海博思創這回沒按套路來

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

股東減持完成，股價不跌反漲，這在A股并不多見。

減持公告落地次日，海博思創在整體走弱的大盤中逆勢收漲4.93%，報收294元/股，總市值升至529.5億元。

事情的起點是今年2月，持股合計6.02%的兩大股東啟明融合與QM10以“自身資金需求”為由，宣布計劃減持不超過156.13萬股；歷時約一個月后，減持計劃于3月23日全部執行完畢。

對于這類股東退出的消息，市場有時會產生信心動搖，但這次的走勢給出了相反的答案。這家2025年1月才登陸科創板的儲能系統集成商，上市以來股價最高漲幅一度接近22倍，是同期A股市場表現最突出的個股之一。

支撐這種走勢的，是2025年國內儲能行業的政策拐點、公司連續多年的業績兌現。

過去幾年，國內儲能市場長期處于一種低效狀態。電站回報率偏低，招標競爭以壓價為主，行業整體盈利空間受到擠壓。據21世紀經濟報道，第三方數據顯示，全球近五分之一的儲能項目處于非健康運行狀態，部分電站在實際運行中普遍存在軟硬件不協同的問題，運行效率未能達到預期。

2025年起，政策層面出現實質性變化。各地陸續推進容量電價機制試點，儲能項目開始脫離對新能源項目的綁定，作為獨立主體接入電力市場，獲得了峰谷套利、輔助服務等多元化收益渠道。

過去強制配儲模式下被壓制的投資積極性迅速釋放：2025年1月至11月，國內新型儲能新增招標規模突破400GWh，較上年同期增長75%；11月單月招標中，獨立儲能項目占比已接近90%。

這一背景下，海博思創的業績增長獲得了更堅實的支撐。2025年前三季度，公司單季營收33.90億元，單季凈利潤同比增長超過8倍；全年實現營收116.04億元，同比增長40.32%，歸母凈利潤9.49億元，同比增長46.49%。

此前半年報中出現的經營性現金流凈額-16.54億元，到三季度末已轉正至8.52億元，現金流狀況明顯改善。公司2025年度完整年報將于3月29日披露。

市場地位上，根據中電聯統計，截至2024年底，海博思創在國內已投運電站裝機量中排名第一；2025年上半年，前五大系統集成商合計裝機23.45GWh，占市場36.38%，海博思創居首。

為穩定電芯供應，公司于2025年11月與寧德時代簽訂戰略合作協議，約定三年內采購電芯總量不低于200GWh，在供應鏈層面鎖定了較為確定的成本節奏。

儲能系統集成環節的競爭格局并不寬松，光伏、風電、新能源整車等多賽道的頭部企業相繼進入這一市場，集成環節在整個儲能產業鏈中的市場集中度是最低的。

根據Rho Motion數據，電池制造商在BESS市場的份額已從2023年的超40%下滑至2025年上半年的30%以下，純粹依靠電芯優勢的廠商正在被逐步分流。

在這種競爭壓力下，海博思創選擇了技術積累作為核心抓手。公司在BMS、EMS、PCS等系統核心組件上持續投入自主研發，團隊在電力電子和嵌入式系統領域有較深的積累，在SOC估算精度、主動均衡算法等細分方向上處于行業前列。

這些技術能力的實際價值在于：在儲能電站運營周期內，系統的發電效率和壽命管理會直接影響投資回報，優化控制算法能夠幫助下游客戶獲得可量化的經濟收益，而非僅停留在設備參數的比拼上。根據標普全球統計，以累計裝機與簽約項目規模合計計算，海博思創在中國大陸市場排名第一。

客戶結構上，海博思創較為完整地覆蓋了國家電網、南方電網以及大型發電集團等核心買家。這類客戶在采購時往往對系統穩定性和長期服務能力要求較高，傾向于選擇技術背景扎實、不綁定單一電池廠商的獨立集成商，這也使海博思創形成了一定的客戶黏性。

業務方向上，公司正在將服務邊界從設備交付向運營階段延伸。依托自研平臺對儲能資產進行實時監控，同時向電站提供電力交易策略優化支持。公司規劃至2026年底，運維儲能資產規模達到35至40GWh。

與此同時，海外市場的拓展也在推進。2025年上半年外銷毛利率達36.23%，遠高于內銷的16.22%，公司計劃在南美、加拿大及中東歐等地區，通過試點項目逐步推廣國內的運營服務模式。

目前看，公司的核心風險在于：國內獨立儲能的高速增長能否持續，以及市場競爭加劇是否會壓縮利潤空間。海外擴張的執行難度也高于國內。這些變量，將在接下來幾年的業績中逐步得到驗證。

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