有趣的中年老男人們...

好看的皮囊千篇一律，有趣的靈魂萬里挑一。

對于公募的年報和半年報，基毛哥一直關(guān)注度不高。一個主要原因是，我們的出發(fā)點是“抄作業(yè)”，而年報和半年報的數(shù)據(jù)比季報晚了整整兩個月，等拿到手，黃花菜都涼了。

不過，基金經(jīng)理們的“小作文”還是值得一翻。

基金經(jīng)理們在年報中，不僅復(fù)盤過去的操作、展望未來的看法，還會不經(jīng)意間展露出自己有趣的靈魂。

比如徐彥就坦言：近期跑輸了比較基準(zhǔn)，自己也說不清這收益背后，到底是運(yùn)氣，還是或多或少有投資能力的體現(xiàn)。

但如果把時間拉長到五年，他管理的基金表現(xiàn)更好，大幅跑贏基準(zhǔn)和同類平均，盈利也算尚可。

話鋒一轉(zhuǎn)，他又補(bǔ)了一句——我并不是要求您持有這么久，因為股市里的五年實在太長，更不用說五年前，誰又能想到今天世界的模樣呢？

另外，年報中還有一些與季報不同的內(nèi)容，比如很多基金經(jīng)理的最新觀點。

例如姜誠就坦言，當(dāng)前估值水平下，已經(jīng)難言遍地是黃金，對以內(nèi)部收益率為評估對象的投資人來說，選股的難度顯而易見是增大的。

我們重點關(guān)注的國泰基金鄭有為，他的分析和判斷同樣值得重點關(guān)注。

可能大家對鄭有為還不太熟悉，我們此前曾做過介紹——作為學(xué)院派的代表人物，他在宏觀、中觀到選股層面都有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摽蚣埽唵蝸碚f，就是尋找“正確的時間、正確的地點，做正確的事情”。

代表產(chǎn)品近3年收益210%！探究學(xué)院派基金經(jīng)理鄭有為的投資框架與實戰(zhàn)

鄭有為在季報中相當(dāng)客觀，他表示：宏觀風(fēng)險層面我們核心觀察滯漲隱憂。隨著上游大宗商品價格持續(xù)上漲，全球通脹風(fēng)險抬升，壓制了降息潛力。此外，中游制造業(yè)勢必面臨更大的成本壓力，下游需求不一定能接住成本轉(zhuǎn)嫁，因此有可能導(dǎo)致滯漲格局的產(chǎn)生。

姜誠：當(dāng)前估值水平下，已經(jīng)難言遍地是黃金，選股的難度顯而易見是增大的，適度增加現(xiàn)金頭寸也不吃虧

股市表現(xiàn)往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)，有時出價也十分慷慨，這使得基本面趨勢與股票的投資回報并不時刻保持一致。當(dāng)前估值水平下，已經(jīng)難言遍地是黃金，對以內(nèi)部收益率為評估對象的投資人來說，選股的難度顯而易見是增大的。

從穿越周期的視角來看，我們組合中的α成色依然十足，雖然β有所欠缺，這給了我們堅定持有的底氣。只是隨著估值水平的上升，適度增加現(xiàn)金頭寸也不吃虧。

謝治宇：AI仍是主要看點，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升推動順周期的投資機(jī)會

展望2026年，AI帶來的非線性增長仍是主要看點，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后傳統(tǒng)行業(yè)的分化與回暖同樣值得期待。

在26年AI投資標(biāo)的上，我們將著力尋找有技術(shù)迭代紅利和供需缺口持續(xù)擴(kuò)大的細(xì)分領(lǐng)域，警惕競爭格局惡化的陷阱。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的概率正在上升，部分化工行業(yè)正率先煥發(fā)新機(jī)，景氣持續(xù)改善。

消費(fèi)領(lǐng)域，26年春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)全面回暖，出行、酒店等服務(wù)性消費(fèi)的量價齊升令人鼓舞，消費(fèi)經(jīng)歷3~4年的景氣下行后26年有望筑底回升，新消費(fèi)中部分龍頭公司正在實現(xiàn)商業(yè)模式的迭代升級，并在海外加速擴(kuò)張。

出口方面，國內(nèi)企業(yè)通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品升級，來應(yīng)對關(guān)稅政策的不確定性，同時國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的龍頭公司正在加緊出海，將高性價比的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)行本土化運(yùn)營，建立起品牌認(rèn)知度。我們看好26年宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升推動順周期的投資機(jī)會，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭在經(jīng)歷格局重塑與分化后將重新走向上升通道。

