財(cái)說| 康力電梯的財(cái)務(wù)“三重門”

界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪

營收增長8.91%，歸母凈利潤卻近乎腰斬——康力電梯（002367.SZ）2026年一季報(bào)呈現(xiàn)出的反差讓市場愕然。這家公司今年一季度歸母凈利潤3681.19萬元，同比下降46.75%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.92 億元，同比下降 223.14%。

這家老牌民營梯企為何陷入 “增收不增利” 的困境？

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)更吊詭的是，康力電梯賬上趴著貨幣資金8.41億元，交易性金融資產(chǎn)12.55億元，“類現(xiàn)金”資產(chǎn)合計(jì)達(dá)20.96億元，總市值比例超42%。賬面資金充裕，利潤卻持續(xù)變薄，公司的資金流向了哪里？

增收不增利

康力電梯的 “增收不增利” 困境，在 2025 年財(cái)報(bào)中已顯露無遺。公司全年?duì)I收 44.48 億元，同比增長 8.93%；歸母凈利潤3.30億元，同比減少7.56%；扣非凈利潤 2.60 億元，同比下降 17.11%。其中，第四季度公司歸母凈利潤僅 918.64 萬元，同比下降 87.83%，扣非凈利潤更是轉(zhuǎn)負(fù)至- 2787.46萬元。

2026 年一季度，康力電梯營業(yè)收入7.94億元，同比增長8.91%，營收端依舊保持正向增長；歸母凈利潤3681.19萬元，同比下滑46.75%；扣非凈利潤2968.03萬元，同比下滑41.12%。更值得關(guān)注的是，一季度公司毛利率同比下降5.07個(gè)百分點(diǎn)，從30.12%降至25.05%，主業(yè)盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

“下游地產(chǎn)需求疲軟，直接導(dǎo)致新增電梯訂單萎縮，行業(yè)陷入‘量增價(jià)殺’的惡性競爭，這是康力毛利率持續(xù)滑坡的核心原因。”券商機(jī)械行業(yè)分析師李然在接受界面新聞采訪時(shí)表示。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量同比下降6.10%。

康力電梯也表示，“新增有效訂單臺(tái)量同比正增長，但受市場價(jià)格競爭及訂單結(jié)構(gòu)影響，新增訂單金額下降。”數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司電梯業(yè)務(wù)毛利率 28.68%，同比下滑 0.43 個(gè)百分點(diǎn)；2026 年一季度進(jìn)一步下滑至 25.05%，量增價(jià)跌的態(tài)勢持續(xù)侵蝕利潤空間。

圖片來源：Wind

利潤結(jié)構(gòu)的失衡，進(jìn)一步凸顯了康力電梯主業(yè)盈利的薄弱。在核心主業(yè)利潤持續(xù)縮水下，公司賬面利潤越來越依賴非經(jīng)常性損益的支撐。2025年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)0.53億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的13.93%；其他收益為6947萬元，其中包括政府補(bǔ)助4909萬元。這種依賴外部收益托底的利潤結(jié)構(gòu)，不僅缺乏可持續(xù)性，也難以反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營實(shí)力。

期間，費(fèi)用高企進(jìn)一步蠶食利潤。2025 年康力電梯銷售費(fèi)用4.49億元，占營收10.1%；2026 年一季度銷售費(fèi)用0.92億元，占比升至11.65%。對比同行，2025 年快意電梯、梅輪電梯銷售費(fèi)用占比僅為 8.13% 和 8.21%。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部制圖

“下游市場需求疲軟，企業(yè)只能加大渠道拓展、市場投放力度，營銷成本居高不下，在利潤變薄的行情下，高額費(fèi)用進(jìn)一步吞噬經(jīng)營利潤”，李然表示。

應(yīng)收賬款高企疊加現(xiàn)金流惡化

應(yīng)收賬款與經(jīng)營性現(xiàn)金流雙雙承壓，成為懸在康力電梯頭頂?shù)?“雙雷”。下游地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，客戶回款周期普遍拉長，公司應(yīng)收規(guī)模長期居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年末公司應(yīng)收賬款余額14.01億元，2024年末降至12.95億元，2025 年末進(jìn)一步小幅回落至12.57億元，2026年一季度末為11.95億元。盡管連續(xù)兩年小幅下降，但絕對規(guī)模仍處高位，且占當(dāng)期營收的比例持續(xù)偏高。

