海辰儲能IPO三度折戟：儲能行業告別野蠻擴張時代

撰文 | 張 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

2026年4月27日，港交所披露信息顯示，海辰儲能于2025年10月27日遞交的第二份招股書正式失效。這是海辰儲能繼2023年第四季度撤回A股上市輔導備案、2025年3月首次向港股遞交招股書失效后，第三次在資本市場闖關失敗。

成立于2019年12月的海辰儲能，僅用六年時間便成為估值一度突破250億元的儲能“獨角獸”，2025年上半年更是躍居全球儲能電池出貨量第二位，僅次于寧德時代。然而，“黑馬”光環之下，海辰儲能的資本化進程卻步履維艱。盈利高度依賴政府補貼、應收賬款暴增37倍、與寧德時代持續多年的法律糾紛，疊加儲能行業愈演愈烈的價格戰，正將海辰儲能推向前所未有的經營困境。

01、IPO為何屢屢受阻？

財務數據揭示了海辰儲能真實經營狀況。招股書顯示，海辰儲能的營收實現爆發式增長：從2022年的36.15億元快速攀升至2024年的129.17億元，復合年均增長率高達89.0%。進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年營收為69.71億元，同比大幅增長224.61%。支撐海辰儲能營收實現高速增長的是其儲能電池銷量的提升，由2022年的3.3GWh一路猛增至2025年上半年的22.9GWh，短短兩年半時間銷量增長了近6倍。

然而，海辰儲能的凈利潤卻揭示了另一個現實：2022年和2023年，海辰儲能的凈虧損分別為17.77億元和19.75億元，兩年累計凈虧損高達37.52億元。雖然海辰儲能在2024年實現了扭虧為盈，凈利潤達到2.88億元，但這一年的政府補助卻高達4.14億元，相當于凈利潤的1.43倍，剔除政府補助后實際并未走出虧損泥沼。2025年上半年，海辰儲能依賴政府補助的局面仍未改變：凈利潤為2.13億元，可政府補助卻高達3.34億元。

政府補助通常具有臨時性和不確定性，一旦補貼政策發生變化或中斷，海辰儲能的盈利能力將受到嚴重影響。有分析人士指出，港交所對于擬上市企業的持續經營能力有嚴格的合規審查，高度依賴外部補助實現賬面盈利，本質上無法證明其具備獨立的持續經營能力。

海辰儲能還存在著更深層次的財務風險。根據招股書，海辰儲能的貿易應收款項從2022年的2.23億元急劇膨脹至2024年的83.15億元，三年時間暴增約37倍。2025年上半年，其貿易應收款項進一步增長至91.82億元。資金回籠周期也顯著拉長，海辰儲能的應收賬款周轉天數從2022年的11.8天拉長至2024年的185.7天，2025年上半年繼續增長至227.9天。這意味著每筆銷售款項的回收周期接近8個月，顯著高于行業平均水平。巨額應收賬款占用了大量流動資金，增加了壞賬風險，對資金鏈形成嚴重威脅。

在海辰儲能IPO受阻的諸多因素中，其與寧德時代持續數年的法律糾紛最受關注。根據公開信息披露及招股書披露，寧德時代對海辰儲能發起的訴訟涵蓋競業限制糾紛、不正當競爭糾紛、專利侵權訴訟和商業秘密刑事案件四個維度。

截至2026年3月，雙方之間仍存在10起訴訟，涉案金額累計超過2.4億元。其中備受外界關注的不正當競爭案件中，寧德時代針對海辰儲能587Ah大容量儲能電芯提起訴訟，索賠金額高達1.5億元。招股書技術參數對比數據顯示，雙方同規格電芯能量密度偏差僅4.4%，成為寧德時代以“不正當競爭糾紛”為由提起訴訟的核心主張依據。

港交所對存在重大未決訴訟或刑事調查的擬上市企業有著極為嚴格的審核標準，而海辰儲能的多起訴訟目前均未作出明確判決，且涉案技術直接關系到主營業務，這對其IPO進程產生了較大影響。

