80后小伙賣(mài)螺絲，要去IPO了

熱鬧的港股，要迎來(lái)一個(gè)賣(mài)螺絲的人。

作者 |韋思時(shí)

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的港股，要迎來(lái)一個(gè)賣(mài)螺絲的人。

投資家網(wǎng)獲悉，2026年開(kāi)年，專(zhuān)注工業(yè)品采購(gòu)的在線平臺(tái)銳錮商城，正式向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)。背后站著春華資本、源碼資本、鼎暉投資，連加拿大安大略省教師退休基金會(huì)都進(jìn)來(lái)了。一家做五金耗材生意的公司，硬是拉來(lái)了全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)排隊(duì)入股。

這事聽(tīng)起來(lái)就挺魔幻的。

螺絲、手套、切割片、焊條，這些東西你可能一輩子都不會(huì)主動(dòng)去買(mǎi)，但中國(guó)每一家工廠、每一條流水線，每天都在消耗它們。

行業(yè)里有個(gè)專(zhuān)有名詞，叫MRO，維護(hù)、維修和運(yùn)營(yíng)耗材。2022年，中國(guó)MRO采購(gòu)規(guī)模約3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將突破4.5萬(wàn)億。

對(duì)，你沒(méi)看錯(cuò)，3萬(wàn)億。比很多人想象中大十倍的市場(chǎng)，就藏在這些沒(méi)人在意的螺絲和扳手背后。

嗅到這個(gè)機(jī)會(huì)的，是一個(gè)典型的上海80后，高玚。

他沒(méi)讀完大學(xué)，出來(lái)闖蕩，從推銷(xiāo)電焊機(jī)開(kāi)始，在五金機(jī)電的圈子里摸爬滾打。后來(lái)出國(guó)，去澳大利亞讀了個(gè)商務(wù)會(huì)計(jì)，回來(lái)轉(zhuǎn)做五金機(jī)電出口，把國(guó)內(nèi)的貨往海外倒，賺了第一桶金。2013年，他回到上海，創(chuàng)立了銳錮商城的前身，打算用互聯(lián)網(wǎng)的方式重新組織這門(mén)生意——把全國(guó)22萬(wàn)余家零售五金店、3000多家上游供應(yīng)商，全部連接到一個(gè)在線平臺(tái)上。

這一連，連出了一個(gè)估值超百億的獨(dú)角獸。

數(shù)字平臺(tái)累計(jì)GMV約85億元，平臺(tái)上架SKU約340萬(wàn)個(gè)，五金店滲透率超過(guò)20%。E輪融資完成之后，估值突破100億元人民幣。那個(gè)騎著自行車(chē)挨家敲門(mén)推銷(xiāo)焊機(jī)的年輕人，身價(jià)過(guò)了百億。

聽(tīng)起來(lái)，是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的草根逆襲故事，對(duì)吧？

但翻開(kāi)招股書(shū)，氣氛就不太對(duì)了。

兩年多時(shí)間里，銳錮累計(jì)虧損將近19億元。頭頂還懸著一把刀，44億元的可贖回優(yōu)先股負(fù)債，背后是9輪融資積累下來(lái)的對(duì)賭壓力：如果2028年1月1日之前沒(méi)能成功上市，投資人有權(quán)要求贖回。

更耐人尋味的是，那個(gè)連接22萬(wàn)家五金店的數(shù)字平臺(tái)，本該是公司核心資產(chǎn)的東西，直接營(yíng)收，在連年縮水。

這家公司，到底是蓄勢(shì)待發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸，還是被對(duì)賭逼上港交所的流血賭注？

