一季報(bào)洞察|20家A股白酒企業(yè)總營收1326億元，竟“不輸”去年高基數(shù)，什么信號(hào)？

每經(jīng)記者：劉明濤 每經(jīng)編輯：彭水萍

2026年春節(jié)以來，白酒行業(yè)頭部大單品動(dòng)銷持續(xù)修復(fù)，筑底信號(hào)愈發(fā)積極。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者統(tǒng)計(jì)，從A股20家白酒上市公司2026年一季度總營收和凈利潤表現(xiàn)來看，和去年一季度高基數(shù)相比僅微降，行業(yè)報(bào)表出清正式步入分化階段，貴州茅臺(tái)、迎駕貢酒等頭部、優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企已率先展現(xiàn)筑底改善態(tài)勢(shì)，有望成為行業(yè)復(fù)蘇的先行指標(biāo)。

與此同時(shí)，基金持倉低位企穩(wěn)、板塊估值處于歷史極低分位，白酒行業(yè)已進(jìn)入合理配置區(qū)間，長期投資價(jià)值逐步凸顯。

同比去年高基數(shù)，一季度經(jīng)營水平近乎持平

2025年，受外部需求環(huán)境影響，白酒行業(yè)深度調(diào)整，報(bào)表端全面釋壓，渠道進(jìn)入去庫存階段。進(jìn)入2026年，一季度盡管行業(yè)仍然受外部需求環(huán)境影響，但由于春節(jié)旺季表現(xiàn)仍有較強(qiáng)韌性，部分品牌表現(xiàn)超出預(yù)期，一季度行業(yè)整體表現(xiàn)不俗。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司實(shí)現(xiàn)總營收1326.33億元，同比減少0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為520.19億元，同比減少1.8%，不難看出，盡管面臨2025年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)高基數(shù)，但2026年一季度同比近乎持平的表現(xiàn)，顯示出行業(yè)正邊際改善。

合同負(fù)債方面，2026年一季度末A股20家白酒上市公司合同負(fù)債總計(jì)419.32億元，環(huán)比減少幅度達(dá)10%，這表明春節(jié)旺季發(fā)貨消耗預(yù)收款后整體仍偏弱，經(jīng)銷商打款意愿尚未全面恢復(fù)。結(jié)構(gòu)上看，五糧液合同負(fù)債達(dá)141.38億元，同比增加近40%，汾酒合同負(fù)債為79.04億元，同比增加35.8%，反映頭部企業(yè)渠道綁定能力增強(qiáng)。

值得關(guān)注的是，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債雖然僅為30.27億元，同比大幅下滑，但這主要是因?yàn)樵趇茅臺(tái)代售模式下，經(jīng)銷商不再提前預(yù)支款項(xiàng)，屬于渠道模式變革而非需求走弱。

酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青指出，從業(yè)績來看，頭部酒企渠道庫存普遍降至1~1.5個(gè)月健康線（茅臺(tái)經(jīng)銷商庫存不足半個(gè)月）；次高端與區(qū)域酒企庫存從6~12個(gè)月高位降至3~6個(gè)月，舍得、老白干、迎駕貢等包袱基本出清。就價(jià)格而言，倒掛收窄、竄貨減少，廠家主動(dòng)控量穩(wěn)價(jià)成為共識(shí) 。總的來說，當(dāng)前白酒行業(yè)處于調(diào)整末期、復(fù)蘇前夜，2026年有望成為新一輪周期起點(diǎn)。

出清步入分化階段，兩類酒企或率先筑底

從各白酒上市公司一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，行業(yè)報(bào)表出清正式步入分化階段，部分酒企有望成為行業(yè)復(fù)蘇的先行指標(biāo)。

資深酒類分析師蔡學(xué)飛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者，“從目前一季報(bào)看，行業(yè)經(jīng)營亮點(diǎn)呈現(xiàn)鮮明的分化趨勢(shì)”。頭部酒企如茅臺(tái)等，其亮點(diǎn)在于直銷渠道已成為增長主引擎，標(biāo)志著其從“批發(fā)商”向“零售平臺(tái)”的轉(zhuǎn)型初見成效。五糧液則展現(xiàn)出業(yè)績修復(fù)彈性和渠道韌性，而古井貢酒、迎駕貢酒等區(qū)域酒企，亮點(diǎn)在于“根據(jù)地”市場(chǎng)的深耕與大眾價(jià)位的精準(zhǔn)卡位，證明了在行業(yè)下行期“做深做透”的韌性。

