè)備制造行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩苗頭，2027年將進(jìn)入過剩高峰。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者查詢智研咨詢《2026年中國電解槽行業(yè)供需格局預(yù)測報告》、中國氫能聯(lián)盟《2025中國電解水制氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》等披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2023年國內(nèi)電解槽規(guī)劃產(chǎn)能為20GW，2025年底飆升至80GW，2026年預(yù)計突破100GW；而在實際需求端，2025年國內(nèi)電解槽裝機(jī)量約為6GW，2026年預(yù)計為10GW，規(guī)劃產(chǎn)能是實際需求的10倍左右。

更直接的擠壓來自價格。近兩年堿性電解槽價格跌超60%，該高管所在企業(yè)毛利率已從2023年的35%降至2025年的15%，2026年一季度部分低價訂單毛利率為負(fù)。上述高管透露，2025年已有十余家中小電解槽企業(yè)倒閉或停產(chǎn)，“行業(yè)洗牌可能已經(jīng)開始”。

90%的堿性電解槽“圖紙同源”，同質(zhì)化嚴(yán)重，很多新玩家沒有核心技術(shù)，就靠低價搶單。該高管表示，自己每天的會議都繞不開三個話題：價格戰(zhàn)的底線在哪里？產(chǎn)能擴(kuò)到多少合適？海外市場風(fēng)險怎么防？

一家氫能設(shè)備上市公司董秘向記者表達(dá)了類似的憂慮：“簽約≠交付，交付不等同確認(rèn)收入。”該人士將行業(yè)的時間差困境鋪陳開來說：“從簽約到回款，至少18到24個月。簽約時收10%—20%預(yù)付款，然后排產(chǎn)、采購、制造，交付周期3到6個月。設(shè)備到項目現(xiàn)場后，安裝調(diào)試、聯(lián)動試車、性能測試，驗收又要3到6個月。拿到驗收報告才能確認(rèn)90%左右營收，剩余10%質(zhì)保金要一兩年后才收回。”

“很多機(jī)構(gòu)只看訂單增速，不看交付節(jié)奏、不看毛利結(jié)構(gòu)、不看回款質(zhì)量，這是典型的‘外行看熱鬧’。”該董秘說："我們寧可少接低價單，也要保住利潤和現(xiàn)金流。上市公司最終看的是歸母凈利潤，不是訂單數(shù)字。”

產(chǎn)能過剩的隱憂之外，技術(shù)瓶頸同樣棘手。

電解槽主要分為堿性電解槽和PEM（質(zhì)子交換膜）電解槽兩種技術(shù)路線。堿性電解槽技術(shù)成熟、成本低，是國內(nèi)市場主流，占比超過98%，但在響應(yīng)速度和電流密度上不及PEM電解槽。

PEM電解槽啟停快、適配風(fēng)光波動性，更適用于分布式制氫和離網(wǎng)場景，但核心部件銥催化劑、全氟磺酸膜100%依賴進(jìn)口。銥作為貴金屬，全球儲量有限，價格已從2023年的200元/克漲至2025年的500元/克，供貨周期長，嚴(yán)重制約擴(kuò)產(chǎn)。堿性電解槽的高效電極技術(shù)與國際頂尖水平仍有差距，高端海外項目競標(biāo)時短板盡顯。

下游消納亦是壓力所在。

三北地區(qū)風(fēng)光資源富集，但電網(wǎng)并網(wǎng)容量有限，部分項目因并網(wǎng)指標(biāo)不足而開工延遲。氫氣外送管網(wǎng)更不完善，“建得起、用不上”的擔(dān)憂在業(yè)內(nèi)普遍存在。

“我們的擔(dān)憂很現(xiàn)實。”上述央企投資方人士坦言，“雖然簽了長協(xié)，但化工、鋼鐵行業(yè)景氣度波動，綠氫替代意愿可能下降。而且三北地區(qū)規(guī)劃的綠氫產(chǎn)能已經(jīng)超過200萬噸/年，2028年國內(nèi)需求預(yù)計只有80到100萬噸，區(qū)域性過剩不可避免。”

商業(yè)模式如何閉環(huán)