一

高玚是個(gè)典型的上海80后。

沒(méi)讀完大學(xué)，就出來(lái)闖蕩了。從推銷(xiāo)電焊機(jī)開(kāi)始，他在五金機(jī)電這個(gè)圈子里摸爬滾打，把螺絲、扳手、焊條摸了個(gè)門(mén)清。后來(lái)出國(guó)，去澳大利亞讀了個(gè)商務(wù)會(huì)計(jì)，回來(lái)轉(zhuǎn)做五金機(jī)電出口，把國(guó)內(nèi)的貨往海外倒，賺了第一桶金。

這段經(jīng)歷很關(guān)鍵。在出口貿(mào)易的生意里，他看到了一個(gè)幾乎所有人都忽視的東西：中國(guó)制造業(yè)每年要采購(gòu)天量的工業(yè)耗材，螺絲、手套、切割片、電焊機(jī)……這些東西不起眼，但每家工廠、每個(gè)車(chē)間、每條流水線都離不開(kāi)。行業(yè)有個(gè)專(zhuān)門(mén)的詞，叫MRO，維護(hù)、維修和運(yùn)營(yíng)耗材。

市場(chǎng)有多大？2022年，中國(guó)MRO采購(gòu)規(guī)模約3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將突破4.5萬(wàn)億。這是一個(gè)比很多人想象中大十倍的市場(chǎng)，卻極度分散、極度低效。工廠采購(gòu)員要跑遍大街小巷的五金店，靠關(guān)系、靠經(jīng)驗(yàn)、靠感覺(jué)下單，沒(méi)有比價(jià)，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有數(shù)據(jù)。

高玚嗅到了機(jī)會(huì)。

2013年，他回到上海，創(chuàng)立了鑫誼麟禾科技，打算用互聯(lián)網(wǎng)的方式重新組織這門(mén)生意。兩年后，銳錮商城上線——一個(gè)專(zhuān)門(mén)服務(wù)工業(yè)品采購(gòu)的在線平臺(tái)，把全國(guó)的五金店、工廠采購(gòu)部門(mén)和上游供應(yīng)商連接在一起。

同年，林榕楨加入，負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營(yíng)。這位聯(lián)合創(chuàng)始人后來(lái)入選2025福布斯中國(guó)商界20位潛力女性，是高玚身邊最重要的搭檔。

邏輯聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，但執(zhí)行起來(lái)極其繁瑣。工業(yè)品有個(gè)特點(diǎn)：SKU海量、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、供應(yīng)商分散。銳錮商城要把這些碎片整合起來(lái)，自建倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，自研WMS和TMS，一點(diǎn)一點(diǎn)地把線下的混沌生意搬到線上。

這一搬，搬出了一個(gè)獨(dú)角獸。

截至目前，銳錮商城上架了約340萬(wàn)個(gè)SKU，覆蓋了全國(guó)22萬(wàn)余家零售五金店，滲透率超過(guò)20%，合作的上游供應(yīng)商超過(guò)3000家，累計(jì)商品交易總額（GMV）約85億元。2025年，E輪融資完成。估值突破100億元人民幣。

那個(gè)騎著自行車(chē)挨家敲門(mén)的年輕人，身價(jià)過(guò)了百億。背后站著春華資本、源碼資本、鐘鼎資本、鼎暉投資，連加拿大安大略省教師退休基金會(huì)都進(jìn)來(lái)了，持股比例高達(dá)18.74%，是第一大機(jī)構(gòu)股東。

2026年1月30日，銳錮商城正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。

這一天，距他騎車(chē)出門(mén)推銷(xiāo)的那個(gè)夏天，過(guò)去了整整24年。

二

銳錮商城遞表那天，另一家MRO平臺(tái)易買(mǎi)工品也同日向港交所遞交了申請(qǐng)。

同一天，同一條賽道，兩家公司同時(shí)按下了發(fā)令槍。這不是巧合，是一個(gè)行業(yè)集體奔向出口的信號(hào)。

MRO這門(mén)生意，在大多數(shù)普通人眼里幾乎是“隱形”的。它不像消費(fèi)品那樣光鮮，沒(méi)有品牌故事，沒(méi)有流量玩法，賣(mài)的是螺絲、手套、切割片、潤(rùn)滑油。工廠里每天都要用、每天都在消耗、但沒(méi)人會(huì)特意關(guān)注的東西。

