中國(guó)中免發(fā)力，免稅市場(chǎng)起波瀾

【品橙旅游】1月19日，中國(guó)中免（601888.SZ）盤中最低價(jià)報(bào)88.77元，這距最鼎盛時(shí)的300余元股價(jià)甚遠(yuǎn)。但是收盤后，中國(guó)中免發(fā)布公告，宣布全資孫公司中免國(guó)際有限公司（下稱中免國(guó)際）約定以不超過(guò)3.95億美元（按當(dāng)前匯率折合約人民幣27.51億元）收購(gòu)高端旅游零售品牌DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)。

1月20日盤中最高價(jià)報(bào)99.81元，股價(jià)觸及近一年最高點(diǎn)。1月23日收盤，中國(guó)中免（601888）報(bào)收于93.32元，較上周的88.43元上漲5.53%。

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中免出手天下驚

公告寫得十分“洋氣”，但也有點(diǎn)拗口：“中國(guó)中免，與 LVMH 集團(tuán)及DFS 聯(lián)合創(chuàng)始人暨股東Robert Miller先生共同擁有的全球奢侈品旅游零售商DFS 集團(tuán)，今日共同宣布達(dá)成協(xié)議，中國(guó)中免將收購(gòu) DFS 在香港及澳門的旅游零售業(yè)務(wù)以及其在大中華區(qū)的無(wú)形資產(chǎn)。

“通過(guò)本次交易，中國(guó)中免將收購(gòu) DFS 港澳地區(qū)零售門店及其大中華區(qū)的無(wú)形資產(chǎn)（包括DFS旗下一系列的品牌與IP于大中華區(qū)的獨(dú)家使用權(quán)）。中國(guó)中免將以其全資子公司中免國(guó)際有限公司實(shí)施收購(gòu)。交易對(duì)價(jià)將以現(xiàn)金支付。交易完成后，DFS 將在全球其他地區(qū)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)奢侈品旅游零售業(yè)務(wù)。

“此外，LVMH 集團(tuán)及Miller家族將參與中國(guó)中免的增資，認(rèn)購(gòu)其在香港新發(fā)行的 H 股股份，認(rèn)購(gòu)金額相當(dāng)于出售對(duì)價(jià)的一部分。認(rèn)購(gòu)將在出售交易交割后完成。

“同時(shí)，中國(guó)中免與 LVMH 集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，擬在雙方戰(zhàn)略契合的零售領(lǐng)域建立合作關(guān)系，該合作也將符合 LVMH 旗下品牌當(dāng)下的商業(yè)模式。此次合作將使得中國(guó)中免與 LVMH 集團(tuán)可以憑借各自優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步深化大中華區(qū)的合作、實(shí)現(xiàn)互利共贏。雙方將在產(chǎn)品銷售、門店開(kāi)設(shè)、品牌推廣、文化交流、旅游服務(wù)及客戶體驗(yàn)等領(lǐng)域開(kāi)展合作。

“本次交易的完成仍需滿足慣常交割條件，預(yù)計(jì)將在約兩個(gè)月后完成。”

簡(jiǎn)言之：中免國(guó)際以不超過(guò)3.95億美元現(xiàn)金方式收購(gòu)DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)、零售店鋪和無(wú)形資產(chǎn)三方面。若交易完成，中國(guó)中免將通過(guò)中免國(guó)際持有DFS Cotai Limitada 100%的股權(quán)，并直接獲得DFS位于中國(guó)澳門和中國(guó)香港的9家旅游零售店鋪，以及DFS在大中華區(qū)獨(dú)家使用的包括品牌使用權(quán)、會(huì)員體系、運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)等在內(nèi)的無(wú)形資產(chǎn)。

此外，中國(guó)中免與LVMH間接全資附屬公司Delphine SAS以及Shoppers Holdings HK（為The Mountain Trust Company以Miller家族為受益人的私人家族信托的持牌受托人身份行事的間接全資附屬公司）分別簽署《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，認(rèn)購(gòu)協(xié)議完成后，Delphine SAS和Shoppers Holdings HK持有的中國(guó)中免H股股份占公司已發(fā)行總股本的比例為0.35%和0.22%。

公開(kāi)資料顯示，DFS成立于1960年，門店遍布全球主要機(jī)場(chǎng)及市中心核心地段，香港是DFS免稅及旅游零售業(yè)務(wù)的發(fā)源地。DFS創(chuàng)始人為美國(guó)商人Robert Miller與Charles Feeney，LVMH集團(tuán)于1996年收購(gòu)DFS股權(quán)并成為其第一大股東。

