重磅！油價飆升，“割裂”的美聯(lián)儲

全球金融市場度過了不平靜的一天。

美股三大指數(shù)承壓，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌 280.12 點（-0.57%）收于 48,861.81 點，連續(xù)第五個交易日下跌；標(biāo)普 500 微跌 0.04% 收于 7,135.95 點；納斯達(dá)克綜合指數(shù)微漲 0.04% 至 24,673.24 點。

壓力的來源，主要是油價。

WTI 原油周三大漲 7.17% 收報 107.16 美元/桶，布倫特原油漲 6.78% 收報 118.80 美元/桶——背景是美國對伊朗港口的延長封鎖。有媒體援引官員消息稱特朗普已指示助手為持續(xù)封鎖做好準(zhǔn)備，Axios 進(jìn)一步報道特朗普已拒絕伊朗重開霍爾木茲海峽的提議——只有在伊朗核問題達(dá)成協(xié)議之后，美國海軍的封鎖才會解除。

油價的飆升，立刻成為當(dāng)天美聯(lián)儲議息會議揮之不去的背景音。

油價與貨幣政策：一個反直覺的歷史框架

油價在歷史上對貨幣政策的傳導(dǎo)路徑，并不像市場常常假設(shè)的那樣簡單。

【借助萬得AI Alice拆解】復(fù)盤歷史上石油價格長期高位對美聯(lián)儲政策的影響機(jī)制，會看到一個反直覺的特征：1990 年海灣戰(zhàn)爭和 2007-2008 年油價高漲期，美聯(lián)儲反而處于降息或?qū)捤芍芷冢?020-2022 年疫情后復(fù)蘇期同樣維持大幅寬松；只有 2022 年俄烏沖突期間，美聯(lián)儲選擇了加息。

Alice 給出的核心邏輯：美聯(lián)儲應(yīng)對油價上漲的本質(zhì)，是通脹壓力和增長壓力的取舍博弈——油價上漲 10% 推動美國 CPI 上漲 0.15-0.3 個百分點；油價上漲 50%，CPI 上行 0.6-1.1 個百分點。但 1990 年代以后，供給側(cè)帶來的短期油價沖擊通常缺乏持續(xù)性，沒有顯著的"二輪效應(yīng)"，因此美聯(lián)儲在多數(shù)油價高漲期會選擇"看穿"（look through）油價驅(qū)動的整體通脹。

關(guān)鍵啟示是：只有當(dāng)油價沖擊導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨時，美聯(lián)儲才會真正激進(jìn)加息。 2022 年的加息能夠發(fā)生，是因為當(dāng)時油價已處于高位（2 月布倫特原油均價 94.1 美元）、預(yù)期沖突演變?yōu)橄膽?zhàn)、且美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。

這個歷史框架放到今天的語境里，結(jié)論變得更復(fù)雜——當(dāng)前油價站上 100 美元，伊朗局勢短期難以緩解，但美國經(jīng)濟(jì)增長信號正在分化，通脹脫錨和增長失速的風(fēng)險同時在堆積。這正是當(dāng)天美聯(lián)儲會議室里出現(xiàn)罕見分裂的根本背景。

一場少見的分裂

會議本身的決議沒有意外——FOMC 以 8 票贊成、4 票反對的結(jié)果，決定將聯(lián)邦基金利率維持在 3.5%-3.75% 區(qū)間不變。這是連續(xù)第三次會議按兵不動。

利率本身的決定，市場早有預(yù)期——會議前 CME 利率期貨顯示 100% 概率維持不變。真正震動市場的，是會議室里出現(xiàn)的罕見分裂。

上一次 FOMC 出現(xiàn) 4 位委員投反對票，要追溯到 1992 年 10 月。

四張反對票來自完全不同的方向。

新晉理事 Stephen Miran 自 2025 年 9 月加入以來一直主張降息 25 個基點，這次也不例外。但更有信號意義的，是三位地區(qū)聯(lián)儲主席的反對——克利夫蘭聯(lián)儲的 Beth Hammack、明尼阿波利斯聯(lián)儲的 Neel Kashkari、達(dá)拉斯聯(lián)儲的 Lorie Logan。

這三人同意維持利率不變，但不接受聲明里繼續(xù)保留"寬松傾向"的措辭。

爭議焦點是聲明中的這句話：「在考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時機(jī)時，委員會將仔細(xì)評估即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險平衡。」

句子里的關(guān)鍵詞是"進(jìn)一步"（additional）——它暗示下一次行動的方向更可能是降息。Hammack、Kashkari 和 Logan 不愿為這種傾向背書。他們和其他幾位官員一樣，已經(jīng)多次警告通脹粘性的危險——通脹走高，意味著利率要走高。

會議聲明同時承認(rèn)：「通脹處于較高水平，部分反映了近期全球能源價格的上漲。」

這種四方向的分裂，在 Powell 八年任期內(nèi)是絕無僅有的。Northwestern Mutual 首席投資官 Brent Schutte 評論：「Powell 的任期總體上以共識構(gòu)建和少有反對票為標(biāo)志，但他的任期以四張反對票結(jié)束。這不僅暗示新主席接任后會有更多類似分歧，也反映了一個現(xiàn)實——勞動力市場和經(jīng)濟(jì)增長信號相互沖突，疊加自 2023 年底以來通脹持續(xù)卡在 3% 以上的背景，近期經(jīng)濟(jì)前景的不確定性極高。」

