雅戈?duì)柨客顿Y收割紅利，時(shí)尚主業(yè)卻在負(fù)重前行

4月29日，雅戈?duì)柦怀隽?026年一季度的成績(jī)單。

報(bào)告顯示，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.82億元，同比增長(zhǎng)3.10%；歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比增長(zhǎng)14.73%。從紙面數(shù)據(jù)看，雅戈?duì)査坪跽龔?025年的低迷中抽身。

然而，拉長(zhǎng)周期看，就在前一日披露的2025年年度報(bào)告中，雅戈?duì)枀s呈現(xiàn)出另一種底色：全年?duì)I業(yè)收入115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降11.57%。

這種一季報(bào)回暖與年報(bào)承壓的溫差，折射出這家擁有47年歷史的服裝巨頭正深陷主業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛與多元化布局的博弈中。

拆解雅戈?duì)柕睦麧?rùn)構(gòu)成，投資收益依然是其最堅(jiān)實(shí)的防火墻。

2025年，在整體利潤(rùn)下滑的背景下，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.71億元，較2024年增長(zhǎng)11.86%。這意味著，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)甚至超過(guò)了公司全年的歸母凈利潤(rùn)總額。這種依靠寧波銀行股權(quán)投資收益及中信股份分紅支撐利潤(rùn)大盤(pán)的格局，在2026年一季度也得以延續(xù)。

然而，作為起家之本的時(shí)尚主業(yè)，表現(xiàn)卻難言樂(lè)觀(guān)。

2025年，雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊歸母凈利潤(rùn)僅為9593.09萬(wàn)元，相比2024年的4.31億元銳減77.75%。盡管并表了Bonpoint等新品牌帶動(dòng)收入端微增，但因成本與費(fèi)用的雙重?cái)D壓，盈利能力大幅削弱。

與此同時(shí)，曾為公司貢獻(xiàn)巨大現(xiàn)金流的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也陷入退潮期。

2025年地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈虧損1.06億元，較上一年的盈利1.54億元出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。據(jù)財(cái)報(bào)披露，虧損主因是地產(chǎn)項(xiàng)目交付結(jié)轉(zhuǎn)收入減少，以及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的影響。

時(shí)尚板塊的利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)超收入變動(dòng)，反映出雅戈?duì)栐谄放聘叨嘶c年輕化轉(zhuǎn)型中的高昂成本。

近年來(lái)，雅戈?duì)栔铝τ趶膯纹放葡蚨嗥放茣r(shí)尚集團(tuán)轉(zhuǎn)型。

除了主品牌YOUNGOR外，公司持續(xù)投入MAYOR、HANP以及新收購(gòu)的國(guó)際品牌。2025年，雖然其他品牌收入因并表Bonpoint實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，但新品牌的渠道鋪設(shè)、品牌營(yíng)銷(xiāo)及數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入巨大，尚未進(jìn)入穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)期。

2025年國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)處于弱復(fù)蘇、深調(diào)整格局。受居民消費(fèi)意愿謹(jǐn)慎影響，男裝核心品類(lèi)（襯衫、西服）銷(xiāo)售面臨壓力。雖然雅戈?duì)柤哟罅藨?hù)外休閑系列的布局，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度仍難完全覆蓋傳統(tǒng)正裝市場(chǎng)的波動(dòng)。

地產(chǎn)板塊的虧損不僅直接削減了利潤(rùn)，更反映出雅戈?duì)栒铀偃セ⒉辉傩略鐾羶?chǔ)的戰(zhàn)略收縮。這種減法雖然有利于資金回籠，但在結(jié)轉(zhuǎn)周期的末尾，往往會(huì)因存貨減值和固定成本分?jǐn)偠a(chǎn)生短期業(yè)績(jī)陣痛。

2026年一季度的利潤(rùn)回升，更多歸功于投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)健和地產(chǎn)業(yè)務(wù)短期利潤(rùn)的邊際改善。但對(duì)于投資者而言，最核心的問(wèn)題依然懸而未決：雅戈?duì)柕臅r(shí)尚主業(yè)何時(shí)能找回昔日的盈利水平？

雅戈?duì)柲壳罢幱谝粓?chǎng)蹺蹺板游戲，一邊是極具韌性的金融資產(chǎn)分紅，提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)底座；另一邊是亟待突圍的品牌服裝，承載著企業(yè)的身份認(rèn)同。

從2025年開(kāi)始，雅戈?duì)栴l繁減持博遷新材、上美股份等非核心金融資產(chǎn)，釋放出聚焦時(shí)尚的強(qiáng)烈信號(hào)。

但要真正實(shí)現(xiàn)從服裝界伯克希爾向世界級(jí)時(shí)尚集團(tuán)的驚險(xiǎn)一躍，雅戈?duì)柌粌H需要精妙的投資眼光，更需要在復(fù)雜多變的零售終端，重塑其品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

短期看，投資業(yè)務(wù)仍將是雅戈?duì)柕膲号撌L(zhǎng)期看，時(shí)尚主業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和品牌溢價(jià)，才是決定其估值天花板的終極變量。