普冉股份沒法低調了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

利潤跌近三成，股價卻在同期翻了兩倍多，普冉股份2025年的故事，幾乎是當前存儲芯片板塊的一個縮影。

2025年全年，公司營收23.2億元，同比增長28.62%，但歸母凈利潤僅2.08億元，同比下降28.79%。費用持續走高、毛利修復遲緩、高庫存帶來的減值壓力，三者疊加之下，盈利空間被大幅壓縮。

與此同時，資本市場給出了截然相反的判斷。1月27日，普冉股份股價單日漲幅14.75%，收報255元歷史新高，總市值突破378億元，動態市盈率一度接近300倍。投資者押注的，是存儲行業漲價周期帶來的遠期盈利彈性，而非當下已經兌現的利潤數字。

自2021年上市以來，普冉股份的盈利曲線一直隨行業周期起伏。2023年市場競爭最激烈時，公司主動降價清庫存，當年歸母凈利潤虧損4827萬元；2024年行業景氣回升，凈利潤反彈至2.924億元；2025年消費需求再度走軟，利潤重新承壓。

這一輪下行的成因，比上一輪更為復雜。毛利率的修復存在滯后性，產品售價的回升速度跟不上上游成本的變化節奏，價差空間在傳導過程中被耗損。

與此同時，公司近兩年加速擴充研發團隊，人員薪酬大幅增加，加上并購整合產生的額外管理投入，都影響著普冉的業績。

庫存方面，公司自2024年下半年起持續加大備貨力度，存貨周轉率隨之走低，全年計提資產減值損失較上年同期多出約6300萬元。幾項因素疊加，使得全年歸母凈利潤從2.924億元回落至2.08億元，基本每股收益也從1.98元降至1.41元。

但四季度的數據打破了這一頹勢，單季營收約8.87億元，同比增長102.92%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長120.47%，相較前三季度合計盈利激增逾700%，創下公司上市以來單季度最高紀錄。

驅動因素主要來自兩端：存儲芯片供需關系改善帶動產品提價，以及MCU、Driver等“存儲+”新品在AI服務器、高端手機等應用場景中加快放量。

這一轉折早在業績公布前便被市場預判，1月下旬，存儲芯片板塊集體走強，東芯股份、江波龍、兆易創新等多家公司股價接連創下新高。TrendForce預測，2026年全球存儲器產業產值將同比增長134%至5516億美元，2027年進一步攀升至8427億美元。

這組數字持續為板塊情緒提供支撐，但接近300倍的動態市盈率也埋下了預期兌現的壓力，2026年一季報將是第一個真實的檢驗節點。

就在市場聚焦于業績數字的同時，普冉股份已經在2025年悄悄完成了一次規模不小的版圖擴張。

事情的起點，要從SK海力士的一次戰略調整說起。這家韓國存儲巨頭旗下有一家名為SHM的合資公司，由其子公司與美國賽普拉斯半導體于2018年共同設立，主營2D SLC NAND及eMMC等產品，客戶遍布亞洲、歐洲和北美。

隨著全球半導體資源向AI芯片、高帶寬存儲等領域加速集中，SK海力士選擇出清這塊傳統業務資產，于2025年三季度完成剝離。

普冉股份在這筆交易之前就已入局，2025年3月，公司以9000萬元認購諾亞長天20%的股份，這是一家專門為承接SHM股權而成立的持股平臺。這一步并不高調，但意圖明確：鎖定標的，等待時機。

8個月后的11月，公司以約1.44億元現金將持股比例提升至51%，取得控制權，SHM正式并入合并報表。12月，公司再次公告，計劃以發行股份、可轉換公司債券及現金組合的方式收購剩余49%股權。三筆交易前后相隔不到一年，完成了從參股到全資控制的完整路徑。

從已并入報表的財務數據來看，這筆收購短期內即有回報。SHM并入后的約兩個月里，諾亞長天為普冉股份貢獻營收約2.1億元，歸母凈利潤貢獻約4600萬元。

諾亞長天2025年前8個月的凈利潤已達4749萬元，與普冉股份同期凈利潤的差距不足1200萬元，兩者體量已相當接近。

戰略層面的考量同樣清晰，普冉股份現有產品線集中于NOR Flash、EEPROM和MCU，SHM的SLC NAND與eMMC恰好填補了空白，使公司得以構建更完整的非易失性存儲產品覆蓋。

中泰證券研報估算，這兩個細分市場的全球規模合計約78億美元，為普冉股份打開了新的成長空間。渠道上，普冉股份的客戶主要集中在國內，SHM的收入來源則以海外為主，雙方互補性較強。

不過，這場并購能否真正兌現預期，仍有待觀察。NAND行業本身波動較大，整合過程中的磨合成本和協同效益是否能夠平衡，目前尚無定論。

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