楊德龍：人民幣匯率升值提升了人民幣資產(chǎn)的投資吸引力

春節(jié)過后，人民幣匯率出現(xiàn)較快升值。去年年底人民幣兌美元匯率一度跌破7，而近期再次升破6.9，一度升至6.88附近。

事實上，本輪人民幣升值基本在預期之內(nèi)。在過去兩年發(fā)布的“十大預言”中，我多次提出美元指數(shù)將逐步回落，人民幣匯率有望出現(xiàn)持續(xù)升值。此前人民幣兌美元一度貶值至7.4，當時市場情緒較為悲觀，甚至有人擔心匯率可能突破8。但在美元持續(xù)超發(fā)、美聯(lián)儲進入降息周期的背景下，美元指數(shù)預計將逐步回落，從而推動包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)升值。

過去一年，美聯(lián)儲已經(jīng)進行了多次降息，今年下半年市場仍預計會繼續(xù)降息。在這一背景下，美元指數(shù)出現(xiàn)較明顯回落，從而對人民幣升值形成支撐。

從具體原因來看，人民幣升值主要受到多方面因素推動：

首先是美元指數(shù)回落帶來的影響。其次是企業(yè)結(jié)匯需求明顯增加。過去幾年人民幣出現(xiàn)貶值時，一些外貿(mào)企業(yè)并未及時結(jié)匯，而是持有較多美元資產(chǎn)。當時人民幣匯率在7.1至7.2附近。隨著人民幣持續(xù)升值，這些企業(yè)開始加快結(jié)匯。據(jù)統(tǒng)計，過去兩年結(jié)匯規(guī)模可能達到1萬億美元以上，這也成為推動人民幣升值的重要因素之一。

從經(jīng)濟基本面來看，2024年9月24日我國推出了一系列支持經(jīng)濟復蘇的重要政策，包括提振消費和擴大投資等措施。今年政府工作報告再次提出發(fā)行約2500億元特別國債，用于推動消費品“以舊換新”，通過加大補貼力度促進消費增長并推動物價回升。

今年設定的GDP增長目標為4.5%—5%，CPI目標為2%左右。物價從當前接近零增長逐步回升，也有助于提升市場對經(jīng)濟復蘇的信心，從而增強各類資金對人民幣資產(chǎn)的配置意愿，并對人民幣匯率形成支撐。

因此，本輪人民幣升值是多種因素共同作用的結(jié)果，同時也反映出全球資本對人民幣資產(chǎn)的看好。隨著外資流入A股和港股市場，需要將資金兌換為人民幣或港幣，這同樣對人民幣需求形成支撐。

目前來看，人民幣升值趨勢仍然存在，短期內(nèi)人民幣匯率仍將維持相對強勢的走勢。不過，為防止人民幣過快升值影響出口企業(yè)競爭力，近期外匯管理局已將外匯風險準備金率從20%下調(diào)至0%。這一措施旨在穩(wěn)定匯率，使人民幣在合理均衡水平附近運行，而不是出現(xiàn)過快升值。政策推出之后效果較為明顯，人民幣快速升值的勢頭有所緩和，近期匯率出現(xiàn)一定震蕩。如果后期人民幣升值速度過快，央行可能還會采取其他措施穩(wěn)定匯率，包括通過外匯市場操作等方式，防止匯率過快升值對出口企業(yè)造成沖擊。

保持人民幣匯率穩(wěn)定是重要的政策目標之一，這對于維護我國進出口貿(mào)易穩(wěn)定具有重要意義。如果匯率波動過大，無論是快速升值還是快速貶值，都可能給外貿(mào)企業(yè)帶來較大的匯率風險。一些代工企業(yè)利潤率較低，如果匯率波動較大，企業(yè)利潤可能會被匯率損失所吞噬。由于企業(yè)收匯和結(jié)匯之間存在時間差，匯率波動越大，企業(yè)進行外匯管理的難度也會明顯上升。因此，央行將通過多種措施維持人民幣在合理均衡水平上的雙向波動，而不是出現(xiàn)單邊快速升值或貶值。

