18天漲12倍，大普微一飛沖天

這個5月，A股又誕生了一個10倍大牛股，橫空出世的大普微，占盡了風光。這家號稱“固態硬盤第一股”的公司，登陸創業板還不到一個月，就一再刷新歷史。

大普微的資本盛宴是從4月16日上市首日開始的，當天就暴漲430.71%，每股報收244.55元，總市值達1066億元，投資者中一簽最高能賺將近10萬元。更令人震驚的是，自4月底開始，大普微股價就像坐上了火箭一般，先后突破300元、400元、500元、600元四大關口。

5月14日，大普微股價盤中再創新高，每股一度沖到692.28元，總市值達3018億元，最終每股報收631元，是46.08元發行價的13.69倍，總市值為2753億元。

上市不到一個月，大普微的股價漲幅在A股歷史上極為罕見，但更值得關注的是，其還是創業板首家申報并成功上市的未盈利企業。這家成立僅10年的公司，在上市之前的4年內已累計虧損超18億元。那么，資本市場究竟為何這么看好大普微？

01、憑什么值2753億

大普微的3.48萬名投資者，已經被它連續多日的走勢震驚到了。在一開始的興奮后，連續幾天，都有人在不同的投資平臺上留言說，“是不是太瘋狂了”。當公司股價沖上600元時，有人在股吧里驚呼，它已正式晉升為“大普王”。

大普微能夠一飛沖天，沾了存儲超級周期的光。

大普微不做消費級市場，它的核心業務是數據中心企業級SSD（固態硬盤）產品的研發和銷售。企業級SSD主要應用于AI、云計算、大數據等數據中心應用場景，換句話說，它就是AI服務器的“超級硬盤”。自然，和其他存儲產品相比，它需要具備更強的耐用性和可靠性。

這也是一條被超級廠商長期壟斷的賽道。全球市場上，三星、SK海力士、西部數據、美光和鎧俠五大公司占據了超過90%的市場份額。

大普微創辦的2016年，國內企業級SSD市場幾乎全被美光和三星兩家公司所瓜分，企業級SSD的核心部件包括主控芯片、固件算法、存儲顆粒三大塊，其中核心“大腦”主控芯片領域幾乎是空白。

大普微創始人楊亞飛是個典型的工科精英。他本科和碩士在北京郵電大學就讀，2008年拿到了美國電子工程博士學位后，順理成章地進入了全球通信巨頭高通，在無線通信研發部門工作，一路做到了高級主任工程師。意識到國內數據中心產業的爆發潛力后，楊亞飛決定回國創業，相中了當時“命門”被捏在海外廠商手里的存儲產品。

看了一圈深圳完整的硬件上下游產業鏈后，楊亞飛選擇深圳龍崗作為起點，開始主攻企業級存儲芯片。2021年，公司推出搭載自研主控芯片的PCIe 4.0系列產品，產品核心部件覆蓋國產化和國際化雙組合，填補了國內市場的空白。

商業化的開端并不容易。楊亞飛曾對外坦言，大普微第一代產品送測時，即便性能測試全部通過，客戶仍不敢大規模商用。團隊帶著產品在客戶數據中心駐場調試長達半年，用實時運行數據證明可靠性，才終于突破了信任的壁壘。

IDC數據顯示，2024年大普微在中國企業級固態硬盤的市場份額為3%，在國產獨立廠商中居于前三，也是國內少數能與三星等國際巨頭正面競爭的國產存儲企業。

經過10年“死磕”技術后，大普微挖出了屬于自己的護城河：它成為國內極少數跑通了從主控芯片、固件算法到模組“全棧自研”的企業級存儲廠商，并實現批量出貨。同時，它還是全球首批量產企業級PCIe 5.0 SSD和大容量QLC SSD的存儲廠商。

大普微曾在2023年嘗試上市，但在當時，消費級SSD還是眾多存儲企業的主要收入來源，市場對企業級存儲產品的認知停留在傳統數據中心應用上。但在近兩年，隨著AI大模型技術快速演進，AI訓練和推理的算力擴張帶動了對高性能存儲的需求指數級上升。

大普微今年IPO趕上了好時候。它踩上了風口，成為這波AI浪潮中不可或缺的“賣鏟人”。歷數它的主要客戶，幾乎是一份國內頭部科技公司的豪華“封神榜”——阿里、騰訊、百度、美團、京東、字節跳動、快手等互聯網大廠，DeepSeek這樣的大模型新貴，國內三大運營商，以及新華三、聯想、超聚變等服務器廠商均在其中。更為難得的是，它還通過了英偉達、xAI的測試導入，并打入了海外互聯網巨頭谷歌的供應鏈。

隨著市場供需變化，全球存儲巨頭紛紛發布漲價通知，行業自2025年起迎來了一波大周期。吃到了漲價的紅利，江波龍、佰維存儲、德明利、兆易創新等一批存儲龍頭業績暴漲，整個存儲芯片板塊被推上了風口。市場對更為垂直的企業級SSD賽道的估值，也開始重構。

不過，對于大普微來說，風口只是暫時的。實打實的業績，才是決定它未來成長的關鍵因素。

02、光環下的虧損暗流

如此具有“稀缺性”的大普微，在上市之前一直沒能賺錢。

從2022年至2024年，大普微營收分別為5.57億元、5.19億元、9.62億元，歸母凈利潤分別虧損5.34億元、6.17億元、1.91億元。2025年，隨著市場需求爆發，公司營收快速提升到了22.89億元，同比暴漲約138%，但原本已在收窄的歸母凈利潤虧損，也隨之擴大到了4.81億元。