02、出海成突圍的關鍵

盡管海辰儲能的資本化進程屢屢受阻，但其海外業務卻展現出了遠超市場預期的增長韌性。

海辰儲能海外業務起步較晚但增長速度迅猛。招股書顯示，2022年時海辰儲能的海外業務收入還幾乎可以忽略不計，但到了2024年，海外業務收入已飆升至37億元，占營收的比例達到了28.6%。2025年上半年，其海外業務收入較2024年上半年的0.71億元激增1619.72%至12.21億元，毛利率更是高達30.5%，遠超國內業務9.5%的毛利率水平。

海辰儲能的業務范圍已覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲等多個區域。其中，美國市場是其海外業務收入的主要來源地。2024年，海辰儲能的第一大客戶和第四大客戶均來自美國，貢獻收入占比分別為17.3%和7.7%，合計占比為25.0%。

然而好景不長，2025年上半年，海辰儲能在美國市場的收入規模和盈利水平均出現斷崖式下滑。

與2024年下半年相比，海辰儲能2025年上半年美國市場收入環比大幅下滑75.75%，收入貢獻占比驟降近20個百分點。同時，美國市場的盈利能力也同步承壓，毛利率從2024年下半年的約43%，回落至2025年上半年的36.5%。

海辰儲能的美國市場業務急劇萎縮，一方面是因為美國OBBBA法案不僅取消了儲能項目獨立申請投資稅收抵免，還禁止將儲能系統接入享受補貼的可再生能源項目。此外，OBBBA法案還建立了“受禁止外國實體”認定機制，海辰儲能美國子公司因100%中資控股被認定為“受禁止外國實體”，即便在美建廠也難以躲避審查牽連；另一方面是因為海辰儲能的美國重點客戶Powin在2025年6月申請破產保護，導致價值約15億元的5GWh框架協議化為泡影，進一步加劇了失速風險。

雖然海外業務的發展面臨諸多風險，但海外市場早已成為海辰儲能的“必選項”。當前，全球儲能市場正處于爆發式增長階段。根據中關村儲能產業技術聯盟統計，2025年中國儲能企業新增海外訂單規模達366GWh，同比增長144%，訂單覆蓋全球超過60個國家和地區，澳大利亞、美國、沙特、智利位居訂單規模前四位。

對于海辰儲能而言，抓住這輪增長周期不僅關乎發展，更關乎生存。海辰儲能應加速全球多元布局，擺脫單一市場依賴，從“美國市場獨大”轉向“歐洲+新興市場”多點突圍，同時加快海外建廠步伐，規避貿易壁壘，通過服務與供應鏈全面本地化贏得長期市場信任。

03、資本市場失利并非終局

海辰儲能的IPO困局并非個例，而是中國儲能行業發展到一定階段的必然結果。

過去幾年，中國儲能行業的快速發展很大程度上得益于政策的強力推動。特別是強制配儲政策的實施，為儲能行業帶來了大量剛性需求。自2021年起，各地能源部門將配儲作為新能源項目并網的前置條件，2023年全國有28個省市自治區提出了明確的新能源配儲比例要求，為儲能行業創造了大量剛性需求。

2025年2月，國家發改委、國家能源局聯合發布《關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》，徹底改變了這一局面。該文件明確規定“不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網、上網等的前置條件”，標志著持續多年的強制配儲正式退出歷史舞臺。

隨著政策調整落地，儲能行業正式告別“政策驅動”時代，邁入市場化競爭的新階段。當前，儲能行業正處于深度調整的陣痛期，產能結構性過剩、價格戰持續升級、海外市場不確定性增加等多重挑戰交織疊加。

短期來看，海辰儲能必須直面現實困境，通過優化財務結構、改善現金流狀況、提升主營業務盈利能力、筑牢核心技術壁壘等舉措穩住基本盤；中長期而言，唯有加快向合規化、技術化、全球化的高質量發展模式轉型，才能在市場化競爭中站穩腳跟，實現可持續發展。

資本市場的暫時受挫并非終點，而是海辰儲能復盤整改、沉淀內功的重要契機。