智飛生物，再虧3.88億

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藥圈觀察局，最新觀察： ?

國內疫苗行業早已告別高速增長的紅利期，存量競爭疊加政策調整的雙重壓力下，各家都在絞盡腦汁如何止損恢復增長。

根據智飛生物最新一季度報，收入21.50億元，較上年同期的23.54億元下滑8.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.88億元，較上年同期的-3.27億元，虧損幅度擴大18.79%；扣除非經常性損益的歸母凈利潤-3.91億元，虧損幅度同比擴大15.62%。

這是智飛生物連續第二個一季度出現虧損，且虧損規模較上年同期明顯擴大

這家昔日憑借默沙東HPV疫苗獨家代理躺贏的千億巨頭，照此虧損，智飛生物還能撐多久？

本期虧損來源高度集中于信用減值損失。利潤表顯示，信用減值損失計提3.54億元，較上年同期的2.52億元大幅增加40.27%。這是導致利潤總額-4.45億元（上年同期-3.63億元）的最主要拖累項。

智飛生物解釋稱本期計提應收款項壞賬準備增加。結合應收賬款期末余額109.25億元（報告第11頁），占總資產比例高達37.5%。很明顯，前期在賒銷模式下積淀下來的大額應收賬款，現在正面臨愈演愈烈的回款障礙，迫使智飛管理層集中提取壞賬減備。

營收下滑的原因主要有兩點：

一是銷售費用同比下降33.82%至2.94億元，智飛生物主動“實施降本增效策略”，減少市場投入。

二是增值稅政策變更。自2026年1月1日起，公司產品適用增值稅稅率從3%調整至13%，該調整直接壓低含稅收入端。此外，營業外支出同比暴增611.37%至291萬元，系對外捐贈增加。

截至3月末，智飛生物總資產290.92億元，較年初下降8.28%。

為了應對巨虧與回款停滯，智飛生物在Q1集中發起了一場資產結構的大手術。

其一，庫存水位直線壓低。截至2026年3月31日，存貨余額為35.73億元，對比期初的50.03億元大減28.58%?；厮?025年初，存貨余額一度達到222.44億元，如今累計拋壓已劇烈降低84%。這顯示公司在打折出貨、快速出清問題貨垛上，執行力極強。

其二，應收賬款艱難縮表。報告期末應收賬款余額為109.25億元，比期初略微下調2.15%。往回看，應收賬款規模已實現自2024年Q1開始連續九個季度下降，從300.29億歷史高位至今，已減少約64%。

其三，短借長債結構急劇反轉。Q1，智飛生物大量償還到期銀行短期流動貸款，導致貨幣資金縮水34.89%，短期借款賬面從去年末的85.94億大幅下降93.48%，僅剩5.6億元。與此同時，公司將短期壓力置換成期限更長的一期銀行借款，長期借款余額飆升至73.59億元，同比增加205.49%，一年內到期的非流動負債亦大增271.42%至28.78億元。

這是在借長債還短債。