李然對界面新聞?dòng)浾弑硎荆半娞菪袠I(yè)采用‘先發(fā)貨、后回款’模式，地產(chǎn)客戶回款延遲，直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流承壓，資金周轉(zhuǎn)效率下降。”

更值得警惕的是應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率持續(xù)走低。康力電梯應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的 91.75天延長至2025年的103天，資金回籠周期明顯拉長。回款質(zhì)量同步下滑，2024 年銷售回款率125.9%，2025年降至 112.64%。2年以上的長賬齡應(yīng)收款增幅高達(dá) 41.8%，賬款逾期風(fēng)險(xiǎn)加劇。

賬齡結(jié)構(gòu)失衡，更是拉開了康力電梯與同行之間的風(fēng)控差距。數(shù)據(jù)顯示，公司兩年以上賬齡應(yīng)收賬款占組合計(jì)提應(yīng)收賬款比重達(dá)到 46.66%，遠(yuǎn)超行業(yè)同類企業(yè)水平。對比看，快意電梯同口徑占比為27.31%，梅輪電梯為 33.66%，該數(shù)據(jù)體現(xiàn)出康力電梯存量應(yīng)收款中劣質(zhì)賬款占比偏高，資產(chǎn)質(zhì)量偏弱。而且，康力電梯2-3年賬齡的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為30%。

圖片來源：2025年年報(bào)

與此同時(shí)，信用減值損失對利潤的侵蝕越發(fā)明顯。2025年康力電梯計(jì)提信用減值損失與資產(chǎn)減值損失合計(jì)約2.11億元，較上年同期增加61.12%。上述減值將減少2025年度利潤總額約2.11億元，其中信用減值損失高達(dá)1.78億元。

康力電梯應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的高企，與客戶結(jié)構(gòu)的特殊性密不可分。公司主要客戶群體集中于房地產(chǎn)開發(fā)商和大型工程項(xiàng)目，隨著近年房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，康力電梯不得不被動(dòng)接受以房抵債，形成大量三四線城市房源。這類房源流通性差、變現(xiàn)周期長、估值易縮水，難以快速轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資金。

康力電梯表示，重新劃分合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方往來款項(xiàng)核算規(guī)則，將內(nèi)部關(guān)聯(lián)往來單獨(dú)設(shè)立核算組合開展減值測試，在無明確減值風(fēng)險(xiǎn)證據(jù)的前提下，不再對此類款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；原本納入核算的常規(guī)往來資金，統(tǒng)一歸入其他應(yīng)收款科目核算。值得注意的是，此次會(huì)計(jì)政策變更采用未來適用法，不追溯調(diào)整過往年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不會(huì)修正往期已披露財(cái)報(bào)業(yè)績。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025 年康力電梯其他應(yīng)收款賬面余額 8400 萬元，對應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備達(dá) 5300 萬元。

“在行業(yè)賬款逾期頻發(fā)、整體減值計(jì)提金額大幅上漲的環(huán)境下，企業(yè)調(diào)整壞賬計(jì)提口徑時(shí)機(jī)較為敏感。”注冊會(huì)計(jì)師陳遠(yuǎn)對界面新聞?dòng)浾弑硎荆S著新會(huì)計(jì)政策正式落地執(zhí)行，以往按照賬齡計(jì)提的相關(guān)壞賬準(zhǔn)備存在沖回空間，后續(xù)賬面利潤存在被動(dòng)增厚的可能。

應(yīng)收端風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的同時(shí)，康力電梯經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)低迷。2026 年一季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)為大額凈流出 1.92 億元，較去年同期下降 223.14%。一邊是營收增長、賬面盈利，一邊是賬款難收、現(xiàn)金流出，主營業(yè)務(wù)造血能力明顯弱化。