徐彥：把時間拉長到五年我的基金表現(xiàn)更好，但我并不是要求您持有這么久，因為股市里的五年實在太長

2025年本基金漲幅略超10%，收益率看似尚可，卻小幅跑輸基準(zhǔn)，大幅跑輸同類平均。雖然我一直認(rèn)為，投資從起點到過程都和“與基準(zhǔn)比較”關(guān)系不大，但評價結(jié)果時卻不能如此：當(dāng)收益率低于基準(zhǔn)時，沒有人、尤其是我自己，說得清這收益背后到底是運(yùn)氣，還是或多或少有投資能力的體現(xiàn)。

把時間拉長到三年，本基金的表現(xiàn)要好一些：年化收益率和25年接近，并且在倉位偏低的情況下，明顯跑贏基準(zhǔn)和同類平均；不過，既然這三年基準(zhǔn)上漲，簡單理解的話，我的倉位選擇也許是錯誤的。

在越來越強(qiáng)調(diào)長期回報的今天，如果把時間拉長到五年，我管理的基金表現(xiàn)更好一些：大幅跑贏基準(zhǔn)和同類平均，并且盈利尚可；但我并不是要求您持有這么久，因為股市里的五年實在太長，更不用說五年前很難想到今天世界的模樣。

回顧和解釋總可能很主觀，當(dāng)收益率低于基準(zhǔn)時，它們還是蒼白的。未來，我將繼續(xù)堅持價值投資理念，希望為您帶來長期穩(wěn)健的回報。

如果說五年前很難想到今天世界的模樣，那么面對今天的一些焦點事件，甚至無法預(yù)測他們五周后的模樣。我只能在本基金很狹窄的范圍內(nèi)展望。

本基金是一只面向社會大眾募集的偏股混合型基金，此類基金一些重要制度設(shè)計的目的是為了盯住市場。

首先，投資股票的比例范圍為60%-95%，市場漲時總會受益跌時總會受損，但牛市不能比95%更高，熊市也不能比60%更低。

其次，單只個股占基金資產(chǎn)的比例不超過10%，完全不存在巴菲特說的一輩子只重倉不超過20只股票，而是任何時候都差不多要持有20只股票，眾所周知，持股越分散收益率越接近市場平均。在盯住市場平均收益率的基礎(chǔ)上，本基金希望通過基金經(jīng)理的主動管理創(chuàng)造超額收益。但考慮到我管理基金總規(guī)模的上升，通過短期操作取得超額收益的難度越來越大。

同時，如果未來市場整體繼續(xù)大幅上漲，考慮到本基金偏低的股票倉位，僅僅通過個股選擇獲得超額收益的難度很大。如果市場震蕩或者下跌，本基金更有可能取得超額收益，但我們并不希望市場走成這樣。

未來，我將繼續(xù)堅持價值投資理念，希望為您帶來長期穩(wěn)健的回報，同時我們要做好未來回報率可能低于過去一年三年或五年的準(zhǔn)備。

鄭有為：攻方向我們繼續(xù)聚焦在兩大領(lǐng)域

展望2026年一季度，我們將積極把握春季躁動機(jī)會，但結(jié)構(gòu)上仍重視均衡與業(yè)績因子，風(fēng)格上我們繼續(xù)以低估值個股為主，穩(wěn)健個股與彈性個股啞鈴配置的策略。穩(wěn)健的配置以有色資源品、紅利、各板塊中的穩(wěn)健低估值龍頭個股為主；進(jìn)攻方向我們繼續(xù)聚焦在兩大領(lǐng)域，其一是高景氣方向中的高增長個股，如泛 AI、鋰電儲能、新材料進(jìn)口替代、供給收縮等方向。強(qiáng)勢主題方向主要關(guān)注商業(yè)航天、核能以及反內(nèi)卷受益板塊。

鄭有為在季報中相當(dāng)客觀，他表示宏觀風(fēng)險層面我們核心觀察滯漲隱憂。隨著上游大宗商品價格持續(xù)上漲，全球通脹風(fēng)險抬升，壓制了降息潛力。此外，中游制造業(yè)勢必面臨更大的成本壓力，下游需求不一定能接住成本轉(zhuǎn)嫁，因此有可能導(dǎo)致滯漲格局的產(chǎn)生。