周末證券 | 券商5月策略全景解讀：結構分化持續，看多科技與成長

金融投資報記者 林珂

5月A股迎來關鍵驗證期，機構觀點在震蕩分歧中聚焦結構性主線。一方面，一季報盈利改善與高層會議積極定調構成基本面支撐；另一方面，地緣局勢反復、油價高位及海外貨幣政策等外部擾動仍在。在配置思路上，從多家機構觀點來看，科技、成長風格依舊是首選。

中金公司：成長風格有優勢

前期高景氣行業已經表現出超額收益，但由于霍爾木茲海峽貿易依然受阻，中金大宗商品團隊認為，海外地緣沖突前已從中東地區出港的原油于4月陸續到貨之后，全球陸上石油庫存將面臨去化壓力，二季度原油價格或維持高位，并可能影響市場情緒。不過，當前A股公司盈利狀況有所改善，市場估值相對合理，滬深300指數股權風險溢價超過5%。4月底政治局會議定調偏積極，提出“穩定和增強資本市場信心”，中期資本市場支持我國經濟轉型的效能將持續釋放，市場穩步前進的行情邏輯仍成立。

配置方面，成長風格仍有優勢，但今年與其他板塊的相對表現有所收斂。整體來看，成長行情的決定因素在于高景氣的產業趨勢和盈利兌現，其重要性往往超出宏觀、估值、資金等其他因素。經歷過去三年去產能周期，疊加“反內卷”等政策推進，越來越多的順周期行業有望受益于供需再平衡。關注景氣成長，AI龍頭資本開支繼續高增長，仍建議重點關注基礎設施環節，如半導體、電子硬件、光通信等。同時，儲能電池、創新藥等領域值得關注。此外，關注周期改善。綜合考慮地緣局勢和油價中樞上升的可能，以及行業產能周期位置，建議關注供需格局支撐漲價的化工、能源金屬等，受益于出海趨勢的電網設備、工程機械等。

華泰證券：短期或進入震蕩期

A股情緒指數自3月下旬的低點以來快速反彈，當前已修復至樂觀區間，短期或進入震蕩期。積極因素在于，一季報全A業績增速大幅改善，中觀數據亦顯示，4月全行業景氣指數延續回升。近期高層會議定調延續穩中求進，并將外部風險納入政策框架，有利于降低市場對于尾部風險的極端定價。

不過，5月中旬前制約因素偏多。首先，當前A股的風險溢價處于滾動5年均值下方1倍標準差附近，短期估值抬升空間有限；其次，4月FOMC會議表態偏鷹，市場一致預期年內不降息，美元、美債利率走強；最后，地緣局勢或仍有反復，在5月中旬的中美元首會晤之前，資金觀望情緒或較濃。

風格上，大盤自4月以來成長風格占優，剩余流動性回落和人民幣升值利好大盤，AI產業趨勢利好成長。但短期來看，通信等前期強勢板塊擁擠度上升，估值分化系數升至高位，結構上有再平衡需求，隨著業績期結束、行情進入震蕩期，建議適當增加在小盤和紅利因子上的布局。行業上，可以電力等紅利作為底倉配置，同時在景氣線索內部輪動，如泛AI鏈中擁擠度相對較低的稀有金屬、國產算力等；電力鏈擁擠度不高仍可參與；出口鏈中航海裝備、通用自動化、工程機械、家電、光伏組件等。

國金證券：多頭格局有望保持

隨著海外地緣局勢顯著緩和，全球資本市場風險偏好迅速回升，壓抑已久的市場情緒迎來快速反彈。

從量價角度分析，上升趨勢以來交易量溫和放大整體保持穩定，表明在交易活躍的同時籌碼穩定，市場情緒平穩，有利于保持上升趨勢，因此短期的震蕩調整后有望繼續走強。從周線級別觀察，上證短期和長期均線呈現多頭排列，強勢格局較為明顯。形態上看，自3月底金針探底以來指數持續上漲，周K線站上均線，交易量也逐步放大，量價齊升較為明顯，多頭格局有望保持。

4月的A股市場在業績驗證期呈現出極致的結構性行情。展望5月，隨著一季報披露收官，業績對股價的驅動力將階段性減弱。市場風格有望從單純追求業績確定性，轉向更加注重產業趨勢的演進與消息面的密集催化，主題思維將重新占據主導。在此背景下，賺錢效應預計將從高位擁擠的少數行業，逐步向低位板塊、產業邏輯順暢且具備密集催化的方向擴散。其中，AI通脹及化工品漲價邏輯仍會是市場演繹的核心線索。

