行業“寒冬”之下，君樂寶勇闖IPO

過去兩年，整個乳品行業從奶農到奶企，都在經歷“寒冬”。

然而，新年伊始，號稱“中國綜合性乳制品公司第三”的君樂寶乳業集團股份有限公司（簡稱“君樂寶”），在幾經籌劃，毅然向IPO發起沖擊，于1月19日晚向港交所遞交上市申請文件。此次IPO募集資金將主要用于工廠建設和產能擴張升級、品牌營銷和渠道建設、進一步加強研發創新、數智化等。

圖源：君樂寶

緣何君樂寶會選擇在當下就上市邁出實質性的一步呢？面對極度內卷的乳品市場，君樂寶又將如何講好接下來的故事呢？

01

逆市增長的“乳業第三”

回望君樂寶的發展歷程，最早可追溯至1995年，逐步由一家區域乳企躋身行業頭部。

在招股書中，君樂寶引援弗若斯特沙利文報告稱：“以2024年中國市場零售額計，我們的「君樂寶」品牌已成為中國最具知名度的乳制品品牌之一，我們位列綜合性乳制品公司第三，市場份額為4.3%。”

圖源：企業招股書（截圖）

而君樂寶的成果，在于“成功把握低溫液奶領域增長機遇，推出緊密契合消費者偏好且具創新性的低溫酸奶與鮮奶產品。”

以中國市場零售額計，“簡醇”與“悅鮮活”兩大品牌上市后僅五年，分別自2022年起成為低溫酸奶第一品牌及自2024年起成為高端鮮奶（產品建議零售價≥20元/L的鮮奶）第一品牌，其中，“簡醇”在低溫酸奶的市場份額達7.9%。“悅鮮活”在高端鮮奶市場份額達到24%。

圖源：君樂寶

目前，君樂寶已經位列中國低溫液奶市場第二、鮮奶市場第三，在這兩大細分領域的市場份額分別達到了14.5%和10.6%。

2014年，君樂寶進入嬰幼兒配方奶粉市場，并在2020年至2024年連續五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業前三，2024年市場份額為5.0%。

此外，君樂寶還提供奶粉、常溫液奶以及其他乳制品等主要產品，為全年齡段消費者提供安全、優質、營養和健康的乳制品解決方案。

圖源：企業招股書（截圖）

財務方面，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報告期”），君樂寶的營收分別為175.46億元（人民幣，下同）、198.33億元和151.34億元；經調整后凈利潤分別為6.03億元、11.61億元和9.45億元；凈利潤率分別為3.4%、5.9%和6.2%。各項指標均呈現穩步增長態勢。

具體產品方面，低溫液奶成為君樂寶最強勁的增長來源。報告期內，君樂寶低溫液奶的營收分別為62.87億元、75.81億元和64.37億元。其中，低溫鮮奶營收分別為15.74億元、22.75億元和22.48億元；低溫酸奶收入分別為47.14億元、53.06億元和41.9億元。

02

上市之路“蓄謀已久”

從君樂寶的股權結構變化可以看出，君樂寶覬覦資本市場的心由來已久。

君樂寶創立之初，由當時的行業龍頭三鹿集團持股34%，而作為創始人的魏立華持股只有33%，另外33%股權則由紅旗乳品廠持有。2009年，三鹿集團破產，魏立華通過公開拍賣方式獲取股權，成為了君樂寶最大的股東，持股比例為83.53%，紅旗乳品廠持股比例下降至16.47%。

次年，君樂寶引入蒙牛作為戰略投資者，魏立華及紅旗乳品廠以4.692億元的價格，轉讓51%控股權給蒙牛。此后，君樂寶一直以蒙牛旗下獨立品牌運營。直至2019年，蒙牛因戰略調整，退出了君樂寶。

君樂寶也因重獲獨立，開啟新一輪的資本運作：2020年3月，紅杉中國、中秦興龍、河北建投基金等機構聯合投資12億元，助力君樂寶拓展業務和產業升級；2020年6月，平安資本、春華資本等參與投資，進一步強化資金實力和戰略資源；2021年12月，博佳資本等機構注資，支持君樂寶在乳制品細分領域的布局；2023年7月，包括博佳資本、河北廣電、上海瑞勝投資、厚生投資、弘章資本等對君樂寶進行大規模，用于產能擴張、技術研發和市場拓展……

顯然，君樂寶每次獲得融資，都是為了向上市公司靠攏。2023年底，君樂寶就擬進行A股上市與中國國際金融股份有限公司訂立輔導協議及進行上市輔導備案。或許是受宏觀政策影響，截至最后實際可行日期，君樂寶也未就A股上市遞交任何正式上市申請。這或許也是君樂寶“轉戰”港股的主要原因。

