又一藥企，分拆上市

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藥圈觀察局，最新觀察： ?

4月8日，科倫博泰宣布其新一輪H股全流通申請已獲得香港聯(lián)交所的上市批準(zhǔn)。

浙江醫(yī)藥正式宣布擬分拆控股子公司浙江新碼生物醫(yī)藥股份有限公司至香港聯(lián)交所主板上市。

2017年1月，浙江醫(yī)藥出資設(shè)立新碼生物，正式切入創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域。

2021年，核心產(chǎn)品 ARX788 啟動 II/III 期臨床試驗(yàn)，成為公司首個(gè)進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段的 ADC 藥物。

2024年12月，浙江醫(yī)藥完成控制權(quán)交接，李男行接替父親李春波成為實(shí)際控制人。

2026年3月，新碼生物完成C輪融資，引入7家外部投資者及員工持股平臺，投后估值約45億元；ARX305 啟動II期臨床試驗(yàn)。

新碼生物專注于ADC研發(fā)，這是一個(gè)資本密集型賽道，其核心管線ARX788、ARX305進(jìn)展順利，但均處于燒錢的臨床階段。

2025年，新碼生物營收僅4.72萬元，凈利潤虧損高達(dá)1.16億元。2023-2025 年累計(jì)虧損達(dá)4.41億元。

母公司浙江醫(yī)藥雖業(yè)績穩(wěn)健，2025年?duì)I收88.81億元，歸母凈利潤8.73億元，但自身也面臨營收下滑的壓力，難以無限輸血，所以分拆上市，勢在必行。

分拆后，浙江醫(yī)藥預(yù)計(jì)仍將維持對新碼生物的控制權(quán)。但控制權(quán)并非一成不變。在發(fā)布分拆預(yù)案前，新碼生物剛完成C輪融資，導(dǎo)致浙江醫(yī)藥的直接持股比例從45.92%降至37.63%（若加上控股子公司持股，合計(jì)38.03%）。

市場有分析擔(dān)憂，未來港股IPO發(fā)行新股疊加超額配售，可能進(jìn)一步稀釋股權(quán)，甚至觸及并表紅線。但這或許正是精妙之處，通過一級市場融資先解決近渴，同時(shí)為IPO預(yù)留股權(quán)稀釋空間；而控股股東地位可通過協(xié)議安排等方式鞏固。分拆旨在釋放創(chuàng)新藥板塊的獨(dú)立估值，讓資本市場更清晰地定價(jià)新碼生物的ADC平臺價(jià)值，而非將其湮沒在母公司傳統(tǒng)的維生素、原料藥估值體系。

從進(jìn)度推算，真正的掛牌上市時(shí)間，很可能要等到2027年。