安徽酒局上，還有多少古井貢酒？

股價、營收、凈利潤持續下滑，這家曾經的“皖酒一哥”靠什么新故事重回巔峰？

文/每日資本論

安徽亳州，暮春帶著皖北平原特有的干燥，三曹大道上的法桐剛剛抽出新綠。沿著大道向東，19.6米高的曹操塑像在古井酒神廣場上舉杯遠眺，仿佛在俯瞰著腳下這座被酒香浸潤了千年的歷史古城。但當A股市場在2026年初春演繹著一輪結構性行情時，部分古井貢酒的投資者們卻只能望著屏幕上“跌跌不休”的綠色數字，發出這句無奈的叩問——古井貢酒，你在躲牛市嗎？

5月15日，古井貢酒低開低走，截至當日收盤其股價為98.36元/股，下跌2.65%，總市值519億元。拉長時間軸不難發現，古井貢酒股價自2023年1月16日，摸高308元整數關口后便步入了震蕩下跌走勢。截至目前，均線仍處于空頭排列，月線即將觸及250月線，或存在觸底的可能性。

不久前的4月29日，古井貢酒披露了一份讓資本市場沉默的財報。2025年營收188.32億元，同比下跌20.13%，直接從2024年的235.78億元巔峰跌出了苦苦經營多年才躋身的“200億俱樂部”；凈利潤為35.49億元，同比重挫35.67%。

更令人不安的信號來自2026年一季度。營收74.46億元，同比再跌18.59%；凈利潤16.07億元，同比下滑31.03%。要知道，就在一年前的2025年一季度，古井貢酒的營收和凈利潤還分別實現了10.38%和12.78%的正增長。

而就在財報發布前后，整個白酒行業正在釋放截然不同的信號。公開數據顯示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司總營收1326.33億元，同比僅微降0.7%；歸母凈利潤520.19億元，同比微降1.8%。在2025年一季度的高基數面前，這個近乎持平的成績單，被業內解讀為行業筑底完成的明確信號。高端酒韌性最強，貴州茅臺、五糧液一季度實現收入與凈利潤雙增長，迎駕貢酒等憑借區域渠道優勢，業績率先回暖。

顯然，頭部企業和優質區域酒企已率先展露出修復態勢。但古井貢酒，顯然不在第一批開門之列。

要理解古井貢酒今日之困，有必要回溯梁金輝的崛起軌跡。

1989年，23歲的梁金輝以《古井報》主編、宣教科科長的身份進入酒廠。彼時的古井權力中心是那位將頭像印在酒瓶上的“中國酒界第一人”王效金。1990年代，圍繞王效金做文章是《古井報》的常規內容。2007年，“古井窩案”爆發，王效金從家中被帶走，被判無期徒刑，古井集團管理層幾乎“塌方”。

權力真空之下，梁金輝——這個身在核心圈卻毫發無損的"幸存者"——順勢接過了銷售公司總經理的職位，而后一路升至集團董事長。筆桿子出身的梁金輝，執掌銷售后展現出了與其文宣背景截然不同的一面。他“泡在市場上”，在經銷商群體中擁有極高威望。2008年升任副總經理，2011年升任總經理，古井貢酒營收從2007年的12億元飆升至2011年的33億元。

2014年，梁金輝正式接棒董事長，古井貢酒進入了長達十年的“梁金輝時代”。除了2020年疫情特殊年份，公司營收從2015年到2024年保持了連續兩位數增長。最為狂飆的2021年，營收增幅高達28.93%。古井貢酒從2014年的46.5億元，一路沖上235億元，穩穩坐在皖酒龍頭的位置上。但盛衰反轉的劇本從未遠離——2025年暴跌至188.32億元后，2026年仍在持續下行。

如果說營收和利潤的數字是結果，那么合同負債的變化則是最誠實的預言。2026年一季度，古井貢酒合同負債僅為23.05億元，相比2025年一季度的36.74億元，驟減13.69億元，降幅接近37%。在白酒行業“先打款后交貨”的游戲規則下，合同負債就是經銷商對未來的投票。這個數字的斷崖式下跌，直白地說明了一個事實：經銷商正在用腳投票。