圖源：企業招股書（截圖）

目前，君樂寶由魏立華直接持股37.54%，同時通過樂慧瑞晟、悅慧興泓等六大員工激勵平臺，管理層合計控制59.26%股權。此外，紅杉中國通過寧波探智持股8.59%，為最大的外部機構股東；春華資本通過春華韶景和秋實興德合計持股為7.68%；平安資本通過平安消費和巴貿投資合計持股4.84%；河北建投創發基金通過央扶石家莊和鄉村產業投資合計持股2.46%；茅臺通過其私募基金茅臺金石合持股0.94%。

而君樂寶的上市謀劃遠不止在股權結構層面。

在業績方面，以2024年為例，28家乳企上市企業中，僅有6家企業營收、凈利潤雙增。進入2025年，乳業“寒冬”仍未結束，據申萬行業數據，19家上市乳企中，12家出現營收同比下滑，占比達63.2%。

反觀君樂寶，在2024年的營收、凈利潤增幅分別達到了13%和92.5%，2025年前三季度的營收、凈利潤仍舊呈現增長態勢，且均高于行業平均增速。

而在逆市增長背后，暗含君樂寶沖刺IPO的準備和決心。報告期內，君樂寶的銷售費用分別為36.01億元、33.77億元和25.31億元，分別占總營收的20.5%、17.0%和16.7%。

在此等“降本增效”舉措下，君樂寶的招股書自然也更具“含金量”。

03

尋找下一個“悅鮮活”

從渠道層面看，君樂寶市場滲透率也在穩步提升。

截至2025年9月30日，君樂寶擁有5500余家經銷商，且超過半數的經銷商合作時間在3年以上。而這些經銷商為君樂寶帶來了經銷商模式下約82%的收入。

而這些經銷商網絡，也幫君樂寶進入了全國及區域連鎖超市、便利店、電商平臺、母嬰連鎖店、現制咖啡及茶飲連鎖店以及企業客戶等各類終端。截至2025年9月30日，君樂寶的產品已進入全國約40萬個低溫液奶零售終端及7萬家奶粉零售終端。

目前，君樂寶的銷售網絡覆蓋中國內地31個省級行政區，其中華北、華東、華中和華南為核心銷售區域。并且，君樂寶在中國高消費力市場華東、華中和華南的液奶產品收入快速增長，2024年及今年前三季度，君樂寶在這些地區的總增速均維持在15%以上。

與此同時，君樂寶通過對“銀橋”和“來思爾”的收購，進一步鞏固了其在西北和西南地區的市場地位。目前，君樂寶的產品銷售覆蓋中國內地約2200個區縣，占全國縣級行政區的77%。此外，君樂寶的產品已銷售至港、澳地區，為海外市場長遠增長奠下基礎。

圖源：悅鮮活

整體上看，君樂寶的發展勢頭良好，不過，隨著國內乳品行業競爭的白熱化，君樂寶也需要更多的業績增長點。

首先，從奶源層面來看，截至2025年9月30日，君樂寶擁有33座現代化自有牧場和20個乳制品生產工廠，牧場奶牛存欄量19.2萬頭，養殖規模位居全國第三。2024年集團奶源自給率達到66%，在中國大型綜合性乳企中位居首位。

不過，養殖規模越大，對于乳企來說也是“雙刃劍”——雖然奶源穩定性在不斷增強，但對成本的波動也更敏感。比如當下原奶價格持續處在低位，養殖規模越大，其耗費的成本反而越高，對整體利潤的侵蝕也就更嚴重。

另外，從市場層面來看，乳業內卷讓每家乳企都倍感壓力，君樂寶也無法獨善其身。招股書顯示，報告期內，君樂寶的毛利率分別為34.2%、34.7%和32%，今年前三季度降幅明顯。

圖源：企業招股書（截圖）

從產品層面來看，君樂寶旗下低溫液奶和常溫液奶兩大核心品類的價格也是越來越低。招股書顯示，今年前三季度，君樂寶旗下低溫酸奶的價格從去年同期的8.9元/kg下降至了今年的8.6元，低溫鮮奶從10.2元下降至了9.4元；常溫酸奶從11.3元下降至了10.9元；常溫牛奶從6.8元下降至6.2元。

雖說奶粉和其他乳制品的價格略有上漲，但由于銷量規模不及液奶產品，不足以扭轉毛利率下滑的局面。

君樂寶在招股書中表示，2024年中國乳制品市場規模達6,535億元，但人均乳制品年消費量僅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一，因此整個賽道還有足夠的成長空間。并且君樂寶主打的低溫液奶的滲透率也將從2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。

不過，中國乳業已經形成以伊利、蒙牛為主導的“雙雄、多強”競爭格局，君樂寶面臨的市場競爭只會越來越激烈，上市無疑會給君樂寶在資本和品牌層面進一步加持，助力其健康、穩定發展。

THE END

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