業(yè)績(jī)暴增1700%！天齊鋰業(yè)大爆發(fā)……

講一個(gè)挺有意思的故事。

1800年，一個(gè)叫何塞的巴西礦物學(xué)家跑到瑞典一個(gè)小島上閑逛，無意中撿到一塊透亮的石頭。他順手把它扔進(jìn)火里，石頭居然迸出濃烈的深紅色火焰。

這個(gè)巴西人被驚艷到了，但他當(dāng)時(shí)并不知道自己發(fā)現(xiàn)了什么。直到17年后，瑞典化學(xué)家阿夫維森接手研究，才從這塊石頭里檢測(cè)出一種全新的堿金屬元素，給它取名叫Lithion——希臘語里“石頭”的意思。

這就是鋰。

兩百多年前，它只是實(shí)驗(yàn)室里的稀罕物件。后來醫(yī)生們拿它治痛風(fēng)、治抑郁癥，二戰(zhàn)時(shí)軍工體系把它塞進(jìn)飛機(jī)軸承的潤(rùn)滑油里，再后來，它成了氫彈的原料、核反應(yīng)堆的冷卻劑。

等到電動(dòng)車時(shí)代轟然降臨，鋰一躍成為這個(gè)星球上最受追捧的金屬之一，有人管它叫白色石油，有人直接叫它新黃金。

從巴西人手中的一塊無名礦石，到全球資本瘋搶的戰(zhàn)略資源，鋰用了整整兩個(gè)世紀(jì)完成了自己的逆襲。而在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，有一家中國(guó)公司，也走了一條幾乎同樣跌宕的逆襲之路。

它叫天齊鋰業(yè)。

1

鋰業(yè)狂歡

我們把時(shí)間撥回到2025年下半年。

如果你當(dāng)時(shí)盯著A股盤面，很難不被鋰電板塊的熱度晃瞎眼。11月13日，萬得鋰電池概念指數(shù)一天之內(nèi)大漲6.40%，成分股里天宏鋰電漲了將近30%，海科新源、華盛鋰電直接20%封板，恩捷股份、石大勝華、盛新鋰能等一堆票也跟著漲停。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有句調(diào)侃：只要名字里帶個(gè)“鋰”字，閉著眼睛買都能賺錢。

背后的邏輯不復(fù)雜。

那段時(shí)間，磷酸鐵鋰頭部材料廠幾乎全部滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)，六氟磷酸鋰價(jià)格大幅反彈之后，電解液添加劑VC和FEC的價(jià)格也蹭蹭往上漲。

更猛的是儲(chǔ)能，2025年前三季度，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量合計(jì)430GWh，超過了2024年全年的總量，同比增速超過65%。

供給端在加班加點(diǎn)地干，需求端像開了水龍頭一樣嘩嘩涌進(jìn)來，鋰價(jià)自然摁不住了。

到了2026年一季度，這把火燒得更旺。機(jī)構(gòu)們紛紛調(diào)轉(zhuǎn)槍口，中金公司表態(tài)說三季度以來儲(chǔ)能下游需求明顯超預(yù)期，寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航給出的2026年產(chǎn)能指引讓市場(chǎng)信心大增。

鋰電板塊像是集體坐上了過山車的上升段，所有人都在問：新一輪鋰周期真的來了嗎？

而就在這輪狂歡中，天齊鋰業(yè)扔出了一顆重磅炸彈。

2

凈利潤(rùn)翻了17倍，但別急著鼓掌

近日，天齊鋰業(yè)披露了一季度業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)幾乎可以用“炸裂”來形容。

公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.28億元，同比增長(zhǎng)98.44%；歸母凈利潤(rùn)18.76億元，同比增長(zhǎng)1699.12%；扣非凈利潤(rùn)18.16億元，同比飆升3987.18%！

毛利率62.66%，凈利率55.40%——這些數(shù)字，放在過去兩年的寒冬里，簡(jiǎn)直像另一個(gè)世界的數(shù)據(jù)。

對(duì)比一下你就知道有多夸張。2024年全年，天齊鋰業(yè)巨虧79億元。2025年全年，公司好不容易扭虧，歸母凈利潤(rùn)也才4.63億元。

也就是說，2026年僅僅一個(gè)季度，天齊鋰業(yè)賺的錢是整個(gè)2025年的4倍！

但財(cái)報(bào)這東西，經(jīng)不起細(xì)看。

第一個(gè)問題：錢從哪來的？

天齊在公告里寫得很坦誠(chéng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)來自兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力：一是鋰產(chǎn)品售價(jià)漲了，二是對(duì)參股公司SQM的投資收益大幅增加。

