1.75 萬億美元，SpaceX 要做人類史上最貴的 IPO

馬斯克要把太空公司賣給全世界，但這個(gè)價(jià)簽讓人看了頭暈。

作者｜樺林舞王

編輯｜靖宇

1602 年，荷蘭東印度公司在阿姆斯特丹發(fā)行了人類歷史上第一支股票。當(dāng)時(shí)沒有人知道這意味著什么，只知道有一家公司想用「全世界的錢」去征服「全世界的貿(mào)易」。

四百年后的今天，一家叫 SpaceX 的公司悄悄向 SEC 遞交了一份文件，試圖用同樣的邏輯，把整個(gè)太空時(shí)代打包賣給你。

區(qū)別在于，荷蘭東印度公司的估值換算成今天大約是 8 萬億美元，而 SpaceX「只要」：

1.75 萬億美元。

根據(jù) Bloomberg 的報(bào)道，SpaceX 已于 4 月 1 日秘密向 SEC 提交 IPO 注冊(cè)草案，計(jì)劃最快在今年 6 月完成上市。代號(hào)「Project Apex」，聯(lián)合至少 21 家銀行參與承銷，目標(biāo)融資規(guī)模高達(dá) 750 億美元——是此前美國歷史上最大 IPO 的三倍多。

750 億美元是什么概念？沙特阿美 2019 年上市時(shí)募集了約 256 億美元，已經(jīng)是那個(gè)時(shí)代無可撼動(dòng)的紀(jì)錄。SpaceX 直接把這個(gè)數(shù)字乘以三，然后告訴你「這只是個(gè)開始」。

1.75 萬億美元的估值則更加令人頭皮發(fā)麻。

Motley Fool 的分析師算了一筆賬，這相當(dāng)于 SpaceX 2025 年銷售額的 113 倍市銷率。作為對(duì)比，同樣被熱炒的 AST SpaceMobile 市銷率是 142 倍，Rocket Lab 是 44 倍。SpaceX 的倍數(shù)夾在兩者之間，但它的體量比這兩家之和還要大出幾個(gè)數(shù)量級(jí)。

要支撐這個(gè)數(shù)字，馬斯克需要讓人們相信幾件事同時(shí)成真：

Starlink 繼續(xù)主導(dǎo)全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)；

Starship 徹底重寫太空運(yùn)輸成本；

「軌道數(shù)據(jù)中心」從概念變成現(xiàn)實(shí)；

以及，馬斯克本人，不整出任何幺蛾子——這可能比上面三個(gè)更難實(shí)現(xiàn)。

這不是在買一家公司，這是在押注一個(gè)平行宇宙里的未來。

01

Starlink + xAI，馬斯克的「合并魔法」

不過在徹底批評(píng)這個(gè)估值之前，先說說 SpaceX 到底擁有什么。

Starlink 是這張估值最堅(jiān)實(shí)的地基。2026 年 2 月，Starlink 用戶數(shù)正式突破 1000 萬，預(yù)計(jì)今年全年收入將達(dá)到 240 億美元。一個(gè)能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，本身就值得相當(dāng)高的溢價(jià)。

但更關(guān)鍵的變量發(fā)生在今年 2 月，一場內(nèi)部代號(hào)「K2」的重組完成了。馬斯克旗下的 AI 公司 xAI 與 SpaceX 完成合并，Grok 大語言模型被直接整合進(jìn)了 SpaceX 的運(yùn)營架構(gòu)，與 Starlink 衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，共同構(gòu)成了一套被分析師稱為「軌道數(shù)據(jù)中心」的系統(tǒng)。

也就是說，SpaceX 現(xiàn)在不只是一家火箭公司或衛(wèi)星公司，它正在把自己包裝成一家：

「太空 AI 基礎(chǔ)設(shè)施公司」。

這個(gè)敘事的價(jià)值是巨大的。2025 年，AI 基礎(chǔ)設(shè)施，是資本市場最愿意為之付出溢價(jià)的賽道。當(dāng) Starlink 的物理節(jié)點(diǎn)與 Grok 的計(jì)算能力結(jié)合，SpaceX 突然有了一個(gè)可以對(duì)標(biāo)所有云計(jì)算巨頭的想象空間。

合并完成時(shí) SpaceX 估值為 1.25 萬億美元。短短幾個(gè)月后，IPO 估值跳到 1.75 萬億。這 5000 億美元的增量，很大程度上就是 AI 敘事的溢價(jià)。