據(jù)公告，DFS港澳地區(qū)旅游零售門店業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.49億元，凈利潤(rùn)1.28億元；2025年前三季度營(yíng)收27.54億元，凈利潤(rùn)1.33億元。

對(duì)于此次合作，多位專家及專業(yè)測(cè)評(píng)機(jī)構(gòu)都表示“看好”，特別是在封關(guān)后離島免稅銷售火熱這一特殊時(shí)期，此次的消息繼續(xù)穩(wěn)固了中國(guó)中免的龍頭地位，渠道布局日漸完善，有券商做出了維持“買入”評(píng)級(jí)。

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免稅龍頭的零售夢(mèng)

據(jù)分析，中國(guó)中免的期望是，借助本次交易及合作，整合優(yōu)質(zhì)旅游零售網(wǎng)絡(luò)，提高公司在港澳地區(qū)旅游零售市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，并依托港澳窗口優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國(guó)貨精品出海，打造一個(gè)中國(guó)本土品牌走向世界的平臺(tái)及建立國(guó)際業(yè)務(wù)中臺(tái)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

此次收購(gòu)并非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)買賣，而是設(shè)計(jì)了“三步走”的戰(zhàn)略合作方案。第一步，中免國(guó)際以不超過(guò)3.95億美元現(xiàn)金收購(gòu)核心資產(chǎn)。

第二步，中國(guó)中免與LVMH集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，深化零售合作。第三步，中國(guó)中免向LVMH及Miller家族關(guān)聯(lián)方增發(fā)H股，形成資本紐帶。

這種“資產(chǎn)-商業(yè)-資本”三位一體的結(jié)構(gòu)，將交易雙方深度綁定，確保了未來(lái)協(xié)同效應(yīng)的釋放。收購(gòu)價(jià)格較評(píng)估值有約10%的折價(jià)，靜態(tài)市盈率約18倍，條款相對(duì)合理。

當(dāng)然，這次的合作贏家并不僅僅是中國(guó)中免一家。

近期，美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅對(duì)丹麥、挪威、瑞典、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭及芬蘭八個(gè)歐洲國(guó)家加征關(guān)稅，根據(jù)其公告，相關(guān)商品將自2月1日起被征收10%的關(guān)稅，并計(jì)劃于6月1日上調(diào)至25%。此舉一旦實(shí)施，預(yù)計(jì)將波及一系列歐洲對(duì)美出口的奢侈品、特色消費(fèi)品及高端工業(yè)制成品，而LVMH將受到直接影響。

對(duì)此，粵港澳大灣區(qū)文旅研究院院長(zhǎng)劉杰武表示，如果這時(shí)候綁定一個(gè)中國(guó)最大的免稅系統(tǒng)的話，對(duì)他們來(lái)說(shuō)其實(shí)是件好事。

劉杰武分析稱，此外人民幣從去年4月份開(kāi)始就一直在升值，人民幣升值就意味著，我們可以用較少的錢就可以買到奢侈品，品牌也會(huì)覺(jué)得與中國(guó)中免的綁定，可以提前鎖定市場(chǎng)，雖然單價(jià)低，但是量大了，可能未來(lái)三四年的產(chǎn)量都是穩(wěn)定的。

據(jù)悉，雖然DFS港澳地區(qū)旅游零售門店在2025年前9個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入27.54億元，但實(shí)際海外免稅店的利潤(rùn)近年來(lái)一直是在下降的。

劉杰武說(shuō)：“雖然DFS品牌歷史更長(zhǎng)、系統(tǒng)更國(guó)際化，但現(xiàn)在接入了中國(guó)中免系統(tǒng)后也是擴(kuò)大了市場(chǎng)，畢竟對(duì)于一個(gè)外國(guó)品牌在中國(guó)銷售的話，可能會(huì)有一些政策是繞不過(guò)去的。當(dāng)然對(duì)于中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，對(duì)于DFS的品牌價(jià)值是看重的，但可能更看重的是一些高端商品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，也算是對(duì)中國(guó)中免商品類別重要的補(bǔ)充，現(xiàn)在中國(guó)中免要政策有政策、要背景有背景、要品牌有品牌……這是多好的一件事。如果這條路走通了的話，也是中國(guó)中免未來(lái)與品牌合作的多樣化選擇之一。”

也有券商分析認(rèn)為，中國(guó)中免可借助本次交易及合作，整合優(yōu)質(zhì)旅游零售網(wǎng)絡(luò)，提高公司在港澳地區(qū)旅游零售市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，并依托港澳窗口優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國(guó)貨精品出海，打造一個(gè)中國(guó)本土品牌走向世界的平臺(tái)及建立國(guó)際業(yè)務(wù)中臺(tái)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。（品橙旅游Lisa）