在消納焦慮的倒逼下，“長協(xié)鎖價”模式已成為行業(yè)標(biāo)配。

“沒有長協(xié)，項目就無法獲批、無法融資、無法落地。”上述央企投資方人士直言，“300億級項目融資225億元，銀行放貸的核心條件就是有穩(wěn)定下游長協(xié)，覆蓋產(chǎn)能80%以上。”

據(jù)其介紹，目前與下游化工、化肥企業(yè)簽訂的長單，簽約周期主流為15至20年。核心條款包括“照付不議”機(jī)制，下游須按約定量采購，未采購也需支付80%費(fèi)用；定價采用“基準(zhǔn)價+浮動”模式，基準(zhǔn)價25至28元/公斤，掛鉤煤價、碳價、電價，每3年調(diào)整一次。同時約定綠氫產(chǎn)品須獲國際可持續(xù)性和碳認(rèn)證（ISCCEU），保障出口碳關(guān)稅減免。

“下游支付5%—10%的保證金，部分項目下游參股10%—15%，深度綁定，降低違約風(fēng)險。”上述央企投資方人士說。

這種看似保守的模式，實則是多方博弈后的理性選擇，既保障項目方25年穩(wěn)定收益，也讓下游規(guī)避未來綠氫價格上漲風(fēng)險、獲取碳溢價，是雙贏結(jié)構(gòu)。

被寄予厚望的“西氫東送”管網(wǎng)，則是重塑項目盈利邏輯的關(guān)鍵變量。

“西氫東送首條跨省管道，從烏蘭察布到京津冀，全長1145公里，投資230億元，2027年投產(chǎn)，遠(yuǎn)期輸氫能力50萬噸/年。”該央企人士透露，“后續(xù)全國規(guī)劃超過7000公里管網(wǎng)，2030年形成‘西氫東送、北氫南運(yùn)’網(wǎng)絡(luò)。”

管網(wǎng)將如何改變游戲規(guī)則？該人士用數(shù)據(jù)給出了答案：當(dāng)前氫氣長管拖車運(yùn)輸成本約為10元/公斤/百公里，管道運(yùn)輸可降至2元/公斤/百公里，降幅80%。以300億級項目年產(chǎn)16萬噸綠氫、外送京津冀距離500公里計算，年儲運(yùn)成本可降低6.4億元，毛利率從15%提升至20%至23%。

更長遠(yuǎn)的意義在于市場半徑的擴(kuò)張。“以前項目只能本地消納，管網(wǎng)建成后，西部綠氫可直供京津冀、長三角、珠三角，市場半徑擴(kuò)大10倍，消納風(fēng)險徹底化解。”該人士說，“議價能力也隨之提升，客戶從本地一兩家變成全國數(shù)十家，長協(xié)價格可上浮5%—10%。”

從地方視角看，一家西北地區(qū)地方能源局處長對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，地方引入大型風(fēng)光制氫項目，更看重長遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)培育。“重大項目落地能拉動固定資產(chǎn)投資，但如果只建一個制氫廠就走，對地方意義有限。我們要的是‘風(fēng)光資源+制氫+綠氨/綠醇+下游產(chǎn)業(yè)’全鏈條落地，形成產(chǎn)業(yè)集群。”其表示。

據(jù)這位地方能源局處長介紹，地方層面的配套政策包括綠電直供優(yōu)惠電價、土地配套支持、稅收減免、碳資產(chǎn)傾斜等。“電價是核心，比如西北地區(qū)能給到0.15到0.18元/度的專項電價，這是項目經(jīng)濟(jì)性最關(guān)鍵的變量。”

但堵點同樣突出。“最大的堵點不在審批，而在于下游消納和管網(wǎng)配套。”上述地方人士坦承，“審批層面國家和地方都在開‘綠燈’，但氫氣賣不出去、運(yùn)不出去的問題，需要跨區(qū)域協(xié)調(diào)、管網(wǎng)建設(shè)跟上來，這不是一個地方能解決的。”

