格林美把趁熱打鐵玩明白了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

三度叩關資本市場，格林美這次帶著一份歷史最佳成績單來了。

4月27日，格林美向港交所主板重新遞交H股上市申請，聯席保薦人為摩根大通、中信證券及中信建投國際。

這并非格林美第一次嘗試國際融資，公司于2025年9月首次遞表港交所，但招股書在六個月屆滿后未獲聆訊，于2026年3月22日自動失效。公司將此定性為正常的時間因素，強調上市進程并無實質性阻礙。

重新遞表的時間節點頗為微妙。就在幾天前，格林美剛剛公布2025年年度業績：營收371.24億元，同比增長11.82%；凈利潤15.80億元，同比增長54.87%，各項核心指標均為公司成立以來的最高水平。

不過，一份亮眼的年報并不能掩蓋另一個現實。截至2025年底，格林美核心有息負債總額已突破300億元，資產負債率升至65.80%。這家公司正站在擴張與壓力并存的節點上，而港股上市，是它給出的答案。

理解格林美2025年的業績，繞不開印尼。

過去幾年，格林美持續在印尼加碼鎳資源布局。2025年，這筆投入開始集中兌現：印尼鎳金屬出貨量（含參股）超過11萬噸，較上年增長逾110%。其中，青美邦HPAL項目在完成三期建設與工藝升級后，鎳金屬年產能達到15萬噸滿產水平，在全球同類項目中排名前三。

鎳之外，鈷業務同樣表現穩健。2025年，格林美自產鈷金屬出貨近1萬噸，回收鈷金屬約1.5萬噸。這一體量在剛果（金）實施長達六個月的鈷禁運期間，為公司提供了一定的緩沖空間。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2025年回收量計算，格林美鎳、鈷及鎢資源回收量均居中國第一；三元前驅體出貨量全球排名第三，四氧化三鈷出貨量全球排名第二。

從收入結構看，新能源電池材料業務貢獻營收199.62億元，是最大的收入來源；關鍵金屬提取與回收業務營收129.34億元，同比增長28%；動力鋰電池循環利用業務營收18.17億元，拆解量同比增長約46%，當年首次實現盈利。

然而，產能擴張帶來的財務壓力同樣真實。截至2025年12月31日，格林美短期借款63.70億元，一年內到期的非流動負債90.59億元，長期借款143.17億元，應付債券5.01億元，合計有息負債超過300億元。總資產741.33億元，資產負債率65.80%。與2022年相比，三年間債務規模接近翻倍。

為此，格林美已著手出售非核心資產回籠資金，包括以9.6億元轉讓格林循環材料100%股權，以及處置三家電子廢棄物處置子公司，合計回籠約20億元。但這一規模相對于300億元的有息負債，騰挪空間仍然有限。

格林美在2025年年報中列出了未來三年的收入目標：2026年480億元以上，2027年600億元以上，2028年700億元以上。要實現這一跨越，資金缺口是繞不過去的問題，港股上市由此成為關鍵變量。

根據招股書披露，募資凈額將按以下方向分配：40%用于荊門及印尼生產基地的擴建與升級，30%投入技術研發與新產品開發，10%補充日常運營資金，其余部分用于海外市場拓展及產業鏈延伸。

其中印尼方向的投入最為集中，總投資約102億元的IGIP園區6.6萬噸/年鎳EPC項目已于2024年末啟動，是格林美第三次在印尼追加資本。

客戶端的布局也在同步推進。2025年10月，格林美與廈鎢新能簽署長期供貨協議，約定2026年至2028年每年供應電池原料及材料產品15萬噸，三年合計45萬噸，品類涵蓋氯化鈷、硫酸鎳、三元前驅體及碳酸鋰等。

今年4月，旗下武漢動力電池再生技術公司與巨灣技研達成合作，共同布局動力電池全生命周期回收體系。

產品端，格林美的超高鎳9系核殼三元前驅體已于2025年4月開始出貨，月計劃出貨量約3000噸，全部面向國際客戶；鈉電正極材料已建成萬噸級示范線，進入規模化生產階段；超比能正極材料則已進入4680大圓柱電池及人形機器人電池的供應體系。

港股上市對格林美的意義，不只是一筆融資。在寧德時代、億緯鋰能等企業相繼推進港股上市的背景下，格林美若能完成這一步，將在國際市場的品牌認知與客戶拓展上獲得更大的支撐。但首次遞表失效的前車之鑒仍在，能否順利通過聆訊，仍是懸而未決的問題。

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