影響人民幣匯率的因素較多，包括美聯(lián)儲降息節(jié)奏、中東局勢變化以及企業(yè)結(jié)匯節(jié)奏等。

進入二季度，需要重點關注中東局勢的變化。當前美國與以色列對伊朗發(fā)動襲擊，而伊朗進行了反擊，并宣布封鎖霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽是全球重要的石油運輸通道，承擔著約20%的全球石油運輸。一旦封鎖持續(xù)時間較長，國際油價可能進一步上漲。

目前國際油價已經(jīng)突破每桶110美元。如果戰(zhàn)爭持續(xù)時間延長，油價可能繼續(xù)上升。油價上漲將推高全球通脹，特別是對美國物價產(chǎn)生較明顯影響。

在這種情況下，美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能受到影響。此前市場預計美聯(lián)儲主席鮑威爾任期結(jié)束后，新任主席沃什可能在今年6月開啟降息周期。但如果油價上漲導致通脹壓力重新上升，美聯(lián)儲可能會推遲降息時間。

近期美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)一定反彈，回升至99附近。后續(xù)是否突破100，仍取決于中東局勢的發(fā)展。如果沖突持續(xù)升級，可能對美元指數(shù)形成較大影響，并進一步影響人民幣匯率走勢。當然，如果中東沖突在較短時間內(nèi)緩和，市場預期可能重新轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲降息時間可能提前，從而推動美元指數(shù)回落，并再次支撐人民幣升值。

因此，二季度需要密切關注中東局勢變化，因為其將通過影響油價與美聯(lián)儲政策，對全球匯率市場產(chǎn)生重要影響。

在人民幣升值階段，通常會吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)，這對于A股市場當前的慢牛長牛行情也將形成一定支撐。

人民幣升值也會提升部分上市公司的價值。例如銀行、航空以及部分資源類企業(yè)可能從中受益。航空公司通常持有較多美元債務，人民幣升值意味著其負債壓力下降，因此對航空業(yè)形成利好。

同時，資源類企業(yè)如有色金屬、煤炭、化工等板塊也可能受益。近期國際油價上漲，對石油和天然氣相關上市公司形成明顯利好，相關板塊股價可能表現(xiàn)較強。

不過，人民幣升值對于此前持有美元資產(chǎn)的投資者則可能形成一定不利影響。一些居民此前因為美元存款利率較高而將資產(chǎn)兌換為美元，如果美元貶值，則可能面臨匯兌損失。因此，在進行換匯時，不僅要考慮利率差異，也要考慮匯率波動風險。

從資產(chǎn)配置角度來看，A股市場目前已經(jīng)走出慢牛長牛行情。普通投資者可以適當提高優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金的配置比例，以分享資本市場長期發(fā)展的成果。

今年約有50萬億元定期存款到期，而定期存款利率已經(jīng)從過去的3%左右下降至1%多。存款吸引力下降，部分資金可能流向資本市場。

在美元持續(xù)超發(fā)以及全球“去美元化”的背景下，黃金和白銀長期上漲趨勢依然存在。過去兩年我一直看好黃金和白銀的表現(xiàn)。雖然當前國際金價已經(jīng)突破每盎司5000美元，但長期仍具備配置價值，可以對沖美元貶值風險。因此建議投資者在資產(chǎn)組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，力爭實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

總體來看，政府工作報告再次強調(diào)要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定有利于進出口企業(yè)進行外匯管理，避免出現(xiàn)較大的匯兌損失。

此前在中國首席經(jīng)濟學家論壇年會上，我提出2026年人民幣匯率仍將維持升值趨勢，運行區(qū)間大致在6.6至7.0之間。其中6.6可能是階段性升值上限，而匯率中樞大致在6.8附近。當前人民幣匯率已經(jīng)接近6.8，未來一段時間仍可能在這一區(qū)間內(nèi)波動，這有助于企業(yè)形成穩(wěn)定預期并做好外匯管理。

對于企業(yè)而言，可以通過外匯遠期等金融工具對沖匯率風險，提前鎖定匯率，從而避免匯率波動侵蝕企業(yè)利潤。

總體來看，無論是企業(yè)還是金融機構(gòu)，在匯率波動加大的環(huán)境下，都應以風險對沖為主，避免單邊押注匯率走勢。通過合理的外匯管理和資產(chǎn)配置，可以有效降低匯率波動帶來的風險。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）