的確，以頭部酒企的茅臺(tái)為例，2026年一季度是公司開啟市場(chǎng)化改革的第一個(gè)完整季度，在非標(biāo)茅臺(tái)酒未完全導(dǎo)入傳統(tǒng)渠道的背景下，茅臺(tái)酒依然實(shí)現(xiàn)了正增長，收入達(dá)到460.05億元，同比增長5.62%。而其“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)一季度收入215.53億元，同比大幅增加267.16%。這兩大數(shù)據(jù)均反映出貴州茅臺(tái)推動(dòng)渠道改革的成效很好，體現(xiàn)出了公司市場(chǎng)化改革帶來的新價(jià)值。

區(qū)域酒企代表迎駕貢酒2026年一季度迎來全價(jià)格帶復(fù)蘇，公司中高檔酒和普通酒一季度營收同比增長分別達(dá)到8.9%和9.1%。其中洞藏6/9動(dòng)銷改善明顯。

華安證券分析指出，迎駕貢酒核心大單品洞藏6/9持續(xù)培育消費(fèi)氛圍，省內(nèi)市占率提升邏輯依然清晰；隨著省外戰(zhàn)略調(diào)整逐步落地，經(jīng)營拐點(diǎn)可期。整體來看，公司經(jīng)營勢(shì)能向上趨勢(shì)明確。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，整體而言，白酒行業(yè)最劇烈的“擠泡沫”階段可能已過，行業(yè)正從“全面出清”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性筑底”，預(yù)計(jì)到2026年下半年，隨著渠道庫存進(jìn)一步去化和低基數(shù)效應(yīng)，行業(yè)整體有望迎來報(bào)表修復(fù)的拐點(diǎn)。綜合來看，有三類酒企能率先穿越周期：一是像茅臺(tái)這樣已完成渠道重塑、擁有絕對(duì)品牌護(hù)城河和直接觸達(dá)消費(fèi)者能力的巨頭；二是像古井貢酒、迎駕這樣戰(zhàn)略清晰、聚焦核心價(jià)格帶與區(qū)域市場(chǎng)、現(xiàn)金流健康的“小而美”選手；還有就是珍酒李渡、舍得酒、酒鬼酒之類的積極進(jìn)行營銷模式創(chuàng)新的成長性酒企，而大量仍在消化庫存、品牌定位模糊的次高端品牌，修復(fù)周期會(huì)明顯拉長。

白酒基金持倉占比繼續(xù)下降

《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者注意到，由于白酒行業(yè)目前仍處于需求承壓、業(yè)績延續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，這也導(dǎo)致基金對(duì)該板塊的持倉持續(xù)減少。

招商證券分析指出，2026年一季度，白酒板塊持倉整體平穩(wěn)略降，白酒板塊重倉占比環(huán)比再度下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，持倉占比已處于歷史較低水位，籌碼加速出清。

從前二十大重倉股情況來看，2026年第一季度，基金配置的前二十大重倉股中白酒板塊個(gè)股僅有一家，貴州茅臺(tái)持股市值占基金股票投資市值比為1.17%，持股市值占比位列前二十大重倉股的第四。而五糧液持股市值占比0.29%，環(huán)比提升0.05個(gè)百分點(diǎn)；瀘州老窖當(dāng)期配置水平為0.22%，環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

申萬宏源統(tǒng)計(jì)表示，2026年一季度，白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為4.51%，環(huán)比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)，低于2009年以來的平均值水平，目前所處位置接近2013年二季度水平。

根據(jù)中證白酒指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，中證白酒指數(shù)當(dāng)前市盈率TTM為21.44倍，低于近10年平均值31.08倍，也顯著低于近10年中位數(shù)29.72倍。截至5月7日收盤，山西汾酒、迎駕貢酒、瀘州老窖以及今世緣市盈率TTM均低于20倍，在行業(yè)中具備一定估值優(yōu)勢(shì)。

另一方面，中證白酒指數(shù)成分股2025年現(xiàn)金分紅總額達(dá)到1161.73億元，股息支付率達(dá)到歷史最高的91.74%，即便2025年行業(yè)整體凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，但白酒企業(yè)仍大手筆分紅，保證股東權(quán)益。

華創(chuàng)證券稱，白酒行業(yè)盈利承壓背景下酒企強(qiáng)化分紅回報(bào)，牢筑價(jià)值底線。2026年白酒估值持續(xù)下探，頭部酒企通過高分紅、大額回購手段保障股東回報(bào)，凸顯長期配置價(jià)值。