小闊科技：十年累虧過(guò)億元卻突擊分紅1.3億，營(yíng)銷三年燒30億，研發(fā)費(fèi)率不足1%｜IPO觀察

近期，網(wǎng)紅牙膏品牌“參半”背后的母公司深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）提交了招股說(shuō)明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，小闊科技2023-2025年?duì)I收從10.96億元攀升至24.99億元，規(guī)模擴(kuò)張迅猛，卻深陷增收不增利困境，盈利持續(xù)走弱并于2025年錄得虧損1825.1萬(wàn)元，公司成立十年累計(jì)虧損已超億元。在歷史未彌補(bǔ)虧損仍存的情況下，公司于IPO前夕大手筆分紅1.3億元，分紅合規(guī)性與合理性備受質(zhì)疑。經(jīng)營(yíng)層面，公司成長(zhǎng)高度依賴營(yíng)銷燒錢驅(qū)動(dòng)，三年?duì)I銷投入合計(jì)超30億元，2025年?duì)I銷費(fèi)用率高達(dá)55%，且曾因虛假宣傳遭到監(jiān)管處罰，內(nèi)控合規(guī)意識(shí)薄弱。

利潤(rùn)下滑，依舊IPO前夕大舉分紅

小闊科技于2015年成立，2018年推出“參半”品牌，是一家口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)，專注于提供全方位口腔護(hù)理產(chǎn)品。

2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），小闊科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.96億元、13.69億元、24.99億元，年內(nèi)溢利分別為4162.4萬(wàn)元、3422.8萬(wàn)元、-1825.1萬(wàn)元，呈現(xiàn)典型的“增收不增利”，盈利持續(xù)惡化。

業(yè)績(jī)下滑僅是冰山一角。截至2024年末，公司累計(jì)虧損1.63億元，疊加2025年虧損1825.1萬(wàn)元，若不考慮股改以及分紅等因素的影響，公司自2015年成立以來(lái)，十年經(jīng)營(yíng)累計(jì)虧損約1.8億元，長(zhǎng)期未能實(shí)現(xiàn)盈利。

更引人爭(zhēng)議的是，在持續(xù)虧損的背景下，公司于2025年大手筆分紅1.3億元。報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)利潤(rùn)僅5760.1萬(wàn)元，此次分紅不僅耗盡全部利潤(rùn)，還額外從歷史積累中拿出7200萬(wàn)元，IPO前夕“抽血式”分紅的合理性飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

從合規(guī)層面看，此次分紅疑點(diǎn)重重。截至2024年末公司累計(jì)虧損1.63億元，2025年股改雖沖減1.3億元虧損，但年末仍有超3000萬(wàn)元未彌補(bǔ)虧損；疊加當(dāng)年經(jīng)營(yíng)虧損，公司在未彌補(bǔ)完歷史虧損的情況下實(shí)施1.3億元分紅，是否符合《公司法》“先補(bǔ)虧、后分紅”的法定要求，亟待公司解釋。

此外，報(bào)告期內(nèi)公司贖回負(fù)債對(duì)利潤(rùn)表的影響分別為1111.8萬(wàn)元、3075.6萬(wàn)元、5690萬(wàn)元，逐年走高。這一數(shù)據(jù)讓人懷疑，長(zhǎng)期累計(jì)虧損是否與贖回負(fù)債的會(huì)計(jì)處理相關(guān)？此次大額分紅是否依賴于剔除贖回負(fù)債影響后的“紙面利潤(rùn)”？相關(guān)會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性與透明度，同樣需要公司進(jìn)一步說(shuō)明。

三年?duì)I銷投入超30億，每10元收入就用5.5元用于營(yíng)銷

從收入架構(gòu)來(lái)看，小闊科技主營(yíng)基礎(chǔ)口腔護(hù)理、專業(yè)及美容口腔護(hù)理、其他個(gè)護(hù)三大板塊，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中。2023年至2025年報(bào)告期內(nèi)，基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)銷售收入分別為95180.4萬(wàn)元、126461.2萬(wàn)元、232162.5萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入比重依次達(dá)86.8%、92.4%、92.9%，核心業(yè)務(wù)占比持續(xù)攀升，形成了極度單一的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

值得注意的是，公司產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)亮眼，看似具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，小闊科技綜合毛利率分別為72.1%、69.8%、71.9%，長(zhǎng)期穩(wěn)定在70%左右，處于較高水平。

在核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、毛利率維持高位的背景下，公司整體利潤(rùn)卻持續(xù)變臉、由盈轉(zhuǎn)虧，背后核心癥結(jié)在于期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的嚴(yán)重蠶食。報(bào)告期內(nèi)，小闊科技期間費(fèi)用分別為7.33億元、8.91億元、11.73億元，占當(dāng)期收入比例達(dá)66.87%、65.06%、69.27%，目前已有近7成收入被期間費(fèi)用消耗，利潤(rùn)空間被大幅壓縮。其中，銷售及分銷開支尤為夸張，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)6.85億元、8.35億元、15.34億元，三年合計(jì)高達(dá)30.55億元，其中僅營(yíng)銷開支一項(xiàng)，各期就分別占當(dāng)期收入的52.03%、52.57%、54.98%，相當(dāng)于公司每實(shí)現(xiàn)10元收入，就有5.5元投入到營(yíng)銷領(lǐng)域，過(guò)度依賴營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的特征極為顯著。

更為值得關(guān)注的是，公司高額營(yíng)銷投入并未帶來(lái)規(guī)范的品牌運(yùn)營(yíng)，反而曾因虛假宣傳被監(jiān)管處罰。據(jù)悉，2022年，小闊科技在其旗下“參半旗艦店”銷售漱口水時(shí)，使用“殺菌消炎”等無(wú)法提供科學(xué)依據(jù)的廣告用語(yǔ)，違反《廣告法》中“廣告不得含有虛假或者引人誤解的內(nèi)容”的規(guī)定，構(gòu)成虛假?gòu)V告，被深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款12800元，并責(zé)令停止發(fā)布違規(guī)廣告、消除不良影響。值得一提的是，這并非公司首次因廣告違規(guī)被處罰，2021年12月其曾因廣告違法被罰款3000元，不到一年時(shí)間兩次違規(guī)，反映出公司品牌宣傳合規(guī)意識(shí)薄弱，過(guò)度營(yíng)銷背后暗藏合規(guī)隱患。

與對(duì)營(yíng)銷的極度重視形成鮮明反差的是，小闊科技在研發(fā)領(lǐng)域的投入嚴(yán)重不足，與其“科技”定位嚴(yán)重不符。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為1782.4萬(wàn)元、1687.5萬(wàn)元、1939萬(wàn)元，三年合計(jì)僅5408.9萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%、1.23%、0.78%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)不及同期營(yíng)銷投入的零頭。

小闊科技全稱深圳小闊科技股份有限公司，名稱中明確帶有“科技”二字，但如此微薄的研發(fā)投入，既無(wú)法支撐產(chǎn)品技術(shù)迭代與品質(zhì)升級(jí)，也難以匹配其“科技型企業(yè)”的定位，其“科技”屬性究竟體現(xiàn)在何處，亟待公司進(jìn)一步說(shuō)明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)