從主營業務毛利率來看，大普微2025年存儲業務毛利率為3.51%，較上年同期下滑了23.77%。

對于長期虧損的困境，大普微解釋說，主要是因為存儲行業發生周期波動，以及公司業務規模處于爬坡期，導致毛利水平較低。尤其是2025年上半年，由于AI相關的算力芯片短缺等影響，存儲市場供需階段性失衡，國內企業級SSD市場價格下行，雖然下半年行情回暖，但銷售價格回升是有所滯后的。此外，2024年下半年公司對NAND Flash進行了戰略性采購備貨，也導致去年產品銷售成本相對較高，拉低了產品的毛利率，導致虧損增加。

大普微的現金流也持續緊繃。公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負，且缺口不斷擴大。盡管收入同比大幅增長，2025年經營現金流凈額仍然為-8.78億元。公司表示，這是因為營收規模擴大，為響應客戶需求墊付了大量原材料采購資金導致的。

不過，大普微最新發布的第一季度財報顯示，公司實現營收13.1億元，同比增長340.95%，歸母凈利潤為3.7億元，已經結束了此前持續的虧損狀態。

這并不表示大普微可以松一口氣了。公司在招股書中曾預計，將最早在2026年整體實現扭虧為盈。但它也提示稱，如果行業供需狀況發生較大不利變化、市場景氣度不及預期，以及毛利率或銷售單價低于預期，那么公司大概率在2027年及以后方可實現盈利。

大普微管理層對未來的謹慎態度溢于言表。存儲行業本身就存在強烈的周期波動，企業發展要“看天吃飯”。這意味著，大普微眼下的營收增長，有很大一部分是吃到了AI浪潮帶來的紅利。無論是它現在股價的暴漲，還是業績的提升，都是基于市場對其稀缺性和AI賽道前景的認可。

最關鍵的問題也在于此：AI需求催生的這一波存儲風口，究竟能夠持續多久？

市場對存儲芯片的市場規模，仍然是高度看好的。IDC預測，全球存儲器半導體領域總體收入預計將從2025年的2260億美元增長至2026年的5947億美元，增幅達163%，到2027年還將進一步增至7904億美元，實現“三級跳”式增長。有業內人士認為，不同存儲芯片的價格漲勢，可能還會持續較長時間。

這波AI浪潮或許能帶來時代的改變。但無論如何，風口總有一天會減弱。到時考驗企業的，就是它是否擁有扛過周期的造血能力。

對于國內市場來說，大普微的“全棧自研”路線，切中了AI算力實現自主可控的產業需求。它通過10年積累構建了技術壁壘，手握多項專利，在國內如火如荼的數字基建競賽中，已把主要的算力基礎設施大買家收入囊中。從這個角度講，它已經為“扛下去”做了準備。

但全球企業級SSD市場畢竟仍由國際巨頭主導，這個賽道里的新玩家也在瘋狂涌入。大普微在招股書中坦言，相比于國際巨頭，公司起步較晚、市場份額較小，國際市場品牌影響力上也與之存在較大差距；若消費級SSD廠商、主控芯片廠商等新進入者對市場競爭格局帶來進一步沖擊，可能會導致公司市場份額下降。

股價狂飆后，屬于大普微的考驗仍在繼續。

03、5670倍，公司高管賺翻了

大普微的這輪IPO盛宴，已經帶來了巨大的“造富”效應，很多人的賬面財富隨之發生改變。

楊亞飛作為大普微創始人，是公司上市最大的受益者。今年4月公司提交的招股書顯示，楊亞飛通過大普海德、大普海聚兩個平臺合計控制公司16.71%的股份。根據最新市值計算，他的財富值已超過460億元。

另一位財富獲得驚人躍升的高管，是公司副總經理兼董秘朱勁松。1982年出生的朱勁松，曾任海通證券董事副總經理。2021年，朱勁松加盟了當時還名不見經傳的大普微。作為公司的激勵，他出資121萬元，通過員工持股平臺購買了1060.9萬股原始股，并通過大普微專項資管計劃參與戰略配售，合計持有約1088.03萬股。按5月13日的股價計算，朱勁松持有的1088.03萬股市值已飆升至68.65億元，投資收益暴漲超5670倍。

大普微扎根在深圳，上市之前已完成8輪融資，累計融資額近20億元。它的A輪到E輪融資，深圳本土創投機構幾乎從未缺席。

一眾投資方中，最早押注的是國中資本首席合伙人施安平實控的深圳國中。早在2018年，企業級SSD市場尚屬空白時，深圳國中就“獨具慧眼”投了大普微A輪，并連續參與了后續融資。目前深圳國中持股10.43%，賬面價值達287億元。

2019年5月，深圳市龍崗區引導基金（以下簡稱“龍崗基金”）以5億元的投前估值，投資大普微2000萬元，投后持股比例3.33%。龍崗基金目前與其一致行動人合計持有1.91%的股權，市值約為52.58億元。這意味著，龍崗基金對大普微的這筆投資賬面浮盈已超過260倍。

大普微的投資方名單中，南京麒麟創投作為第三大股東也收獲頗豐。6年前，南京麒麟科創園以招投聯動的方式，將大普微南京研發中心招引入園，并投資8000萬元。目前其持股比例為5.18%，對應市值約142.61億元，賬面浮盈已超過141億元。

整個資本市場的估值邏輯正在被AI重塑。從GPU、光模塊到存儲，產業鏈上游的“賣鏟人”們在AI時代找到了出口，投資人也終于等到了回報的時刻。

（作者 | 陽一，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）