豪擲280億，東陽(yáng)光，跨界AI！

2026一開(kāi)年，化工老將東陽(yáng)光就“整了個(gè)大活”。

1月17日，公司第十二屆董事會(huì)通過(guò)決議，將以關(guān)聯(lián)方增資合資的方式收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)中國(guó)（總資產(chǎn)195億左右）100%股權(quán)，跨界AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，交易對(duì)價(jià)直接高達(dá)280億！

其實(shí)，自2023年我國(guó)提出“數(shù)字中國(guó)”戰(zhàn)略以來(lái)，高質(zhì)量、綠色化數(shù)據(jù)中心建設(shè)就成了大勢(shì)所趨。2024年第四季度，國(guó)際巨頭微軟與Meta更是各自新增500億美元用于數(shù)據(jù)中心租賃，需求上依舊處于高景氣階段。

可問(wèn)題是，截至2025年前三季度，東陽(yáng)光賬上貨幣資金僅有55億，如何能撐起這一“280億藍(lán)圖”呢？這背后又藏著東陽(yáng)光怎樣的資本考量？

落子萬(wàn)億市場(chǎng)豪賭“產(chǎn)算電”全產(chǎn)業(yè)鏈

數(shù)據(jù)中心的概念，我們并不陌生。

通俗說(shuō)，它就是成千上萬(wàn)服務(wù)器的“家”，我們?nèi)粘０l(fā)出的每一條信息、刷的每一個(gè)視頻，背后都是數(shù)據(jù)中心在默默支持。

一個(gè)微型數(shù)據(jù)中心由幾臺(tái)機(jī)柜、簡(jiǎn)單空調(diào)就能組成，能夠支持小型公司的算力需求。而像BAT、字節(jié)跳動(dòng)等大型互聯(lián)網(wǎng)廠商，算力需求數(shù)量大、質(zhì)量高，就必須專門尋找更為專業(yè)的超大型數(shù)據(jù)中心提供商。

據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的6411.6億元增長(zhǎng)至2.5萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31.5%。萬(wàn)億市場(chǎng)需求下，超大型數(shù)據(jù)中心提供商的“含金量”也在飆升。

秦淮數(shù)據(jù)就是我國(guó)三大獨(dú)立數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商之一，具備園區(qū)及超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)能力。

它的第一大客戶就是字節(jié)跳動(dòng)，從2019年至2022年，字節(jié)跳動(dòng)對(duì)秦淮數(shù)據(jù)的收入貢獻(xiàn)度從68.2%飆升至86%以上。接連不斷地字節(jié)訂單成為秦淮數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基石。

或許正是這種稀缺性的存在，東陽(yáng)光才甘愿以195%的溢價(jià)，收購(gòu)凈資產(chǎn)僅為95.04億元（2025年5月31日數(shù)據(jù)）的秦淮數(shù)據(jù)。

那么，問(wèn)題來(lái)了，截至2025年9月末，東陽(yáng)光貨幣資金總額僅為55.03億，它要如何吞下自己繪制的這一“280億藍(lán)圖”？

這就不得不提到東陽(yáng)光掌舵人張?jiān)浀馁Y本手段了。他利用“先鎖價(jià)后募資”的方式，通過(guò)多層SPV（即特殊目的公司）來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的極致利用。

具體來(lái)講，東陽(yáng)光成立了東數(shù)一號(hào)、東創(chuàng)未來(lái)、東數(shù)三號(hào)等主體協(xié)助并購(gòu)。

先是東數(shù)一號(hào)將從東陽(yáng)光（35億）及東陽(yáng)光實(shí)業(yè)（40億）獲得的75億初始資金注入東創(chuàng)未來(lái)；再以東創(chuàng)未來(lái)為主體，引入銀團(tuán)貸款補(bǔ)足百億資金缺口；最后由東數(shù)三號(hào)作為主體，收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)中國(guó)100%股權(quán)。

