資管一哥之爭：銀行理財敗給公募基金

大家都不買銀行理財了嗎？

一季度，銀行理財存續規模定格在31.91萬億元，比25年年末少了1.38萬億元。這個下降規模，是2021年以來的次高點。

銀行理財的疲軟，本質上反映了來自公募基金的壓力。自從2023年6月，銀行理財被公募基金拉下資管一哥的王座后，兩者的差距就越拉越大，從當初的2.35萬億，一路擴大到如今的5.62萬億。

問題來了，占盡渠道和客戶優勢的銀行理財，為何會淪為公募基金的“小弟”？

本文持有以下觀點：

1、收益端此消彼長。銀行理財的主要配置債券等固收資產，但在化債趨勢下，利率中樞下行是長期事件，直接鎖死了銀行理財收益率的回升空間。而權益資產占比更高的公募基金，在股市中吃到了紅利，收益率的此消彼長，直接主導了資金的流向。

2、公募找到了擴圈產品。在產品側，公募基金近年來通過ETF 和 “固收+”持續擴大用戶體量。這兩類產品的共同點是“低成本”且“穩中求進”，兼顧了當下普通人“既要安全，又要彈性”的復雜心理。

3、銀行要加大投研能力。隨著財富積累和理財人群的代際更替，用戶的風險偏好上升。權益類資產已成為資管行業博取超額收益、留住用戶的核心籌碼。面對這一趨勢，過去習慣“躺在渠道上賺錢”的銀行，必須在投研能力上補齊短板。

/ 01 / 差距越來越大

2004年，光大銀行的“陽光理財B計劃”破土而出，標志著銀行理財正式殺入資管戰場。

雖然比公募基金晚出生了6年，但當時的銀行理財手里攥著兩張公募無法復制的“王牌”：

一是剛性兌付。靠著底層低風險資產配置和神秘的“資金池”運作，銀行理財硬生生把自己鍛造成了保本保收益的硬通貨，精準收割了國內居民極度厭惡風險的心理。

二是渠道霸權。居民對銀行有著天然的信用崇拜。當平安、招行開始瘋狂發力零售業務，理財經理們根本不愁獲客，甚至能直接坐在貴賓室里篩選高凈值的大客戶。

在雙重降維打擊下，銀行理財上演了后發先至。到2013年，公募基金的規模縮水到僅剩銀行理財的三分之一。如果劇本按此推演，銀行理財似乎將永遠鎖死資管王座。

但2018年，命運的分水嶺出現了。

隨著資管新規重錘落地，剛性兌付被強制拆除，預期收益型產品集體向凈值化轉型。這意味著，那個曾經承諾穩穩幸福的理財產品，變成了每天跳動凈值的數字，盈虧自負，收益隨緣。

銀行理財的護城河變窄了。過去幾十年建立的“保本”思想鋼印，成了回旋鏢：部分投資者可以眼睜睜看著基金波動20%，卻無法接受銀行理財回撤1%。

剛兌一旦破產，信任便開始遷徙。

銀行理財對公募基金的壓制力肉眼可見地萎縮。2023年6月，資管江湖正式易主：銀行理財存續規模25.34萬億元，而公募基金以27.69萬億元首度完成反超。

此后，公募基金的領跑優勢不僅在擴大，甚至在加速。今年一季度，雙方的規模差距已拉開到5.62萬億元。僅僅這三個月的差距增量（1.2萬億元），就快趕上了2025年全年的差距總額。

資管一哥的競爭，似乎已經變成了一邊倒的碾壓。那么，為什么兩者的差距會拉開得越來越快？

/ 02 / 收益端此消彼長

資產管理看收益，收益率的此消彼長是近兩年銀行理財與公募基金差距拉大的核心原因。

2025年，銀行理財平均收益率降至1.98%，連續兩年下行。與2023年的2.94%相比，短短兩年已回落近1個百分點。

作為對比，隨著股市回暖，權益資產占比更高的公募基金徹底揚眉吐氣了一把。中信證券數據顯示，2025年公募穩健型、平衡型、積極型、激進型“固收+”基金的全年中位數收益率分別為3.63%、4.87%、6.75%、8.53%。