SQM是中國(guó)以外全球最大的鋰生產(chǎn)商之一，天齊持有它約21.9%的股權(quán)。2026年一季度SQM業(yè)績(jī)大漲，天齊按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益隨之飆升，光是這筆收益就有好幾個(gè)億。

第二個(gè)問題：這錢可持續(xù)嗎？

我們得把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)看。2025年全年，天齊鋰業(yè)營(yíng)收103.46億元，同比下跌了20.8%。但歸母凈利潤(rùn)的賬面上居然寫著盈利4.63億元，秘訣是什么？還是SQM。2025年全年，天齊來自SQM的投資收益高達(dá)6.65億元，比公司整年的凈利潤(rùn)還多。

換句話說，如果去掉SQM這筆錢，天齊主業(yè)在2025年實(shí)際上是虧損的。

一家以鋰礦和鋰鹽為主業(yè)的公司，賺錢最多的部分居然不是賣礦、不是加工，而是持有一家南美公司的股票吃分紅，這不免讓人有些五味雜陳。

所以，2026年一季度的17倍增長(zhǎng)，與其說是一場(chǎng)酣暢淋漓的業(yè)績(jī)爆發(fā)，不如說是一次鋰價(jià)反彈疊加低基數(shù)效應(yīng)下的被動(dòng)放大。

2025年同期，天齊鋰業(yè)營(yíng)收只有25.84億，凈利潤(rùn)才1.04億，躺在谷底。從谷底往上跳，自然跳得高。可鋰價(jià)一旦往下掉，這個(gè)數(shù)字會(huì)原路縮回去。

當(dāng)然，講到這里你可能會(huì)問：天齊鋰業(yè)憑什么能走到今天這個(gè)位置？這得從二十多年前說起。

3

一家快破產(chǎn)的縣辦小廠

聊天齊鋰業(yè)，蔣衛(wèi)平是一個(gè)繞不開的名字。

蔣衛(wèi)平，1955年生于四川。從西華大學(xué)農(nóng)機(jī)專業(yè)畢業(yè)后，蔣衛(wèi)平在成都機(jī)械廠做技術(shù)員，后來又去中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械西南公司干銷售工程師，一干就是十幾年。

1997年，蔣衛(wèi)平42歲，辭職出來單干，注冊(cè)了一家叫天齊實(shí)業(yè)的公司，做礦物進(jìn)出口貿(mào)易。在當(dāng)時(shí)滾滾的下海潮里，這樣的故事不算稀奇，大概就是一個(gè)中年技術(shù)男賺點(diǎn)差價(jià)、過過小日子。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2004年。

蔣衛(wèi)平有個(gè)客戶叫射洪鋰業(yè)，1992年建廠，主要做碳酸鋰。但那時(shí)候國(guó)內(nèi)鋰的應(yīng)用場(chǎng)景極其有限，除了陶瓷、玻璃行業(yè)用一點(diǎn)，幾乎沒什么大市場(chǎng)。射洪鋰業(yè)連年虧損，資不抵債，當(dāng)?shù)卣敝胰私颖P。蔣衛(wèi)平因?yàn)楹瓦@家廠有業(yè)務(wù)往來，被當(dāng)?shù)卣粗校Ｍ苁召?gòu)。

這個(gè)決策其實(shí)相當(dāng)冒險(xiǎn)。2004年的鋰，不是什么“白色石油”，更不是什么“新黃金”，只是一個(gè)偏門的小眾工業(yè)原料，市場(chǎng)規(guī)模小得可憐。

有人說，他之所以敢接，是因?yàn)榭吹饺毡疽呀?jīng)出現(xiàn)了可重復(fù)充電的3C類鋰電池，隱約覺得這個(gè)領(lǐng)域會(huì)爆發(fā)。

最終，蔣衛(wèi)平控股的天齊實(shí)業(yè)集團(tuán)以1144.91萬元的價(jià)格整體收購(gòu)了射洪鋰鹽廠，繼承了其全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，在此基礎(chǔ)上正式設(shè)立天齊鋰業(yè)。

