江蘇
這可能是人類歷史上最瘋狂的一次牛市！
這句話并非危言聳聽。2026年5月，全球資本市場正在上演一場前所未有的盛景——美國、日本、韓國的股市輪番突破歷史新高，A股的創(chuàng)業(yè)板指更是在5月13日突破4037.96點，一舉站上2015年杠桿牛創(chuàng)下的歷史高點，收盤報4038.33點。同日，滬深兩市成交額高達(dá)3.24萬億，連續(xù)6個交易日成交超3萬億元。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在5月14日重新站上50000點關(guān)口，收報50063.46點；標(biāo)普500指數(shù)收報7501.24點，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收報26635.22點，雙雙創(chuàng)下盤中歷史新高和收盤紀(jì)錄新高。就在一周多前的4月27日，日經(jīng)225指數(shù)首次突破60000點大關(guān)；韓國KOSPI指數(shù)漲至6615.03點，同樣刷新歷史收盤高位。
全球股市仿佛一夜之間回到了那個人人賺錢的黃金年代。但這一次，畫風(fēng)和以前完全不同。
以前每一次牛市都是各個板塊輪動，金融、消費、科技、周期輪流上漲，漲得雖然多，至少每個股民都能分到一杯羹。但這次完全不一樣——全世界幾乎只有AI一個行業(yè)在漲。 以英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜為代表的"美股七姐妹"已經(jīng)占整個納斯達(dá)克總市值的60.69%，在納斯達(dá)克100指數(shù)中的權(quán)重更是飆升至74.8%。
SK海力士和三星兩家公司的市值占韓國綜合指數(shù)的40%以上。臺積電最夸張，一家公司就占到了臺灣股市總市值的44.57%，接近半壁江山。
有人拿2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和現(xiàn)在的AI行情做對比。事實上，現(xiàn)在的瘋狂程度要比當(dāng)年嚴(yán)重得多。 目前全球股市總市值和GDP的比重高達(dá)129%，是2003年以來最高。而在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫最瘋狂的時候，這個數(shù)據(jù)也不過才100%左右。
有業(yè)績就真的不一樣嗎？
很多人可能想說，這次的AI和上一次的互聯(lián)網(wǎng)不一樣。因為現(xiàn)在的AI公司有真金白銀的業(yè)績，而當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎沒有任何盈利，所以AI不是泡沫，這個邏輯站得住腳。
單純從賬面上的確如此。英偉達(dá)市值已達(dá)4.85萬億美元，蘋果、谷歌緊隨其后。臺積電2026年第一季度的財報更為驚人，單季營收突破新臺幣1.1萬億元，年增幅超過35%，毛利率飆升至66.2%，每股盈馀達(dá)22元，均創(chuàng)下歷史新高。從財報數(shù)字看，這些公司的賺錢能力令人嘆為觀止。
但大家有沒有想過一個更深層次的問題。這些公司之所以能瘋狂地賺錢，根本原因是全球資本正不顧一切地砸向AI建設(shè)，從芯片到算力到存儲，需求爆發(fā)得令人瞠目結(jié)舌。臺積電董事長魏哲家在法說會上直言，AI需求的瓶頸不是電力，而是晶片供給，臺積電最頭痛的是如何填補(bǔ)供需之間的缺口。
然而，目前全世界的大模型和AI應(yīng)用幾乎都沒有商業(yè)化能力。大量的AI初創(chuàng)企業(yè)至今沒有找到可持續(xù)的盈利模式，許多大模型產(chǎn)品的付費轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。換句話說，AI的商業(yè)模式，到現(xiàn)在為止，在相當(dāng)大程度上是尚未成立的。
如果這種狀態(tài)持續(xù)下去，還有多少資本愿意繼續(xù)燒錢將是一個巨大的問號。風(fēng)投的錢不是做慈善的，他們需要退出，需要在合理的時間內(nèi)看到回報。一旦資本開始撤退，算力和存儲的美好日子可能也就到頭了。
支撐AI芯片廠商高估值的根本動力，是客戶對AI基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投資；而客戶之所以愿意持續(xù)投資，是相信AI能在未來產(chǎn)生足夠的商業(yè)化回報。這個循環(huán)一旦在某一個環(huán)節(jié)斷裂，整個估值體系都將面臨重估。
"這次不一樣"——最昂貴的六個字
最近市場上流行最多的一句話就是"這次不一樣"。但如果你是一個老股民，就會知道——其實從來都沒有不一樣。
過去幾十年，A股至少出現(xiàn)了6輪集中抱團(tuán)，最終沒有一個能夠經(jīng)得起時間的考驗。