具體行業配置上，進入5月，海外地緣沖突呈現局部化、長期化的態勢，對市場影響已經逐步淡化。在業績披露期結束后，5月市場將更加關注產業趨勢的演進和催化。從配置性價比與中長期布局視角出發，建議采取“均衡配置打底，重視產業趨勢”的總體策略。

華西證券：外部沖擊壓制有限

海外地緣沖突反復、油價高位擾動延續，但市場對沖突長期化定價較為充分，外部沖擊對A股壓制有限。5月份，A股慢牛趨勢得到再次確認，資金有望聚焦盈利高增長和景氣改善方向。

基本面上看，進入2026年一季度，A股營收和利潤增速雙雙大幅回升。一季度全A、全A(非金融石油石化)營收同比增速分別4.7%、5.7%，歸母凈利潤同比增速分別6.8%、11.3%，較2025年全年顯著回升。板塊層面，科創板、創業板均實現歸母凈利潤雙位數增長，驗證科技成長的高景氣度。

政策層面，4月高層會議對一季度經濟給予積極定調，指出“我國經濟起步有力，主要指標好于預期”，并強調“要用好用足宏觀政策”，更加注重經濟提質增效。資本市場層面，會議提出“穩定和增強資本市場信心”，延續了此前政策對資本市場的持續呵護。從2024年9月“努力提振資本市場”，到2025年4月“持續穩定和活躍資本市場”，再到2026年政府工作報告“持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制”，資本市場的重要性已被提升至歷史新高度。政策層面反復強調信心與改革，有助于穩定市場預期、增強A股內在穩定性。

行業配置上，建議關注高景氣科技成長賽道，如AI算力鏈、新能源、商業航天、機器人等；此外，還可關注能源自主可控相關的上游資源，有色金屬、化工等。

財通證券:政策態度更積極

從歷史經驗看，“景氣驗證+政策力度+海外波動”將直接指引后續行情。從景氣驗證角度看，PMI和經濟高頻指標顯示復蘇向好。同時，高層會議對經濟態度也表示指標好于預期。政策方面，4月高層會議表態用好用足宏觀政策，較之前態度更加積極。

配置方向，穩健方向繼續圍繞HALO交易，優先配置高現金流、重資產、高門檻，攻守兼備+交易難度低，具體如化工(農化、煤化)、有色(工業金屬、小金屬、稀土等)、交運(集運、油運)等。另外特別重視4月政治局會議新增的新基建。反內卷相關(豬、黑鏈、玻璃)也提示關注。

進取方向“PLUS”聚焦后續有新增產業催化、交易熱度仍處低位、利率敏感性較低的成長方向。新增產業催化方向，關注“AI+”、半導體設備材料等；低擁擠度進攻視角，關注商業航天、電池、電網、工程及能源機械等板塊；地緣影響視角，關注軍工主題或受益于自主可控及軍貿邏輯催化。

興業證券：科技板塊繼續結構性演繹

未來一段時間，全球科技業績和產業趨勢密集催化的窗口期將持續，中美共振的焦點和亮點，仍在于科技。一方面，隨著4—5月美國科技巨頭財報披露期繼續，科技板塊的景氣有望迎來更多財報的驗證和催化。另一方面，5—6月將進入科技海外映射的核心窗口，又來到國內外科技板塊勝率相對較高的階段。

從國內看，擁擠度似乎成為近期科技板塊的主要擔憂，但大概率不是制約后續行情的核心矛盾。

在地緣沖突走向緩和、全球流動性預期修復、科技產業亮點共振的背景下，有利于科技板塊的配置環境仍將延續。目前，擁擠度大概率是科技板塊內部結構的主要矛盾，但并非制約行情大勢的主要矛盾。不過，結合市場預期和國內外科技行情演繹的節奏來看，科技板塊內部持續向低擁擠度的方向擴散，或將成為未來一段時間行情結構上更可持續的演繹方式。

華源證券：表現將更加均衡

受地緣政治風險邊際降低、能源安全敘事走強以及AI產業鏈超預期等因素影響，4月份A股市場反彈明顯，多數指數收復3月跌幅。但是需要注意的是，自4月反彈以來，A股市場呈現出更加顯著的“溫差”，以寧德時代等儲能及電力設備產業鏈以及以光模塊為代表的海外算力鏈表現較好，而其他前期熱門板塊仍然承壓。同時，4月迎來財報季，A股市場各板塊之間的基本面分化同樣顯著，有色金屬與TMT是全A盈利增長的主要來源，而消費等板塊復蘇相對乏力。隨著年報以及一季報的陸續披露，國內宏觀敘事或將重新成為影響市場的主要風向。