接下來的劇本，就是一個(gè)縣城小廠一步步逆襲成全球巨頭的故事。

蔣衛(wèi)平接手后對(duì)工廠進(jìn)行自動(dòng)化改造，開發(fā)新產(chǎn)品，拓展鋰的應(yīng)用場(chǎng)景。2010年天齊在深交所上市，2015年收購(gòu)江蘇張家港工廠，改造成全球第一座全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)基地。

2018年，天齊干了一件震動(dòng)全球鋰業(yè)的事情——斥資40.66億美元收購(gòu)了智利SQM約23.77%的股權(quán)，一舉成為這家全球鋰業(yè)巨頭的第二大股東。

從1144萬人民幣接盤一家小廠，到豪擲40億美金入股全球第二大鋰生產(chǎn)商，蔣衛(wèi)平用了14年。這期間，天齊還拿下了澳大利亞格林布什鋰輝石礦的控股權(quán)，這個(gè)礦是全球儲(chǔ)量最大、品位最高的鋰輝石礦之一。

2022年天齊在港交所上市，成為深港兩地上市公司，同年蔣衛(wèi)平被評(píng)為四川十大經(jīng)濟(jì)影響力人物。2024年4月，69歲的蔣衛(wèi)平把權(quán)杖交給了女兒蔣安琪。

故事寫到這里，是一部標(biāo)準(zhǔn)的中國(guó)企業(yè)逆襲史，讓人熱血沸騰。但任何傳奇，在資本市場(chǎng)里都是要折算成估值的。

4

“一哥”的隱憂

先擺一組數(shù)據(jù)，有點(diǎn)扎心。

天齊鋰業(yè)A股股價(jià)從2022年高點(diǎn)至今，累計(jì)跌幅約47%。你沒看錯(cuò)，鋰業(yè)一哥，差不多腰斬了。

這和一季度的業(yè)績(jī)狂歡形成了強(qiáng)烈反差。市場(chǎng)到底在擔(dān)心什么？我認(rèn)為至少有三把劍懸在天齊頭頂。

第一把劍：鋰價(jià)，成也蕭何敗也蕭何。前面說了，天齊2026年一季度的暴利本質(zhì)上不是經(jīng)營(yíng)改善，而是對(duì)鋰價(jià)上漲的非線性放大。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2026年1月初約11.9萬元每噸漲到3月末約15.75萬元每噸，單季漲幅超過30%；氫氧化鋰漲幅更大，約47%。

但鋰價(jià)這個(gè)東西，脾氣是出了名的暴躁。2022年碳酸鋰最高沖到過60萬一噸，2023年一路雪崩到10萬出頭，2024年繼續(xù)下探，2025年二季度一度跌到6萬元每噸附近。

上游礦企的業(yè)績(jī)就像綁在鋰價(jià)這輛過山車上，上去的時(shí)候有多刺激，下來的時(shí)候就有多痛苦。

而且從供需結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在這輪鋰價(jià)回暖更多是供給收縮加低庫(kù)存形成的階段性緊平衡，不是什么需求爆發(fā)帶來的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。高盛的判斷是，2026年下半年隨著供給端加速釋放，鋰行業(yè)仍將重新回到過剩區(qū)間。這意味著，天齊現(xiàn)在享受的價(jià)格紅利，未必能持續(xù)很久。

這就引出一個(gè)根本性的問題：天齊賺的錢，到底是行業(yè)的錢還是自己的錢？答案恐怕更偏向前者。

第二把劍：智利的變數(shù)。全球鋰資源分布極其不均，南美的智利、阿根廷、玻利維亞三國(guó)構(gòu)成的“鋰三角”區(qū)域，集中了全球超過一半的鋰儲(chǔ)量。而在智利阿塔卡馬鹽湖這個(gè)全球最大的鋰鹽湖產(chǎn)區(qū)，SQM是絕對(duì)的主角。

但SQM的好日子可能正在進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

2024年5月，SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco簽署了一份《合伙協(xié)議》，核心內(nèi)容是雙方成立合營(yíng)公司，共同開發(fā)阿塔卡馬鹽湖。根據(jù)協(xié)議，2031年之后，Codelco將持有合營(yíng)公司多數(shù)股權(quán)并合并報(bào)表，SQM將喪失對(duì)這一核心鋰業(yè)務(wù)的控制權(quán)。

