棉花專題：能源、化肥、天氣、政策等對于棉花影響分析

作者 | 曹凱

來源 | 國投期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期內外棉花價格表現(xiàn)強勢，尤其是美棉連續(xù)上漲，價格不斷創(chuàng)出新高，從內外對比來看，近期美棉表現(xiàn)強于鄭棉。目前美棉仍處于種植階段，美棉種植區(qū)域大范圍干旱，引發(fā)市場擔憂；美伊戰(zhàn)爭的前景仍不明朗，能源價格持續(xù)在高位震蕩，霍爾木茲海峽封鎖導致肥料供給受阻，對于棉花種植成本或有一定的影響；氣象機構預測，今年發(fā)生厄爾尼諾的概率較高，或對部分國家產(chǎn)量一定的負面影響。

01

美棉種植區(qū)域持續(xù)干旱，引發(fā)市場擔憂

美棉仍處于種植階段，截止5月3日，美棉15個棉花主要種植州棉花種植進度21%，同比快1個百分點；近五年同期平均水平在19%，較近五年同期平均水平快2個百分點。美棉種植區(qū)域大范圍干旱，干旱占比處于多年高位，截至5月5號，美棉種植區(qū)域98%處于干旱狀態(tài)。大范圍的干旱是否回引發(fā)產(chǎn)量大幅的變化，仍需要持續(xù)跟蹤，從天氣預報來看，未來半個月美棉主產(chǎn)區(qū)講迎來降雨，關注旱情能否得到緩解。3月份種植意向報告，美棉種植面積高于市場預期，但長期來看，仍處于多年低位，近期美棉連續(xù)走高，或對棉花種植意向產(chǎn)生一定的正向作用。目前棉花種植仍處于早期，雖然天氣持續(xù)不利，但后續(xù)情況仍有較大變數(shù)。

圖1：美棉種植區(qū)域干旱情況

所有數(shù)據(jù)來源：noaa，國投期貨

圖2：美棉種植區(qū)域干旱占比情況 單位：%

所有數(shù)據(jù)來源：noaa，國投期貨

02

2026年或迎來厄爾尼諾，關注對于產(chǎn)量的影響

海洋尼諾指數(shù)（ONI），即Ni?o3.4區(qū)海表溫度距平的3個月滑動平均值，氣候基準期定期更新（當前為1991-2020年）。完整事件判定：ONI≥+0.5℃，且至少連續(xù)5個重疊的3個月時段滿足該閾值，判定為一次完整的厄爾尼諾事件。厄爾尼諾狀態(tài)判定：當月Ni?o3.4指數(shù)≥0.5℃，同時匹配對應的大氣環(huán)流響應（信風減弱、對流異常、南方濤動指數(shù)變化等），且預計持續(xù)3個月以上，即可判定進入厄爾尼諾狀態(tài)。

美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）在5月4號發(fā)布的報告，目前已經(jīng)進入厄爾尼諾ENSO 中性狀態(tài)，2026年4-6月，ENSO中性狀態(tài)大概率持續(xù)（發(fā)生概率 80%）；2026年5-7月，厄爾尼諾現(xiàn)象大概率形成（發(fā)生概率 61%），且至少持續(xù)至2026年底，或對印度的棉花產(chǎn)量產(chǎn)生較大影響（印度種植時間為6-9月份）。如果發(fā)生厄爾尼諾，棉花產(chǎn)量會受到負面影響的國家主要有印度、澳大利亞、巴基斯坦。

印度棉花播種期為6-9月份，且印度棉花生長對于降雨的依賴較大，印度雨季為6-9月份，如果發(fā)生厄爾尼諾或對印度雨季降雨產(chǎn)生負面影響；巴基斯坦棉花種植期為5月-6月，同樣有小部分的灌溉依賴降雨；對于澳大利亞的影響，或影響6-10的降雨，從而影響水庫的水位，從而影響后續(xù)棉花的種植和生長。

圖3：厄爾尼諾未來發(fā)生的概率 單位：%

所有數(shù)據(jù)來源：noaa，國投期貨

03

化肥價格上漲，或提高棉花種植成本

棉花是生育期長、需肥量大的經(jīng)濟作物，核心需肥規(guī)律為苗期少、蕾期增、花鈴期達峰、吐絮期銳減，霍爾木茲海峽是全球能源與化肥貿(mào)易的重要通道；貨運不暢導致化肥價格大幅上漲，未來或推升主要棉花種植國的種植成本，尤其是肥料進口依賴比較大的國家。

印度是全球第二大化肥消費國、第一大化肥進口國，化肥供需存在長期結構性短缺，尿素生產(chǎn)70%-80%的成本來自天然氣，而印度的天然氣依賴中東進口；磷礦品位低、開采成本高，鉀鹽資源近乎空白，化肥生產(chǎn)的核心原料全部受制于人。根據(jù)其作物的種植特征，印度全年用肥主要集中在雨季，也就是6-9月，占全年總需求的70%以上。

印度肥料成本或占據(jù)較高的比例，具體的數(shù)據(jù)我們無從得知，但從中國和美國種植情況來看，其肥料占據(jù)成本的比例或較高；美國種植成本，肥料成本占據(jù)總成本的10-15%；中國新疆棉花種植中，肥料成本占據(jù)總成本的20%左右，如果不考慮地租的成本，肥料成本占比或進一步抬升值25%左右。

圖4：新疆的棉花種植成本 單位：元/畝

所有數(shù)據(jù)來源：棉花展望，國投期貨

04

國內棉花漲至高位，關注政策調控的風險

近期國內鄭棉走勢持續(xù)偏強，隨著價格漲至高位，關注拋儲的傳言也日益增加。近期國內棉花主力最高漲至16955元/噸，如果疊加基差，現(xiàn)貨價格已經(jīng)逐漸靠近一萬八左右。國內上次拋儲在23年7月底至23年11月份，共拋儲88.47萬噸，當時拋儲的期間，期貨期貨指數(shù)在一萬七上方，后期最高觸及17900附近，到了11月份期貨指數(shù)回落至16000附近。上上次拋儲在21年11月份，拋儲量為17.67萬噸，當時現(xiàn)貨價格在上一輪牛市的頂點附近，期貨指數(shù)在兩萬二附近。

25/26年度，棉花不斷震蕩走高，下游棉紗跟漲相對乏力，這也造成下游利潤不佳，進入5月份之后，需求進入淡季，中期需求表現(xiàn)值得關注；目前國內商業(yè)庫存同比基本持平，其中新疆庫存偏緊。綜合來看，25/26年度棉花消費量表現(xiàn)偏好，但價格傳導并不理想，在價格漲至高位之后，政策調控的風險有所增加。從中長期角度來看，國內鄭棉如果想繼續(xù)打開上方的空間，需要美棉繼續(xù)上漲來配合。

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