02

為什么著急 IPO？

SpaceX 一直對(duì)上市保持著奇妙的矜持。馬斯克曾多次公開表示，上市會(huì)帶來短期主義的壓力，不利于公司長期發(fā)展。這個(gè)邏輯放在燒錢探索期完全說得通。

但現(xiàn)在不一樣了。

3 月中旬，SpaceX 完成了一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)：兩艘 Starship 飛行器在低地球軌道，成功完成了在軌推進(jìn)劑轉(zhuǎn)移演示。一艘加油機(jī)變體，一艘后勤變體，在太空中完成了對(duì)接并轉(zhuǎn)移了數(shù)噸低溫液態(tài)氧。

這個(gè)測試的意義在于，它是 NASA Artemis III 月球著陸任務(wù)所需的最后一塊關(guān)鍵拼圖。這意味著，SpaceX 正在從「商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射公司」向「國家太空戰(zhàn)略承包商」轉(zhuǎn)型，而這個(gè)身份，在資本市場值得另一套估值邏輯。

技術(shù)突破、AI 業(yè)務(wù)整合、Starlink 現(xiàn)金流成熟，三條主線同時(shí)成型——這是 SpaceX 上市的「最優(yōu)時(shí)間窗口」，馬斯克顯然也看到了這一點(diǎn)。

還有一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的壓力。

AI 獨(dú)角獸的 IPO 窗口正在變窄，OpenAI 和 Anthropic 都在謀劃上市，一旦這兩家先行，市場對(duì) AI 公司的熱情可能被稀釋。SpaceX 的邏輯是，必須在最高點(diǎn)入場，而「最高點(diǎn)」可能就在 2026 年上半年。

3 月 31 日，馬斯克還親自上 X 平臺(tái)辟謠，表示 Robinhood、SoFi 等零售券商不會(huì)被排除在 IPO 之外。30% 的零售投資者分配比例——遠(yuǎn)高于傳統(tǒng) IPO 的 5% 到 10%——表明 SpaceX 想把這次上市做成一場全民參與的「太空夢(mèng)」運(yùn)動(dòng)。

03

1.75 萬億，樂觀還是陷阱

但懷疑的聲音同樣真實(shí)。

喬治敦大學(xué)金融學(xué)教授 Reena Aggarwal 的觀察很冷靜：「即使有再大的熱度，公司仍需要一個(gè)接納市場。」當(dāng)前地緣政治摩擦和市場波動(dòng)率都處于高位，如果市場在 6 月之前轉(zhuǎn)向，整個(gè)計(jì)劃可能推倒重來。

更深層的質(zhì)疑來自估值結(jié)構(gòu)本身。

Satellite Today 的分析師說得直白，「核心 Starlink 業(yè)務(wù)本身無法支撐 1.5 萬億估值，所以你必須相信那些更具投機(jī)性的機(jī)會(huì)，以及對(duì)伊隆·馬斯克的信任。」

月球基地是「完全投機(jī)」，軌道數(shù)據(jù)中心是「高度投機(jī)」，這是 Morningstar 研究部門給出的定性。

而 xAI 的整合也并非沒有代價(jià)。馬斯克旗下的 AI 業(yè)務(wù)正在以極快的速度燒錢，有分析師擔(dān)心 SpaceX 的核心利潤可能被用來「補(bǔ)貼」高風(fēng)險(xiǎn) AI 投入，從而壓縮實(shí)際估值溢價(jià)空間。

還有一個(gè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是馬斯克本人。

他同時(shí)掌管 Tesla、SpaceX、xAI、X 和 DOGE，在華盛頓的政治卷入也在不斷加深。這代表，SpaceX 的股價(jià)，某種程度上是「馬斯克風(fēng)險(xiǎn)」的函數(shù)。

Scientific American 的觀察頗為一針見血——購買 SpaceX 的股票，意味著你接受了他們的運(yùn)營方式，包括爆炸性的失敗，和壯觀的成功。

SpaceX 的 IPO 是一個(gè)關(guān)于信念的故事，不是一個(gè)關(guān)于財(cái)報(bào)的故事。

你相信 Starship 會(huì)把人類送上月球，相信 Starlink 會(huì)成為地球上最重要的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，相信「軌道數(shù)據(jù)中心」不只是一個(gè) PPT 概念——那么 1.75 萬億也許是一個(gè)合理的起點(diǎn)。

但歷史上，每一次「買的不是公司而是未來」的 IPO，最終都有人為溢價(jià)買單。

荷蘭東印度公司的故事，最后以破產(chǎn)告終。

*頭圖來源：Theneweconomy

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