出海與分化

海外市場，正在成為簽約潮中最具想象空間的增量。

“目前海外訂單占比約28%，今年底有望提升至35%至40%。”前述電解槽企業(yè)高管對記者表示，“沙特、歐洲、印度會成為未來核心增量市場，海外訂單占比未來3年有望突破50%，是行業(yè)增長的第二引擎。”

該高管拆解了海外訂單結(jié)構(gòu)，中東（阿曼、沙特）占海外訂單45%，主要是大型綠氨、綠氫出口項目，單個項目電解槽需求100-300MW；歐洲（西班牙、意大利、德國）占30%，以分布式制氫、摻氫項目為主，毛利率最高，達(dá)25%至35%；印度占25%，依托當(dāng)?shù)豐IGHT補(bǔ)貼政策推進(jìn)綠氨和工業(yè)用氫替代，訂單增速最快，同比增長200%。

海外市場的吸引力源于三點：政策確定性強(qiáng)、補(bǔ)貼力度大（歐盟綠氫補(bǔ)貼3—5歐元/公斤，沙特“2030愿景”投入500億美元，印度SIGHT計劃提供30%設(shè)備補(bǔ)貼）。中國產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯（堿性電解槽價格是歐美產(chǎn)品的二分之一）。國內(nèi)價格戰(zhàn)倒逼企業(yè)出海求生。

從更長期視角審視，行業(yè)分化已不可避免。

上述央企投資方人士分析：“2026到2027年這一輪簽約潮，本質(zhì)是央企主導(dǎo)的無序擴(kuò)張期。2028年后行業(yè)將進(jìn)入深度洗牌階段，90%的中小企業(yè)會被淘汰，頭部3至5家企業(yè)將壟斷70%以上市場份額。”

在其看來，行業(yè)面臨的最大財務(wù)層面風(fēng)險，不是技術(shù)或消納，而是“產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的價格戰(zhàn)惡化”和“政策退坡引發(fā)的盈利坍塌”。“現(xiàn)在很多項目賬面收益是算上地方補(bǔ)貼和碳資產(chǎn)預(yù)期的，如果地方補(bǔ)貼收緊、碳價不及預(yù)期，一些項目的IRR（內(nèi)部收益率）會直接從8%掉到5%以下。”

對中小參與者而言，生存窗口期正在關(guān)閉。而對頭部企業(yè)來說，洗牌恰恰意味著份額提升的機(jī)會。

“政策退坡對我們是‘短期陣痛、長期利好’。”前述上市設(shè)備公司內(nèi)部人士判斷，“中小企業(yè)靠地方補(bǔ)貼活著，一旦補(bǔ)貼退坡，訂單下滑、毛利虧損、資金鏈斷裂，就會批量出局。我們60%以上訂單來自央企和海外，受影響極小，反而能承接退出的市場份額。”

在一級市場，綠氫產(chǎn)業(yè)鏈投融資正在升溫。

上述氫能設(shè)備上市公司董秘表示：“資金主要涌向三個方向，一是具備技術(shù)壁壘的電解槽核心部件企業(yè)，比如國產(chǎn)質(zhì)子交換膜、銥催化劑回收技術(shù)；二是綠氨、綠醇一體化項目公司，因為有下游長協(xié)托底；三是儲運(yùn)環(huán)節(jié)，包括液態(tài)儲氫、固態(tài)儲氫、高壓儲氫瓶。”

但該董秘也承認(rèn)，純市場化的商業(yè)模式目前尚難跑通，“去掉補(bǔ)貼后，單純制氫賣給市場的項目，基本算不過賬。所以我們更傾向于投那些下游承購方已經(jīng)鎖定的項目，或者投核心零部件環(huán)節(jié)，不投單純的制氫電站。”

在這場綠氫簽約潮中，不管是訂單排至2027年的設(shè)備商，還是密集上馬百億級項目的央企投資方，抑或緊盯估值與業(yè)績的資本市場投資者，都在押注同一個判斷：2026年，是中國綠氫從“可不可行”走向“多快多大規(guī)模”的拐點之年。只是拐點之后，并非皆大歡喜，而是一場優(yōu)勝劣汰的洗牌。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國企國資等領(lǐng)域。擅長于深度分析報道、調(diào)查報道、以及行業(yè)資訊。