季末收官戰：資產荒邏輯未改，4月債市靜待“利空出盡”

文/債市邦

3月最后一個交易日落幕，跨季大考平穩收官。

宏觀數據剛落地，3月制造業PMI錄得50.4%。

比上月直接拉升了1.4個百分點，時隔半年多重回擴張區間。

基本面回暖的信號很強烈，但債市并不買賬。

收益率只是象征性地小幅跳了一下。

這種淡定說明多頭還沒被嚇退。

市場依然在走自己的節奏。

“無痛”跨月，短端依然穩的一匹

這個月末過得太舒服了。

跨月壓力基本不存在。

央行今天150億的凈投放穩住了基本盤。

隔夜利率已經下行到1.26%，1個月期的Shibor更是創了近年新低。

只要資金這塊“壓艙石”不動，短端資產的確定性就極高。

貨幣政策的呵護意圖寫在臉上，這種環境讓多頭底氣十足。

超長債切券行情已進入深水區

交易型機構已經開始集體搶跑，最直觀的表現就是老券“跌得更兇”。

此前25特6作為活躍券，集萬千寵愛于一身，溢價被買得太高。

現在大家開始拋老換新。

特6和特2的利差在快速扭轉。

此前利差還是負值，本周一瞬間就反轉拉升了好幾個bp。

老活躍券的溢價正在消退，資金正加速流向25特2這個“新王”。

二季度1.3萬億的供給確實壓力大。

但這更像是一次“利空出盡”，30年國債如果回到2.3%以上，反而是更好的上車機會。

宏觀邏輯像極了2009年，信用擴張才是勝負手

現在的曲線形態很有意思。

短端有資金撐著，長端在看復蘇臉色。

這跟2009年上半年非常像。

關鍵要看信用能不能真的搞起來。

目前的票據利率還是偏弱，說明中長期信貸動能一般。

如果二季度社融增速沒跟上，長端利率可能還要往下試探。

再加上財稅改革的預期在升溫，事權上移能給地方財政減負。

這其實是在給債市的長遠邏輯“清障”。

避險情緒全線共振，人民幣資產成了避風港

中東局勢的火藥味越來越濃，地緣風險推高了全球的避險需求。

海外甚至出現了油和債同漲的奇觀。

中國債市的防御價值正在凸現。

人民幣債券收益穩、信用好。

已經成了全球資金配置的必選項。

這種內外邏輯的共振非常罕見。

它進一步夯實了債市的勝率基礎。

全球避險浪潮下，中債的吸引力只會更強。

總結下4月的打法，勝率仍在，等待賠率

資產荒的大邏輯沒有改變。

債市很難出現趨勢性反轉。

雖然PMI回升了。

但內需的實質性好轉還需驗證。

4月的核心就是盯著波動。

每一次因為供給或者數據帶來的調整。

大概率都是下一次進攻的起點。

2.3%以上的超長債值得重點關注。

機會往往就在大家最猶豫的時候。