【借助萬得AI Alice】進(jìn)一步分析「美聯(lián)儲決策嚴(yán)重分歧」的市場含義，得到幾個關(guān)鍵信號：

第一，經(jīng)濟(jì)前景不確定性高——委員們對增長、通脹、就業(yè)的判斷存在顯著差異，數(shù)據(jù)本身呈現(xiàn)矛盾信號（通脹高企但增長放緩）。

第二，政策立場可能處于轉(zhuǎn)折點——部分委員認(rèn)為需要繼續(xù)觀察，另一部分主張維持緊縮，對中性利率（r*）的估計也存在分歧。

第三，對未來數(shù)據(jù)依賴程度上升——分歧嚴(yán)重時美聯(lián)儲往往更強(qiáng)調(diào)"data-dependent"，但委員們對同一數(shù)據(jù)的解讀可能不同，反而增加了路徑不可預(yù)測性。

第四，市場影響層面——波動性會上升，預(yù)期分散，債券收益率曲線、美元匯率、股市都可能出現(xiàn)較大波動。

歷史上美聯(lián)儲嚴(yán)重分歧的時期——2022-2023 年的通脹飆升 vs 衰退擔(dān)憂、2015-2018 年加息周期中的節(jié)奏分歧、2008 年金融危機(jī)后量化寬松退出時機(jī)——都伴隨了市場的劇烈波動和政策路徑的反復(fù)修正。

當(dāng)前這次分歧，疊加領(lǐng)導(dǎo)層交接的窗口期，市場應(yīng)該做的不是單邊押注，而是為多種情景做好準(zhǔn)備。債券市場的隱含路徑，可能比股票市場提供更清晰的政策信號。

Powell 的選擇：留任理事，懸而未決

新聞發(fā)布會上，Powell 給出了一個讓市場略感意外的表態(tài)——他將以理事身份在美聯(lián)儲繼續(xù)任職，直到圍繞美聯(lián)儲總部翻新工程的調(diào)查"以透明和最終的方式真正結(jié)束"為止。

按慣例，美聯(lián)儲主席會在繼任者就任后離開理事會。但 Powell 選擇留任，意味著這次會議并非他從美聯(lián)儲完全退場。他的理事任期到 2028 年 1 月才結(jié)束。

如果 Powell 真的留任至調(diào)查完成，這將是 1948 年 Marriner Eccles 以來，首位卸任主席后繼續(xù)擔(dān)任理事的人。

歷史的對照頗為微妙——Eccles 當(dāng)年面對的是杜魯門總統(tǒng)對低利率的施壓，最終促成了 1951 年的財政部-美聯(lián)儲協(xié)議（Treasury-Fed Accord），正式確立了美聯(lián)儲的獨(dú)立性。如今 Powell 面臨的是特朗普對降息的施壓——這位總統(tǒng)希望降息緩解房地產(chǎn)、就業(yè)市場以及近 39 萬億美元國債的融資壓力。

Powell 留任的另一層意義在于：他占住了一個理事席位，讓特朗普少了一次任命機(jī)會。算上即將就任的 Kevin Warsh，特朗普目前在 7 人理事會中的任命數(shù)將停留在 3 人——而非多數(shù)。

ClearBridge Investments 高級投資策略分析師 Josh Jamner 解讀：「這意味著 Kevin Warsh 加入 FOMC 不會改變鴿派和鷹派之間的平衡——因為 Warsh 將接替 Stephen Miran 的席位，而 Powell 的席位暫時不會空出。」

Warsh 上任后已多次提及希望"重新審視并現(xiàn)代化" 1951 年財政部-美聯(lián)儲協(xié)議，主張通過更緊密的債務(wù)發(fā)行協(xié)調(diào)，降低美聯(lián)儲 6.7 萬億美元固定收益資產(chǎn)持倉對債券市場的印記。這是一個比利率本身更深層的政策方向——它涉及到美聯(lián)儲的角色定位本身。

8-4 這個數(shù)字會被記錄進(jìn)美聯(lián)儲的歷史檔案。

它代表的不只是一次決議的分歧，而是一個時代節(jié)點上的真實狀態(tài)——通脹粘性未消、油價沖擊重啟、雙重使命沖突加劇、領(lǐng)導(dǎo)層交接在即。Powell 留下的是一個比他接手時復(fù)雜得多的美聯(lián)儲。

Warsh 即將接手的，也不是一個共識清晰的委員會，而是一個需要在多重壓力中重建框架的機(jī)構(gòu)。1951 年的協(xié)議是那個時代的產(chǎn)物，下一個時代的協(xié)議——如果存在的話——會是什么樣子，正在這一票一票的分歧中醞釀成型。

接下來幾周，五月就業(yè)數(shù)據(jù)、油價走勢、Warsh 上任后的首次發(fā)聲，每一個都是市場重新定價的窗口。