陜西西安城發(fā)10億元科創(chuàng)債“擱淺”背后：經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，應(yīng)付債券增至70億元

歷經(jīng)271天的審核后，西安城市發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（下稱“西安城發(fā)”）2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券（第二次）最終發(fā)行“擱淺”。2026年4月1日，上交所確定終止審核；該項(xiàng)目擬發(fā)行金額為10億元，品種為私募債。

“增收不增利”困境：

主業(yè)盈利微薄，依賴投資與補(bǔ)貼

公開資料顯示，西安城發(fā)成立于2018年11月，是西安市重要的城市綜合開發(fā)主體，經(jīng)營范圍包括土地綜合開發(fā)、國有資本投融資及資本運(yùn)營、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金運(yùn)營管理等業(yè)務(wù)。截至2025年9月末，公司注冊資本為200.00億元，實(shí)收資本為126.57億元，控股股東和實(shí)際控制人均為西安市國資委。

經(jīng)營業(yè)績方面，2024年西安城發(fā)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.53億元，同比增長8.58%；凈利潤4705.23萬元，同比增長72.10%。2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為5.23億元，同比增長3.38%；凈利潤為473.25萬元，同比下降36.73%。公司陷入“增收不增利”的局面。

從具體業(yè)務(wù)分析，2024年，西安城發(fā)營收主要來自城市綜合開發(fā)業(yè)務(wù)收入6.20億元、科創(chuàng)配套服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.89億元、地理信息業(yè)務(wù)收入1.86億元。城市綜合開發(fā)業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)最大，但毛利率僅0.66%；科創(chuàng)配套服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括科創(chuàng)平臺服務(wù)、實(shí)驗(yàn)室經(jīng)濟(jì)和科技產(chǎn)業(yè)投資，毛利率達(dá)67.27%。

值得關(guān)注的是，西安城發(fā)盈利較為依賴投資收益（主要是對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）和公允價(jià)值變動收益，2024年兩項(xiàng)分別為2860.66萬元和3845.49萬元，2025年前三季度，兩項(xiàng)分別為2570.20萬元和3342.75萬元。

補(bǔ)貼方面，2022年-2024年，公司收到財(cái)政補(bǔ)貼分別為46.04萬元、438.50萬元、1.23億元，其中2024年補(bǔ)貼主要為科創(chuàng)載體項(xiàng)目建設(shè)補(bǔ)貼，政府補(bǔ)貼波動較大，難以持續(xù)支撐利潤。

債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張：

總負(fù)債增至250億元，債券融資增長75%

截至2024年末，西安城發(fā)資產(chǎn)總額為443.33億元，其中流動資產(chǎn)合計(jì)343.98億元，非流動資產(chǎn)合計(jì)99.35億元。

流動資產(chǎn)方面，截至2024年末，公司存貨為209.21億元、其他應(yīng)收款為94.24億元（政府劃轉(zhuǎn)的債權(quán)資產(chǎn)達(dá)90.15億元）、貨幣資金為31.68億元、其他流動資產(chǎn)為4.81億元、應(yīng)收賬款為3.16億元。其中，存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款三項(xiàng)合計(jì)306.61億元，占總資產(chǎn)比重為69.16%。

受限方面，2024年公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為36.18億元，占總資產(chǎn)比重為8.16%，受限原因?yàn)轫?xiàng)目抵押借款、保函保證金及其他保證金。

截至2024年末，西安城發(fā)負(fù)債合計(jì)230.54億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.00%，流動負(fù)債為120.78億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為34.65億元，非流動負(fù)債為109.77億元。

由于西安城發(fā)從事的主營業(yè)務(wù)單體規(guī)模較大、持續(xù)期限較長，公司通常通過中長期借款的方式融資，短期借款規(guī)模較小；得益于較好的信譽(yù)水平，公司借款以銀行信用借款為主。2024年公司長期借款為67.60億元，短期借款為17.24億元。債券融資方面，2024年公司應(yīng)付債券為29.98億元。

此外，公司經(jīng)營性負(fù)債還包括以工程款為主的應(yīng)付賬款46.57億元、以政府專項(xiàng)債為主的長期應(yīng)付款6.90億元。

2025年以來，西安城發(fā)增加了債券融資的比重。三季度財(cái)報(bào)顯示，公司應(yīng)付債券69.97億元，比2024年年末增長39.99億元，同比增長75%；總負(fù)債增長至249.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率為53.08%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出

籌資彌補(bǔ)資金缺口

2022年至2024年及2025年前三季度，西安城發(fā)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6.92億元、-43.71億元、-20.06億元、-8.38億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-50.99億元、28.82億元、-3.92億元、-0.73億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.61億元、8.39億元、2.56億元、24.72億元。

近年來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出有所收窄，但波動性較大對債務(wù)保障能力較弱。投資性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系投資支付的現(xiàn)金增加所致。籌資性現(xiàn)金流量持續(xù)凈流入，2024年大幅下降主要系公司為降低成本主動優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)所致，2025年三季度大幅增長，較2024年末增長了22.16億元，主要系取得借款收到的現(xiàn)金增加所致。綜合看來，西安城發(fā)經(jīng)營及投資的資金缺口通過籌資現(xiàn)金流彌補(bǔ)。

西安城發(fā)目前的融資需求仍源于科創(chuàng)載體集中建設(shè)、科創(chuàng)基金持續(xù)投入，加大產(chǎn)投布局使公司面臨較大的資金壓力；公司科創(chuàng)配套服務(wù)業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入收入結(jié)轉(zhuǎn)周期，營收規(guī)模較小、利潤空間有限，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，難以保障債務(wù)償付。

文中圖片及數(shù)據(jù)來源：西安城發(fā)財(cái)報(bào)、債券募集說明書、債券注冊法律意見書、企業(yè)預(yù)警通等公開資料

來源：風(fēng)口財(cái)經(jīng)