2025年新成立330只ETF，頭部公司貢獻絕大部分份額

還有不到一個月。

3月31日，全市場所有ETF必須完成更名——名字后面統一加上基金公司的后綴。

這事兒聽著平平無奇，不就改個名嘛。

我感覺，這是過去三年ETF行業影響最深遠的一刀。

一、為什么改名字是一把刀

之前的ETF江湖是這樣的：誰先報批，誰先拿到一個好名字。醫療ETF、券商ETF、芯片ETF——簡潔、好記、搜索結果排前面。

至于這只ETF是易方達華夏這類大廠出品的還是某個你沒聽過的中小公司的？很多投資者根本不看。

這叫去品牌化紅利。你不需要是頭部公司，你只需要占住一個好名字。

一個做ETF營銷的朋友，2023年跟我吹牛說他們公司某只行業ETF，就靠名字短、搜索排前面，一年多做到了近百億。

當時覺得挺厲害，現在回頭看，那是一個即將關閉的窗口。

3月31日以后，所有ETF的名字變成"XXX ETF + 基金公司名"。

比如你搜"滬深300ETF"，跳出來的是"滬深300ETF華泰柏瑞""滬深300ETF易方達""滬深300ETF華夏"。

投資者怎么選呢？兩種說法，一個是平臺最前面給你展示誰，就買誰；另一個是哪家公司名氣大，就買哪個。至于是不是流動性最好、規模最大，普通投資者可能不會太在意。

說白了，ETF的競爭從比名字變成了比牌子。

這個變化對頭部公司意味著什么？他們接下來會做什么？

我想了很久，想到一個可能不太恰當但很準確的詞：

殲滅戰。

二、頭部大廠手里的武器清單

先擺數據。

截至2025年底，全市場ETF規模6.03萬億元，較年初3.73萬億增長超60%。千億級ETF有7只：華泰柏瑞滬深300ETF（約4270億）、易方達滬深300ETF（約3030億）、華夏滬深300ETF（約2303億）、嘉實滬深300ETF（約1967億）、華夏上證50ETF、南方中證500ETF、易方達創業板ETF。

前十大管理人合計4.3萬億，占比超75%。

這是什么概念？七成五的市場，被十家公司拿走了。剩下的一百多家公司分那兩成五的蛋糕。

當然由于1月份國家隊賣了近1萬億，這些ETF目前縮水了一些。

更名以后，頭部公司至少有四件熱兵器——后面你就知道我為什么用這個詞了：

1、品牌認知的碾壓。

當名字里必須帶上公司名的時候，品牌就是流量。頭部公司還可以在各交易終端的搜索優化上砸資源，確保自家產品排在前面。這是燒錢的事，中小公司燒不起。

2、回調加倉時的虹吸效應。

ETF規模增長有個規律：不是勻速漲上去的，而是震蕩上行。關鍵增量發生在市場回調的時候——那是大家最愿意抄底加倉的時刻。過去，回調時買哪只ETF，可能憑名字隨便挑。以后呢？機構會選流動性最好的（頭部）、個人會選牌子最大的（還是頭部）。差距就是在一次一次回調中拉開的。

3、國家隊資金的天然集中。

按照賣方之前統計的材料，中央匯金在一月底持有的ETF規模還有約1萬億元，前四大持倉全部是滬深300ETF——華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實。國家隊買ETF是為了穩市場，天然傾向于流動性最好的頭部產品。

4、衍生品生態的護城河。

如華泰柏瑞滬深300ETF是上交所滬深300ETF期權的唯一現貨標的，同時也是融資融券和互聯互通標的。這意味著圍繞這只產品已經形成了一個完整的交易生態——對沖基金要用它做對沖，量化要用它做套利，保險公司要用它做風險管理。這個生態一旦建成，后來者幾乎不可能追上。為什么去年底市場上有如此激烈的A500ETF持營大戰，邏輯同理。