為何將資金投向金融領(lǐng)域？

主業(yè)經(jīng)營承壓下，康力電梯近年頻繁上演資產(chǎn)“瘦身”動(dòng)作，子公司出售、注銷的同時(shí)，跨界金融投資與理財(cái)資金沉淀風(fēng)險(xiǎn)凸顯，實(shí)體業(yè)務(wù)收縮與資金 “脫實(shí)向虛” 的趨勢較為明顯。

2024 年11月15日，康力電梯清算注銷連續(xù)三年虧損的杭州法維萊科技有限公司，該公司 2024 年前三季度凈利潤為-141.49 萬元。

廣東廣都電扶梯部件有限公司也經(jīng)董事會(huì)審議通過了注銷議案，手續(xù)尚在辦理中。這家公司也是連續(xù)虧損。2024年和2025年分別虧損927.35萬元和592.16萬元。

康力電梯將上述動(dòng)作解釋為“產(chǎn)能布局優(yōu)化”，實(shí)則是業(yè)務(wù)收縮與區(qū)域精簡，產(chǎn)能向江蘇吳江總部集中，實(shí)體制造板塊持續(xù) “做減法”。

生產(chǎn)端收縮更為直接。2021年開始康力電梯的人員總體就呈下降趨勢，從5234人下降到2025年的4700人。其中，生產(chǎn)人員從1950人下降到1359人。

圖片來源：Wind

與實(shí)體業(yè)務(wù)收縮形成鮮明反差的是，康力電梯將大量自有資金向金融領(lǐng)域傾斜。

2022年，康力電梯以8200萬元作為基石投資，參與金茂服務(wù)港股IPO，彼時(shí)公司表示，此舉意在綁定物業(yè)賽道，借此拓展電梯后市場布局。但隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，該投資持續(xù)虧損，2026 年 3 月全部減持完畢時(shí)僅收回 3179 萬元，累計(jì)虧損 5020.94 萬元。

除了股權(quán)投資失利，康力電梯大額理財(cái)產(chǎn)品逾期無法收回的問題更為突出。截至 2025 年末，公司逾期未收回理財(cái)達(dá) 1.67 億元，涉及良卓資產(chǎn)、大通陽明等多個(gè)私募基金，資金安全性與流動(dòng)性面臨考驗(yàn)。

從具體資金明細(xì)看，截至2025年末，康力電梯有貨幣資金11.38億元，其中銀行存款10.81億元。還有交易性金融資產(chǎn)11.64億元，主要全部是理財(cái)產(chǎn)品。另外，還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)8000萬元，全部為大額存單。其他流動(dòng)資產(chǎn)1.68億元，包含1年定期存單1.52億元，原值1.48億元的理財(cái)產(chǎn)品也預(yù)計(jì)無法收回計(jì)提了1.35億元的減值準(zhǔn)備。

除了上述理財(cái)產(chǎn)品與存單，康力電梯還涉足大量股權(quán)投資，相關(guān)資金長期沉淀在“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”科目中，截至2025年末該科目余額達(dá)3.84億元。具體來看，這些股權(quán)投資涵蓋多家股權(quán)投資基金，包括蘇州康利君卓股權(quán)投資中心（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)將門創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）等，涉及金額分散。股權(quán)投資基金資金回收周期長、不確定性高。

康力電梯手握大額銀行存款、定期存單，同時(shí)囤積大量理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金等風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)，各類金融投資品類繁雜，資金布局極為分散。即便已有多筆理財(cái)出現(xiàn)逾期暴雷、本金虧損，2026年公司依舊審議通過不超過18億元自有資金理財(cái)投資計(jì)劃，繼續(xù)加碼金融領(lǐng)域布局。

“制造企業(yè)主業(yè)根基尚未穩(wěn)固，后市場維保、老舊電梯改造等核心賽道布局滯后，反而把大量經(jīng)營資金投入高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)、跨界股權(quán)投資，既分散企業(yè)經(jīng)營精力，又持續(xù)積累資金兌付風(fēng)險(xiǎn)。”李然對界面新聞?dòng)浾弑硎荆湓５馁~面現(xiàn)金流本該成為企業(yè)深耕主業(yè)、轉(zhuǎn)型升級的底氣，如今卻淪為資本運(yùn)作的籌碼。