在策略上，相比此前兩月，5月份的市場表現可能更加均衡，應該避免過多押注單一板塊，建議密切關注貴金屬、原油、美元指數以及費城半導體指數未來走勢，同時，隨著大量公司逐步進入業績兌現期，市場或更加重視公司本身質地以及商業模式的穩健性，估值預期與基本面的匹配度或是決定股價能否長期走牛最關鍵的因素。

東海證券：關注確定性

一季度國內經濟開門紅兌現。由于實際GDP增速以及平減指數的雙升，名義GDP增速升至2023年二季度以來的高點。從一季度來看，國內新舊動能的切換在加快。

在當前國內經濟結構新舊動能轉換加快的背景下，政策在積極的同時，以結構優化為主，以高質量發展的確定性來應對各種不確定性。會議重提了房地產和資本市場，關注后續可能的增量政策落地。重點任務中，消費提升優質供給，實施服務業擴能提質行動；投資提出“六網”，是今年基建投資增速回升的主要推動力。

事件影響上，海外地緣沖突已持續近兩月，資本市場對此逐步脫敏。但油價中樞顯著抬升的影響將逐步顯現。在全球再通脹的背景下，能源結構多元化以及產業鏈的完整性將進一步凸顯中國制造業的比較優勢，出口的韌性也將持續。當然若通脹大幅上行，全球貿易需求明顯萎縮可能是潛在風險。

配置方面，5月可以關注更多確定性。第一是油價中樞抬升后，高端裝備制造的比較優勢將會進一步凸顯；第二是政治局會議關注能源安全，美伊沖突推動國內以及全球能源結構的多元化轉型，利好新能源產業鏈；同時首提“六張網”，關注新老基建的彈性，以及其帶動的上下游產業鏈；第三是在歐美等貨幣政策存在可能的轉向之前，科技方面仍可關注從算力資本開支到AI應用的過程。

中泰證券：繼續沖高或面臨阻力

前期美元貶值、人民幣升值帶來的充裕結匯需求，是4月中下旬反彈超預期的重要原因。往后看，美元繼續貶值的空間有限。一方面，地緣沖突仍有反復可能，美元資產避險需求仍存，且美股調整幅度與通脹預期尚未觸發“TACO”閾值；另一方面，若后續沖突緩和，高油價對美國經濟的下行壓力將逐步緩解，邊際支撐美元企穩。美元指數已企穩，前期充裕的跨境流動性環境將邊際弱化，指數進一步沖高的動力或有不足。

從指數運行來看，當前滬指市盈率運行于近三年均值上方兩倍標準差附近，短期估值空間已較為有限，進一步沖高將面臨阻力。財報季結束，市場對業績超預期部分的定價已較為充分，場內資金兌現意愿增強，指數短期易震蕩難沖高。

配置策略方面，紅利底倉，基于賠率視角布局全球定價的資源品，科技成長方向可聚焦盈利預期持續上修的方向。

具體而言，紅利資產依然可作為底倉配置。盡管4月紅利風格表現平淡，但高股息資產的確定性與避險屬性具備長期配置價值。此外，全球定價的資源品，關注油價高位震蕩下的結構性機會，可基于賠率視角布局黃金、銅等長期邏輯堅實的全球定價資源品。最后，科技成長可逢低精選，聚焦盈利預期仍上修的獨立景氣方向。

部分券商金股：

國金證券：金風科技、巨人網絡、衛星化學、寧德時代、江蘇銀行、深圳燃氣、拓普集團、中科曙光、鴻遠電子、芯原股份。

財通證券：科沃斯、TCL電子、行動教育、安井食品、天康生物、鴻路鋼構、華潤萬象生活、中通快遞-W、江淮汽車、華勤技術。

興業證券：電投能源、盛新鋰能、陽光電源、德業股份、衛星化學、中航光電、冰輪環境、招商輪船、藥明康德、海天味業、海信視像、浪潮信息、拓荊科技、中際旭創。

華源證券：嘉澤新能、中煤能源、芯源微、安克創新、江淮汽車、寧波銀行、大中礦業、新和成、海鷗股份、并行科技。