與此同時，古井貢酒最核心的產品線——年份原漿系列——正在經歷一場痛苦的價格變動。

部分券商的數據顯示，2025年全年實現營收145.9億元，同比下滑19.3%；銷量同比下滑10.4%，噸價同比下滑10%，毛利率也下滑1.3個百分點至84.9%。量價齊跌，這在白酒行業里是危險信號。

曾被寄予厚望沖擊次高端市場的核心單品“年份原漿古20”，2023年銷售額一度突破60億元。但在行業下行周期中，去年三季度，52度古20零售價一度跌破550元，相較公司官網899元的零售指導價格倒掛幅度約39%。為了維護價格體系與經銷商利潤，古井貢在三季度幾乎暫停了古20產品的發貨。

價格倒掛如同一把懸在渠道頭頂的刀，讓本就信心不足的經銷商更加觀望。不僅是年份原漿，古井貢酒主品牌以及黃鶴樓及其他品類，營收、毛利率等全線承壓。

敲黑板！在產品困境之外，古井貢酒還面臨著一個更為深層的品牌信任危機。“年份原漿”——這個為古井貢酒立下汗馬功勞的商標，同時也是懸在其頭頂的一把達摩克利斯之劍。

簡單說，消費者看到“古20”，本能地聯想到“20年陳釀”；但古井貢酒的官方解釋是，“年份原漿”僅為商標名稱，后面的數字只是產品編碼，并非代表真實的貯存年份。也就是說，產品數字編號不代表具體儲存年份。

這種解釋在法律上或許無懈可擊，但在商業現實中卻顯得蒼白。“偷換數字概念”損害消費者信任，當“老婆餅里沒老婆、魚香肉絲里沒魚”的類比在社交媒體上廣泛流傳，古井貢酒的品牌信譽正在被一點一點地侵蝕。

2025年5月，一則來自安徽省亳州市利辛縣人民法院的執行通知更是讓古井貢酒蒙上了一層尷尬的陰影——這家年營收近200億元的上市公司，因16.6萬元的合同糾紛成為被執行人。金額雖小，卻如同一面放大鏡，將公司治理與合規運營層面的隱患暴露在聚光燈下。疊加2023年原獨立董事張桂平因違規交易遭證監會批評一事，不禁令人擔憂：在梁金輝即將交棒的關鍵節點，這家企業的內部管控是否足夠穩健？

這家曾經的“皖酒一哥”也在努力打造新故事，選擇了一條看起來頗具想象力的突圍路徑——年輕化。

2025年起，古井貢酒密集推出了一系列針對年輕消費群體的新品：26度低度版古20，主打"輕度、輕飲、輕生活"理念；復刻經典的老瓷貢和老玻貢，鎖定50元左右的大眾口糧酒價格帶；跨界產品古井神力酒、草本威士忌，試圖在養生酒和創新酒類賽道中尋找增量。

從戰略邏輯上看，這步棋并非毫無道理。2025年，古井貢酒電商業務同比增長明顯，京東、抖音等平臺帶動年份原漿禮盒系列實現了快速增長。這說明在線上渠道，年輕消費者對古井貢酒并非完全無感。換言之，“輕度古20”是古井貢酒對這新命題的回應，但它是否足夠快、足夠有力，答案仍未可知。

公允地講，梁金輝時代的古井貢酒面臨的挑戰，本質上不是銷售策略失靈，而是他所處的位置與時代之間出現了剪刀差。過去二十年，白酒行業的增長邏輯是品牌化、高端化、渠道深度綁定；未來二十年的命題則是消費代際更迭、健康化、數字化。問題在于，這些調整需要時間。

梁金輝能否在退休前帶領古井貢酒走出困境，為自己的職業生涯畫上一個圓滿的句號？新的管理層能否接過接力棒，推動古井貢酒重回增長軌道？這些問題，都將在未來一段時間內得到答案。

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