這相當(dāng)于，東陽(yáng)光僅用35億的初始資金，就能換取東數(shù)一號(hào)不超過(guò)30%的持股權(quán)。2月25日，東陽(yáng)光又?jǐn)M通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)東數(shù)一號(hào)剩余70%股權(quán)，以更大程度的分享秦淮數(shù)據(jù)的利潤(rùn)收益。

可眾所周知，數(shù)據(jù)中心屬于“重資產(chǎn)”行業(yè)，單固定資產(chǎn)折舊一項(xiàng)，就是天文數(shù)字，東陽(yáng)光真有掌控它的能力嗎？

至此，我們就不得不提到東陽(yáng)光布局已久的“產(chǎn)-算-電”全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略了。

液冷、具身智能未來(lái)已至？

比起固定資產(chǎn)折舊，日益增加的電力成本或許是企業(yè)更容易控制的一項(xiàng)支出。隨著AI算力規(guī)模的擴(kuò)大，誰(shuí)能提供成本更低的電力，誰(shuí)就能在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心租賃行業(yè)取得更高的地位。

碰巧，東陽(yáng)光就是一家擁有低成本綠電的企業(yè)，這還得從其發(fā)家業(yè)務(wù)——鋁箔說(shuō)起。1997年剛成立時(shí)，東陽(yáng)光的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋁加工及電容器材料，并逐步拓展了化成箔、電極箔等核心材料。

要知道，鋁箔的主要原材料是電解鋁，而電解鋁堪稱金屬冶煉界的“電老虎”。

生產(chǎn)一噸電解鋁大概需要消耗1.3萬(wàn)度電，若按東部沿海地區(qū)0.6元/度的工業(yè)電價(jià)計(jì)算，一噸鋁的電費(fèi)成本就需要7800元，這并不是一個(gè)小數(shù)目。

巨額電費(fèi)不僅給鋁生產(chǎn)相關(guān)企業(yè)造成壓力，也是對(duì)國(guó)家整體電力資源的挑戰(zhàn)，這也是為什么近年來(lái)，國(guó)家嚴(yán)格將電解鋁的年產(chǎn)能鎖定在4500萬(wàn)噸。

而東陽(yáng)光之所以能在利潤(rùn)率漸薄的鋁行業(yè)中持續(xù)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)很重要的原因就是，電力成本低。

通過(guò)利用內(nèi)蒙古烏蘭察布的低成本風(fēng)電以及湖北宜昌的低價(jià)水電，東陽(yáng)光將高端鋁箔的毛利率穩(wěn)定在5%左右的水平，讓其持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

以內(nèi)蒙古烏蘭察布為例，其綠電直供價(jià)格平均為0.28-0.3元/度。這意味著，每消耗1億度電，內(nèi)蒙古的成本為2800-3000萬(wàn)元，而東部沿海地區(qū)為6000-8000萬(wàn)元，至少差了一倍多。

這一電力成本優(yōu)勢(shì)，無(wú)疑將助推秦淮數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中心規(guī)模越做越大，用更低的PUE指標(biāo)吸引更多潛在客戶。至此，東陽(yáng)光所期待的產(chǎn)-算-電“三角戰(zhàn)略”已基本成型。

但如此高密度的電器一起運(yùn)營(yíng)，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生大量的“熱”，若不及時(shí)將這些熱量排出，數(shù)據(jù)中心的壽命就會(huì)大打折扣。因此，在東陽(yáng)光的“三角戰(zhàn)略”中，液冷也是不可或缺項(xiàng)。

2025年開(kāi)始，東陽(yáng)光就加速了液冷科技布局。它不僅與中際旭創(chuàng)成立合資公司深度智冷，專研液冷部件制造與液冷解決方案，還接連參股芯寒科技、縱慧芯光，完善從芯片技術(shù)到部件生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

可見(jiàn)，東陽(yáng)光的液冷業(yè)務(wù)目前正處于投入期，若未來(lái)，液冷業(yè)務(wù)能步入正軌，公司所期待的“產(chǎn)-算-電”協(xié)同平臺(tái)，才算真正搭建成功。