這種收益率的“剪刀差”大概率會延續。

根據普益標準數據，今年3月，全市場理財產品平均年化收益率跌至1.01%，現金管理類產品更是低至0.67%。這意味著，投入10萬元買銀行理財，拿滿一年收益可能不到1010元。這樣的回報率，你愿意買單嗎？

銀行理財收益下行并不難理解。從資產結構看，以現金、債券、存款、非標等為代表的固收類資產占到了銀行理財的97%，權益類資產僅占1.9%。

固收類資產中占比最高的是債券，占總資產的39.7%。而債券利率下行趨勢極難扭轉：2021年至2025年，10年期國債收益率從3.35%一路下行至1.8%。

影響債價的因素雖多，包括股債蹺蹺板、貨幣政策等，但化債背景下的利率中樞下行趨勢不變。這意味著債券利率下行是持續性事件，換言之，銀行理財收益或許還會下降。

反觀公募基金，其權益資產占比大部分時間在20%以上，遠高于銀行理財的1.85%，這使其能更好地通過牛市紅利帶動收益率上漲。

更重要的是，公募基金也找到了進一步擴容的方法。

當下公募基金在產品層面有兩大趨勢：一是產品的工具化，以ETF為主；二是基于宏觀判斷做主動的多資產配置，以“固收+”為代表。

兩大產品都在發揮“吸粉”作用。比如，ETF以“低成本、高透明”解決了普通投資者“選股難、波動大、收益低”的痛點。

“固收+”則以債券資產打底，輔以股票、可轉債增厚收益，切中了大眾“求穩又盼增”的心理。

這兩大產品正成為公募的主要增長動力。2025年公募規模狂飆，主要靠的就是ETF增長了2.29萬億，“固收+”從1.74萬億增長到2.74萬億。

銀行理財與公募基金的此消彼長，本質上是居民財富的新一輪轉移。

/ 03 / 居民財富的重新配置

過去幾十年，伴隨著中國人的迅速致富以及人群的代際變化，投資者對凈值型產品波動的“免疫力”大幅增強。居民財富配置開始越來越多的調頭轉向權益市場。以2018年資管新規為起點，一場十萬億級別的資金大遷徙，已從銀行間配置市場涌向權益市場。

這種重新配置的趨勢，改變了資管行業的競爭邏輯：權益資產是行業勝負手。換句話說，如果銀行理財無法突破權益布局的制約，規模增速的放緩將不可避免，與公募基金的差距也會持續拉大。

銀行理財與公募基金在權益資產的差距核心在投研能力。

公募基金經過多年廝殺，早已筑起了成熟的投研堡壘，培養了大量權益市場的專業人才。相比之下，銀行理財在體系和人才積累上顯得有些單薄。一個直觀的信號是：券商分析師的去向，大多是公募、私募或保險資管，把銀行理財子公司作為首選的寥寥無幾。

而在內部造血功能上，看一看理財經理的薪資構成和考核標準就能明白：過去，銀行對理財經理的定義是“營銷人員”，而非“專業人員”。

用銷售的標準去激勵，換來的自然只是一個銷售。這就導致了一個尷尬的常態：投資者渴望聽到對趨勢判斷的真知灼見，得到的卻是理財經理反復嚼爛封閉期、歷史業績等基本信息的“車轱轆話”。

客觀來說，銀行理財投研能力的缺失，不完全是自己不努力，而是因為核心客群“不需要”。

銀行理財的客戶自帶明顯的低風險偏好，這決定了它必須以固收為核心才能匹配需求，高波動的權益投資在過去反而是多一事不如少一事。

但在固收類資產收益率持續“貼地飛行”、客戶風險偏好整體提升的背景下，加碼投研能力已是銀行理財不得不做的選擇。好在銀行已經意識到這種變化，比如招行引入前知名券商策略分析師戴康等外部人才來搭建團隊，足以顯出這種補課的焦慮。

但從大勢來看，無論是投研環境還是薪酬體系，都制約著銀行理財無法擁有公募基金那樣的投研深度。資管行業一哥之爭，也已經分出了勝負。