之前跟一個中型公募的ETF負責人聊天，他苦笑著說了一句話讓我印象很深：我們不是輸在產品上，是輸在名字后面那幾個字上。以后的業務更難做了。

我沒法反駁他。

三、誰是下一個被殲滅的目標

我們看看全市場ETF規模前20的單品里，到底有多少屬于非頭部公司。

坦率說，不多。按照去年底的數據口徑，千億以上的7只，全部來自華夏、易方達、華泰柏瑞、嘉實、南方。百億級別的125只，近七成來自前十大管理人。

但確實有一些頂流行業基金——比如華寶基金的券商ETF（512000），規模接近400億，是A股頂流行業ETF；國泰基金的證券ETF（512880），超550億；華寶的醫療ETF（512170），超270億；還有國聯安的半導體ETF（512480），規模超200億；嘉實的超級大單品科創芯片ETF（588200），規模超440億。這些都是細分賽道的龍頭產品，靠著先發優勢和精準的行業卡位做大的。

問題來了：更名之后，這些大單品還守得住嗎？

邏輯是這樣的：以前投資者搜"某某ETF"，你司的產品因為名字短、排序靠前，自然就被選中了。以后搜"某某ETF"，跳出來的是比你品牌辨識度更高的頭部公司，人家選什么？頭部公司如果決定在某個細分賽道發力，可以調動做市商、配置營銷資源、做投教內容、優化搜索排名……一套組合拳下來，非頭部的大單品會面臨持續的份額失血。

不是一夜之間的事，而是慢刀子割肉。可能要一兩年，最多三年，可能會守不住優勢地位。

當然，我也說過很多后來被打臉的實話，這次說不定又是一次。

四、大沽口與八里橋：僧格林沁最后的榮光&慘烈的失敗

那你要說了，非頭部公司人才眾多，難道大家一起，群策群力，就跑不過頭部嗎？

1860年9月21日。北京通州，八里橋。

僧格林沁率3萬清軍——其中蒙古騎兵近萬人，被咸豐帝稱為"大清的長城"——在這里迎戰約8000人的英法聯軍。這是保衛京師的最后一道防線。

清軍兵力是對方的近4倍。看上去，3萬對8千，優勢在我。

但看上去有什么用呢？

英法聯軍剛經歷過拿破侖戰爭和克里米亞戰爭的錘煉，裝備了阿姆斯特朗后膛線膛炮和米涅彈前裝線膛步槍。清軍呢？長矛、弓箭、大刀，加上少量落后的鳥槍和抬槍。

蒙古騎兵排成密集隊形沖鋒，法國軍官記載他們"沖到距大炮只有30米的地方"。勇不勇？勇。但結果呢？

1860年八月初七，英法軍隊以6000人的兵力，在猛烈的炮火掩護下，分三路向八里橋一帶猛撲。當時，駐守八里橋一帶的清軍三萬，由僧格林沁統率。清軍當時處于冷熱兵器轉型期，武器落后，與英法聯軍展開生死決戰。戰至當晚，雖然清軍官兵前仆后繼，打死聯軍一千多人，最終八里橋仍未守住，3萬將士全部殉國。

3萬人和1千人。

這不是勇氣的問題，是代差。

冷兵器對熱兵器，不存在勝算。

這是中國千年傳統騎兵沖擊與西方經過工業革命后火力戰之間兩個時代的決戰。

我扯這段歷史干什么？

因為非頭部公司和頭部公司在ETF營銷上的對壘，就是八里橋。非頭部公司也有團隊、有產品、有渠道——看上去人也不少。但頭部公司手里是不是一個數量級的營銷預算、全渠道品牌覆蓋、國家隊萬億級資金加持、完整的期權衍生品生態。這些不是同一個維度的武器。

你用長矛去沖阿姆斯特朗大炮，沖得再勇，也是送。

那國家隊買寬基ETF呢？匯金確實持有了不少非頭部公司的寬基ETF，但這部分跟ETF營銷人員的關系有多大，大家心里有數。可能你并沒有做什么特別的動作，躺在那里，規模突然就來了。