對(duì)于天齊鋰業(yè)來說，這是釜底抽薪級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)。天齊持有SQM約21.9%股權(quán)，2025年這筆投資貢獻(xiàn)了6.65億收益，2026年一季度貢獻(xiàn)的更多，是公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中最粗的一根柱子。一旦2031年SQM在阿塔卡馬鹽湖的地位從“主人”降級(jí)為“少數(shù)股東”，天齊對(duì)應(yīng)的投資收益邏輯將被迫從“按比例吃全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)”降維為“拿被動(dòng)分紅”。

天齊當(dāng)然不愿意坐以待斃。他們通過全資子公司天齊智利在智利國(guó)內(nèi)打起了訴訟，試圖阻止這筆交易。但2026年1月，智利最高法院終審判決駁回上訴，維持原判。

盡管天齊方面表示敗訴結(jié)果未超出此前預(yù)期，暫不會(huì)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響，但明眼人都看得出來，2031年倒計(jì)時(shí)的鐘聲已經(jīng)敲響。

第三把劍：主業(yè)還在失血。撇開鋰價(jià)和SQM這兩根拐杖，天齊主業(yè)本身的狀況并不樂觀。

2025年報(bào)中，天齊鋰業(yè)鋰化合物及衍生品收入56.97億元，同比大跌29.45%；鋰礦收入46.29億元，同比下降7.01%。更刺眼的一個(gè)數(shù)字是海外業(yè)務(wù)毛利率，只有3.21%，比2024年暴跌了38.23個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司賬上的現(xiàn)金也在嘩嘩縮水。2025年末貨幣資金43.82億元，比年初少了近14億。現(xiàn)金流吃緊的情況下，天齊卻仍在大手筆投資——在建工程和資本開支合計(jì)超過62億元。公司甚至宣布2025年不派發(fā)現(xiàn)金紅利，理由是“項(xiàng)目投資資金需求”。

在鋰價(jià)回暖、業(yè)績(jī)爆發(fā)的季度，這些隱憂可能被市場(chǎng)暫時(shí)忽略了。但股價(jià)跌去47%這件事本身，已經(jīng)說明一批資金在撤離。

歸根到底，天齊鋰業(yè)是一家嚴(yán)重依賴資源稟賦的公司，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)建立在兩個(gè)基石上：擁有全球最優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源，以及持有SQM這一優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資。

前者受制于鋰價(jià)周期，后者受制于智利政治環(huán)境和法律風(fēng)險(xiǎn)。雙線作戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加。

5

尾聲

回到開頭那個(gè)故事。

巴西人何塞在瑞典小島上發(fā)現(xiàn)的那塊透亮石頭，折騰了兩百年才從礦石變成新黃金。天齊鋰業(yè)從四川射洪一家快破產(chǎn)的縣辦小廠，折騰了二十年才坐上全球鋰業(yè)的牌桌。

這種漫長(zhǎng)的、在無人問津時(shí)默默扎根的逆襲敘事，的確有一種令人動(dòng)容的力量。

但商業(yè)世界從不憐惜逆襲者的光環(huán)。今天的天齊，頂著“鋰業(yè)一哥”的稱號(hào)，手握澳大利亞和智利兩頭最優(yōu)質(zhì)的鋰資源，一季度利潤(rùn)翻著跟頭往上漲。可越是這種時(shí)候，越需要冷靜審視：

業(yè)績(jī)暴增的底層是鋰價(jià)的階段性反彈，還是公司自身構(gòu)建了穿越周期的能力？

鋰價(jià)會(huì)波動(dòng)，SQM的控制權(quán)正在倒計(jì)時(shí)，主業(yè)造血能力還有待證明。這三道題，蔣安琪這位新掌門人一個(gè)都繞不開。

天齊鋰業(yè)依然是中國(guó)鋰業(yè)乃至全球鋰業(yè)不可忽視的存在，它的資源優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)無人能撼動(dòng)。但資源稟賦會(huì)放大上漲的快感，也會(huì)放大下跌的恐懼。當(dāng)潮水退去，你才會(huì)真正看清，這艘巨輪是靠自己的引擎在航行，還是只是被海浪推著往前走。

2026年的春天，天齊用一張豪華成績(jī)單為自己贏得了掌聲。但能不能扛到下一個(gè)春天，靠的就不是鋰價(jià)了。