出現(xiàn)分歧了

昨天，國家統(tǒng)計局發(fā)布了三月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比由降轉(zhuǎn)漲，環(huán)比漲幅擴大。這是時隔整整41個月，中國的PPI同比數(shù)據(jù)終于轉(zhuǎn)正。

這組數(shù)據(jù)很重要。我去年就在說了，周期周期太重要了，要相信周期的力量。PPI轉(zhuǎn)正是經(jīng)濟周期的發(fā)令槍。等了整整41個月，中國的PPI終于同比轉(zhuǎn)正了。這可不是一個簡單的數(shù)字游戲，而是經(jīng)濟周期從“衰退”轉(zhuǎn)向“復蘇”的一個關鍵確認信號。我們可以用美林時鐘這個經(jīng)典模型來看，就非常直觀了。

美林時鐘把經(jīng)濟周期分成四個階段：衰退、復蘇、過熱、滯脹。當前國內(nèi)經(jīng)濟應該正處在衰退向復蘇轉(zhuǎn)變的臨界狀態(tài)，特征是經(jīng)濟增速慢、物價往下掉，企業(yè)賺不到錢，大家都不敢投資。現(xiàn)在PPI轉(zhuǎn)正，意味著工廠賣貨的價格開始漲了，這通常對應著時鐘的指針從衰退撥向了復蘇。在這個新階段，經(jīng)濟開始回暖，企業(yè)利潤修復，大家的生產(chǎn)積極性也上來了。

為什么PPI比CPI（居民消費價格）更能代表我們這個制造業(yè)大國的復蘇呢？因為PPI反映的是工廠端的定價權。價格能漲上去，說明下游需求在改善，企業(yè)終于不用虧本甩賣了。利潤回來了，企業(yè)就敢擴產(chǎn)、招人、漲工資，整個經(jīng)濟的正向循環(huán)就這么轉(zhuǎn)起來了。所以，這次PPI轉(zhuǎn)正，不僅僅是工業(yè)通縮的結束，更是確認了經(jīng)濟從弱復蘇慢慢走向了強復蘇，是周期拐點的一個重要里程碑。

但是，另一方面你們也要看到，這個復蘇過程會非常緩慢，因為現(xiàn)在經(jīng)濟產(chǎn)出下游的消費還很弱，一些消費端生產(chǎn)價格還在下降，這輪經(jīng)濟周期完全是從最上游的資源品工業(yè)原材料的漲價開始的，所以我們都要感謝去年開始的“反內(nèi)卷”，這也是我為什么一直告訴你們要有耐心守住周期品的投資，這輪新的經(jīng)濟周期可能比我們想象的時間都要長。

今天我們來分析一下泡泡瑪特這家公司。最近市場上對泡泡瑪特的關注度很高，市場分歧也很大，焦點在于公司現(xiàn)在15倍PE的估值究竟貴還是不貴。那我們今天就來拆一拆這家公司。

泡泡瑪特過去5年（2021–2025）的自由現(xiàn)金流（FCF）從穩(wěn)健造血到現(xiàn)金牛爆發(fā)的質(zhì)變。2024–2025 年是關鍵分水嶺，公司從一家依賴資本開支擴張的成長型企業(yè)，徹底進化為現(xiàn)金流極度充裕的成熟消費龍頭。

我為什么這樣說呢？你們看一下過去5年以來，公司的自由現(xiàn)金流增長情況就知道了。我找AI幫我統(tǒng)計了公司近 5 年自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)一覽表：

你們都知道自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價值，你們現(xiàn)在就清楚了公司內(nèi)在價值也是爆發(fā)性的在增長。

五年來，公司的自由現(xiàn)金流增長了33倍，我們再來看股價K線，而股價呢，從上市最低的9.95到歷史最高339.80元，也差不多增長了33倍，所以，你們從自由現(xiàn)金流增長情況，大致就能判斷出內(nèi)在價值的增長幅度，從而可以預估股票價格水平。

現(xiàn)在的分析的關鍵就在于未來公司自由現(xiàn)金流是否還能增長。從當前公司業(yè)務情況看，未來三年，公司營收與利潤高增長還將持續(xù)。因此，公司內(nèi)在價值大概率還會持續(xù)增長。從股票K線上來看，當前這個價格有所回調(diào)，但安全邊際不算大，如果公司內(nèi)在價值繼續(xù)增長，而股價能夠慢慢向850天長期均線靠近，則那個時候的價格安全邊際就更好了。

從公司業(yè)務上分析，現(xiàn)在市場有兩個聲音。一種聲音是說，它把太多雞蛋放在一個籃子里了。簡單說，泡泡瑪特現(xiàn)在有個叫LABUBU的IP（就是那個小怪物）太能打了。到2025年下半年，光這一個IP帶來的收入，就占了公司總收入的40%以上。這可不是個小數(shù)目，市場難免會擔心。萬一哪天大家對這個IP審美疲勞了，或者熱度下來了，公司的業(yè)績是不是就得跟著跳水？這種擔心很正常，就像當年三麗鷗（Hello Kitty的公司）也一度有超過七成的收入都靠凱蒂貓，后來也是費了好大勁，搞了各種新IP、做內(nèi)容、開主題店，才慢慢把比例降到30%左右，這個過程其實挺煎熬的。

另外一種聲音又是說，好雞蛋放在一個籃子里無需擔憂。單一IP這種事，在消費品領域也不全是死穴。你們想想別的行業(yè)，比如游戲。你看那些頂級的游戲IP，像《寶可夢》、《馬力歐》，運營了幾十年，照樣是全球吸金大王，通過游戲、周邊、影視、樂園各種方式持續(xù)賺錢，生命力強得很。再比如潮玩這個圈子本身，一些設計師的經(jīng)典款，或者像Bearbrick這種，也長期有死忠粉追捧。還有功能性飲料，像魔爪（Monster Energy），那個標志性的“M”爪子Logo和品牌形象就是它的核心IP，這么多年了，就靠這一個主打形象和產(chǎn)品矩陣，在全球市場不也做得風生水起嗎？

所以，關鍵不在于是不是只有一個IP，而在于這個IP到底有多“抗打”，以及公司怎么去“養(yǎng)”這個IP。泡泡瑪特自己也意識到這個問題了，一方面在使勁推LABUBU的4.0系列，還打算讓它上世界杯、參加梅西感恩節(jié)游行，想把它的影響力做得更大眾、更持久。另一方面，公司手里其實已經(jīng)有7個年收入過10億的IP了，說明它也在努力搭建自己的IP矩陣，只是現(xiàn)在LABUBU這個“超級巨星”光芒太盛，把其他“隊員”都蓋住了。

總的來說，泡泡瑪特把潮玩做成這么大生意，肯定是有兩把刷子的，創(chuàng)始人年輕，海外市場特別是美洲也還在擴張期。現(xiàn)在要投資它，更像是投資它能否成功管理好超級IP的風險，并平穩(wěn)地從一個潮玩公司轉(zhuǎn)型成一個更穩(wěn)健的大眾消費品公司。這條路上看似機會和坑并存，但我還是更愿意相信這是投資我們這個時代消費趨勢的改變，就像十幾年前你投資蘋果，其實是投資電子消費品的新時代。

今天就上這些內(nèi)容了，收工。