漲價(jià)270%化工材料奠財(cái)務(wù)根基

嚴(yán)格來(lái)講，液冷科技并不是唯一一個(gè)等待東陽(yáng)光“喂食”的業(yè)務(wù)，也不是它第一個(gè)跨界業(yè)務(wù)。

早在2001年，東陽(yáng)光就前瞻性的布局了生物醫(yī)藥領(lǐng)域。如今，公司旗下的東陽(yáng)光藥已憑借奧司他韋“大單品”獲得了“流感一哥”的稱號(hào)，并成功入駐香港資本市場(chǎng)，成為公司跨界布局的第一個(gè)成功案例。

2025年半年報(bào)中，東陽(yáng)光披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)有六塊：電子元器件、高端鋁箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能。

可結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成，我們就能看出，具身智能和液冷科技一樣，尚處在投入期，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度微乎其微。真正扛起東陽(yáng)光業(yè)績(jī)大旗的還得是化工新材料，也就是新型制冷劑。

制冷劑市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)來(lái)講并不激烈，因?yàn)樗扇?strong>“配額制”。只有獲得國(guó)家配額的公司，才能在額度范圍內(nèi)生產(chǎn)制冷劑，高進(jìn)入門檻將大部分企業(yè)都擋在了門外。

于是，多年來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)需求如何變化，國(guó)內(nèi)制冷劑市場(chǎng)始終由巨化股份、三美股份、中化藍(lán)天、東岳、東陽(yáng)光、永和股份幾家公司壟斷，市場(chǎng)集中度相當(dāng)高。

2025年，東陽(yáng)光獲得了5.3萬(wàn)噸第三代制冷劑配額，另外又通過(guò)跨品種轉(zhuǎn)換、購(gòu)買等方式，將總配額提高到了6萬(wàn)噸，占比達(dá)7.6%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。

而制冷制產(chǎn)品的盈利模式也很清晰，基本就是“價(jià)高多賺錢、價(jià)低少賺錢”。2024年以來(lái)，伴隨行業(yè)景氣度上行，第三代制冷劑的價(jià)格持續(xù)上升，其中，R32系列更是從2024年年初的1.7萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至2026年初的6.3萬(wàn)元/噸，漲幅高達(dá)270%。

東陽(yáng)光化工材料業(yè)務(wù)的毛利率也隨之升高，從2023年末的12.15%增長(zhǎng)至2025年上半年的41.77%，成為公司盈利的核心來(lái)源。

反饋到業(yè)績(jī)端，就是東陽(yáng)光近兩年凈利潤(rùn)大增。

2024年及2025年前三季度，東陽(yáng)光營(yíng)收增速由虧轉(zhuǎn)盈，分別同比增長(zhǎng)12.4%、23.56%至121.99億、109.7億，凈利潤(rùn)更是分別同比大增227.41%、189.8%至3.75億、9.06億。

可見(jiàn)，制冷劑行業(yè)的景氣度上行給東陽(yáng)光的業(yè)績(jī)帶去了“活水”，業(yè)績(jī)的高增進(jìn)而讓公司有足夠的底氣跨界液冷、具身智能以及數(shù)據(jù)中心等行業(yè)，最終打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

總結(jié)

自1997年成立以來(lái)，東陽(yáng)光最突出的戰(zhàn)略就是跨界拓局，從“鋁箔→化工→醫(yī)藥→液冷科技→具身智能”，公司從未停止向外探索的腳步。

此次收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)，既有跟隨“東數(shù)西算”潮流的考慮，也是為了將自身已有的“產(chǎn)-算-電”系列產(chǎn)品擰成一股繩，真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本和價(jià)值創(chuàng)造。

若能順利邁過(guò)“并購(gòu)整合”這一門檻，東陽(yáng)光或能將自身估值中樞從傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)為AI算力基建，擁抱更高的價(jià)值預(yù)期。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。