但資本看上它，恰恰就是因?yàn)檫@種無(wú)聊。

無(wú)聊意味著剛需。任何一家制造業(yè)企業(yè)，只要開(kāi)著工廠，就必須持續(xù)采購(gòu)這些耗材，停不了、砍不掉。中國(guó)是全球最大的制造業(yè)國(guó)家，光是這一條，就足以支撐起一個(gè)驚人的市場(chǎng)體量。

更關(guān)鍵的是，這個(gè)市場(chǎng)至今仍是一盤(pán)散沙。

在歐美和日本，MRO線上化采購(gòu)的滲透率早已超過(guò)30%，有固安捷（Grainger）這樣的巨頭統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。但在中國(guó)，主流MRO平臺(tái)的整體市場(chǎng)份額加起來(lái)還不足2%。剩下98%的采購(gòu)，依然靠工廠采購(gòu)員跑五金街、打電話、憑老關(guān)系下單。

這個(gè)落差，就是機(jī)會(huì)所在。

嗅到這個(gè)機(jī)會(huì)的，不止高玚一個(gè)人。

最早跑出來(lái)的是震坤行。2000年成立，深耕工業(yè)品分銷(xiāo)超過(guò)二十年，2023年在美股上市，成為國(guó)內(nèi)MRO賽道第一個(gè)登陸海外資本市場(chǎng)的玩家。但上市之后股價(jià)表現(xiàn)平淡，市場(chǎng)對(duì)這門(mén)“慢生意”的耐心并不充裕。

然后是京東工業(yè)。背靠京東的供應(yīng)鏈體系和物流網(wǎng)絡(luò)，2025年登陸港股，成為目前按GMV計(jì)算的中國(guó)MRO市場(chǎng)第一名，2024年?duì)I收超過(guò)204億元。有了京東這塊牌子，融資、品牌、客戶資源全部降維打擊，是這個(gè)賽道目前當(dāng)之無(wú)愧的頭部玩家。

怡合達(dá)走的是另一條路，專(zhuān)注MRO自動(dòng)化零部件，A股上市，細(xì)分賽道里的隱形冠軍。

現(xiàn)在輪到了銳錮商城。

按照招股書(shū)里的口徑，銳錮在整體線上MRO采購(gòu)市場(chǎng)排名第五，份額0.9%；但如果把口徑收窄到“次終端”市場(chǎng)。也就是專(zhuān)門(mén)服務(wù)零售五金店的那部分——銳錮排名第二，市占率8.1%。

第五和第二，說(shuō)的是同一家公司，但講的顯然是兩個(gè)不同的故事。公司對(duì)外宣傳時(shí)，自然更喜歡提第二。

無(wú)論哪個(gè)數(shù)字，銳錮能站上這張牌桌，本身已經(jīng)說(shuō)明了一些問(wèn)題。這個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)，正在從“跑馬圈地”進(jìn)入“資本加速”階段。上市，是每一個(gè)頭部玩家在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)必須完成的動(dòng)作。

不上，就會(huì)被甩開(kāi)。

三

翻開(kāi)銳錮商城的招股書(shū)，第一眼會(huì)覺(jué)得這家公司勢(shì)頭很猛。

2023年到2025年前三季度，營(yíng)收從5億出頭一路飆升到11.24億，增速166%。制造業(yè)務(wù)更是爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入規(guī)模暴增近5倍，占總收入的比重從零增長(zhǎng)到75.6%，直接成了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

但繼續(xù)往下翻，氣氛就不對(duì)了。

這兩年多時(shí)間里，銳錮累計(jì)虧損將近19億元。2023年虧6.52億，2024年虧7.73億，2025年前三季度又虧了4.89億。年年虧，年年還在擴(kuò)張。