國家隊這幾年爆買部分非頭部公司的ETF，對于非頭部公司而言，更像1859年的第二次大沽口之戰。僧格林沁憑借炮臺的地利，在大沽口打退了英軍，甚至擊傷了英法艦隊司令賀布。那是一場真實的勝仗。

但那是防守戰。是特殊地形條件下的勝利。一年之后，同樣這批蒙古騎兵到了八里橋的平原上，就被碾成了渣。

國家隊偶爾買入非頭部ETF，對這些產品來說可能是"最后的榮光"——證明自己確實有價值。但如果指望國家隊持續、大規模地給非頭部公司輸血……

想多了。

以上類比帶有明顯的個人主觀色彩，各位看看就好，不必當真。

五、非頭部公司的活路在哪？

寫到這里我停下來想了一會。

是不是太悲觀了？是不是犯了線性外推的錯誤——因為頭部現在強，就斷言非頭部必然難受？

有可能。說實話，我在這行見過太多必然最后變成未必的案例。所以我給自己的判斷打個折——上面說的所謂殲滅戰，實現的概率我放在60%，不是100%。

變數在哪？我能想到四個：

第一，差異化賽道還有窗口，但窗口在收窄。差異化策略這條路沒完全封死，自由現金流、科創債、跨境特色品種，這些細分賽道頭部公司還沒有全面鋪開，或者已經錯過了產品審批時間；還有主動ETF、備兌策略ETF、杠桿ETF等，都可以是將來的變數。但時間不等人，頭部反應速度越來越快，2025年全年新成立ETF超330只，頭部公司貢獻了絕大部分。但我更擔心的是，大部分創新產品，也是讓有實力的頭部公司先做。

第二，長線資金的分散化偏好。保險資金、養老金配ETF，不完全追求"最大的那只"。他們會考慮分散持倉、費率、超額收益、服務質量。一家保險公司不太可能把滬深300的全部倉位都放在一只產品上。這給第二梯隊留了大概20-30%的空間。

第三，監管不會坐視贏家通吃。推動更名是為了規范化，不是為了制造贏家通吃。如果頭部集中度高到引發系統性風險擔憂，監管會不會出手平衡。類似頭部公司新發主動權益基金中浮動費率產品不低于三分之二，就是一種很好的平衡策略。

第四，AI和算法推薦可能重塑選擇邏輯。當智能投顧足夠普及，投資者可能不再需要自己搜——算法直接推薦跟蹤誤差最小、費率最低、超額收益最好的產品。這時候"名字里帶什么品牌"的重要性會下降，產品本身的硬實力會被凸顯。對小而精的公司是機會。規模小的產品，也意味著可以精細化管理，想辦法去撈一些超額，比如早年的場外指基，依靠打新做出了比指增都強的超額。

但我必須說，這四條每一條的實現概率我評估都在30-40%之間。整體趨勢仍然是頭部集中化。非頭部公司能做的是找到自己的生態位——做精一個賽道、服務好一批客戶、在某個細分領域做到不可替代，而不是在正面戰場上用長矛去沖大炮。

當然上述邏輯不一定對，我也要承認，講不清楚的東西，就不要假裝能講清楚。ETF市場會不會最終變成贏家通吃的局面？我不知道。但方向是清楚的。

六、寫在最后的思考

八里橋之戰后，京師再無屏障，咸豐帝連御膳帳篷都來不及帶，就倉皇逃往承德。圓明園被焚。

但也正是這場慘敗，逼出了洋務運動。曾國藩、左宗棠、李鴻章——這些人開始造兵工廠、辦新式學堂。他們意識到一件事：光靠勇敢不行，必須換一套打法。

然鵝，最后大清還是亡了(這句刪除)。

ETF行業的非頭部公司，現在面臨的也是這個選擇：繼續用舊地圖找新大陸，還是徹底換一套導航系統。

每一輪行業洗牌都是在"這次不一樣"中開始，在"果然一樣"中結束。但開始和結束之間，總有些人能活下來。

活下來的那些，從來不是最勇敢的，而是最先看清現實的。