更讓人捏把汗的，是資產(chǎn)負(fù)債表上那個(gè)數(shù)字，賬面可贖回優(yōu)先股及其他金融負(fù)債，高達(dá)44.45億元。

這44億是怎么來(lái)的？是多輪融資累積下來(lái)的對(duì)賭壓力。銳錮前后完成了9輪融資，背后的投資機(jī)構(gòu)帶著贖回條款進(jìn)來(lái)，協(xié)議里寫(xiě)得很清楚：如果公司不能在2028年1月1日之前成功上市，投資人有權(quán)要求贖回。

44億，是高玚頭頂懸著的一把刀。

被逼上市，是表面。真正的問(wèn)題，藏在更深的地方。

銳錮最初賴以成名的“平臺(tái)業(yè)務(wù)”，其實(shí)一直在悄悄萎縮。數(shù)字平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入，從2023年的5億，降到2024年的4.15億，再降到2025年前三季度的2.74億，連年下滑。

這本該是這家公司的核心資產(chǎn)——那個(gè)連接22萬(wàn)家五金店和3000家供應(yīng)商的在線平臺(tái)，那個(gè)積累了多年交易數(shù)據(jù)的數(shù)字化系統(tǒng)，它的直接營(yíng)收，在持續(xù)縮水。

公司的解釋是戰(zhàn)略調(diào)整：主動(dòng)推廣低傭金模式，以犧牲短期收入換取規(guī)模和粘性。這個(gè)邏輯說(shuō)得通，但代價(jià)是明顯的。

與此同時(shí)，制造業(yè)務(wù)的爆發(fā)，靠的主要不是自然增長(zhǎng)，而是并購(gòu)，收購(gòu)了上海和宗（焊接設(shè)備）、浙江明磊（鋰電工具），把兩家制造企業(yè)并表進(jìn)來(lái)，才撐起了那份亮眼的營(yíng)收數(shù)字。并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模，但制造業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑了3.3個(gè)百分點(diǎn)，落到14.8%。隨著制造占比越來(lái)越高，銳錮的估值邏輯也在悄悄漂移，市場(chǎng)給互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的估值倍數(shù)，和給傳統(tǒng)制造業(yè)的，完全不是一個(gè)級(jí)別。

還有一個(gè)藏在數(shù)據(jù)里的細(xì)節(jié)：前五大客戶的收入占比，從2023年的15.2%，一路爬升到2025年前三季度的45.2%。近一半的收入，來(lái)自5個(gè)客戶。這意味著，銳錮的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，遠(yuǎn)比那份營(yíng)收增速表現(xiàn)得要脆弱。

所有的矛盾，都被一次IPO暫時(shí)壓住了。

資本市場(chǎng)從不缺這樣的故事。

一個(gè)創(chuàng)始人，在一個(gè)別人都覺(jué)得不性感的賽道里，默默耕耘二十多年，終于站在了上市的門(mén)口。草根逆襲、萬(wàn)億市場(chǎng)、頂級(jí)機(jī)構(gòu)背書(shū)，聽(tīng)起來(lái)，很像一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的造富神話開(kāi)頭。

但翻完招股書(shū)，畫(huà)風(fēng)變了。

19億虧損，44億對(duì)賭炸彈，平臺(tái)在萎縮，制造靠并購(gòu)堆出來(lái)，近一半收入押在5個(gè)客戶身上。這些細(xì)節(jié)拼在一起，描繪出的不是一個(gè)蓄勢(shì)待發(fā)的獨(dú)角獸，更像是一家在高速奔跑中拼命維持平衡的公司，它必須跑，因?yàn)橐坏┩Ｏ聛?lái)，那把懸在頭頂?shù)牡毒蜁?huì)落下來(lái)。

上市，是高玚唯一的出路，也是真正考驗(yàn)的開(kāi)始。