缺口超50%，訂單排到2028年，磷化銦的“斷供”危機才剛開始

有色金屬圈子里，銦一直是個小透明。全球年消費量2000噸出頭，主要砸在平板顯示的ITO靶材上。需求四平八穩(wěn)，價格也常年趴在地上。

但2026年以來的走勢，打破了這份平靜。數(shù)據(jù)顯示，銦價從年初約2800元/千克起步，1月漲至4750元，2月突破4900元，3月中旬均價約4950元/千克，創(chuàng)下近十年新高。

這輪上漲，傳統(tǒng)的面板需求只是背景板。真正的推手，是AI數(shù)據(jù)中心。傳導(dǎo)鏈條是這樣的：AI數(shù)據(jù)中心→高速光模塊→磷化銦襯底→銦金屬。

鏈條上的每一個環(huán)節(jié)都在經(jīng)歷需求的翻倍式增長，而被擠在最狹窄通道里的那個瓶頸，就是磷化銦。

沒有磷化銦，AI數(shù)據(jù)中心跑不動

AI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的數(shù)據(jù)吞吐量有多大？可以這樣理解：一個機架需要幾百個光模塊，一個超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心就要數(shù)百萬個激光器組件。

產(chǎn)生光信號的核心器件是激光器。在AI數(shù)據(jù)中心普遍采用的1310nm和1550nm高速光模塊中，無論是EML激光器還是CW激光器，都必須通過在磷化銦襯底上外延生長半導(dǎo)體層來制造。沒有磷化銦，就沒有高速光模塊。

技術(shù)迭代非但沒有削弱這種依賴，反而把它鎖得更緊了。

CPO（共封裝光學(xué)）將光引擎緊挨著ASIC芯片放置以降低功耗，但那個位置溫度太高，激光器根本放不進去。解決方案是把激光器拉出來，單獨做成外部激光源，而它的核心，依然是磷化銦基的CW激光器。

更關(guān)鍵的是計量單位的遷移。在可插拔光模塊時代，激光器需求按“模塊數(shù)”算。到了CPO時代，一個交換芯片上掛多個光引擎，每個引擎又有多個通道，激光器需求變成了按“通道數(shù)”算。需求的量綱已經(jīng)變了。

800G到1.6T，一個模塊吃掉兩倍的磷化銦

磷化銦這輪需求的爆發(fā)，市場最先看到的是總量邏輯。

Lightcounting給過一組數(shù)字：用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊及CPO，2025年市場規(guī)模約165億美元，2026年將沖到260億美元。連續(xù)兩年同比增速60%。光是這個大池子，就足夠讓上游材料喝一壺了。

但真正讓產(chǎn)業(yè)鏈繃緊神經(jīng)的，是藏在速率升級里的“翻倍效應(yīng)”。

800G光模塊走4條光通道，到了1.6T，通道數(shù)直接翻到8條。每條通道背后，都需要獨立的磷化銦收發(fā)器件。這意味著什么？從800G切到1.6T，每個模塊吃掉的InP幾乎翻了一番，不是光模塊賣得多，而是每個模塊吃得更多。這種“單位消耗”的倍增，往往比總量擴張來得更猛，也更容易被市場低估。

圖：AI光模塊市場規(guī)模躍升 資料來源：Goldman Sachs estimates

高盛的測算更加直白：從GB300 NVL72到Rubin Ultra NVL576，光模塊總潛在市場規(guī)模增長了近十倍。這不是市場擴容，而是單個機架的光模塊價值量被徹底重估。

業(yè)界把這種現(xiàn)象叫做“附著率”提升：從GB200/300時代的2-3個光模塊per GPU，到Vera Rubin時代預(yù)計提升至4-6個。兩個維度同時發(fā)力，磷化銦的需求曲線正在快速變陡。

四大政策變量，正在改寫全球供應(yīng)鏈

如果說供需缺口是市場自發(fā)形成的，那各國政策的密集介入，正在把這場短缺變成一場結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)鏈重構(gòu)。

美國方面：2026年1月，中國商務(wù)部發(fā)布公告，對向日本軍事用戶及用途出口兩用物項（含InP、銦、鎵、鍺）實施全面禁止，民用出口則需經(jīng)過嚴格許可和最終用戶審查。而美國商務(wù)部早在2025年1月就已對中國啟動活性陽極材料的反傾銷反補貼調(diào)查。雖然尚未直接針對磷化銦加征單獨關(guān)稅，但出口管制政策的疊加效應(yīng)顯而易見。市場反饋顯示，日美企業(yè)申請中國產(chǎn)磷化銦襯底的拒絕率已超過80%。

歐盟的動作為更側(cè)重供應(yīng)鏈自主。歐盟在關(guān)鍵原材料法案框架下推出修訂案，核心目標有兩個：降低對單一國家（尤其是中國）的過度依賴，并將回收含量要求納入強制標準。資源能源安全保障等17個戰(zhàn)略領(lǐng)域被確立，關(guān)鍵礦產(chǎn)的自主化被提升到新的高度。這意味著，未來使用中國產(chǎn)的銦，不僅面臨更高的合規(guī)成本和出口管制不確定性，也可能被部分高端供應(yīng)鏈排除在外。

日本則在加速本土化布局。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省2026財年整體撥款較此前大幅增長約50%，達到3.07萬億日元，其中半導(dǎo)體與AI領(lǐng)域預(yù)算達1.23萬億日元，約為之前的四倍。61項優(yōu)先投資技術(shù)和17個戰(zhàn)略領(lǐng)域被敲定，涵蓋AI、半導(dǎo)體、關(guān)鍵礦產(chǎn)等。但現(xiàn)實約束是：日本住友、JX兩家企業(yè)的銦進口依賴度約90%，鍺依賴度約85%。中國出口管制收緊后，日本產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)焦慮正在加劇。

中國的資源管控政策則是逐步加碼。從2023年先行管制鎵、鍺出口，到2025年2月將磷化銦正式納入許可管理，再到2026年將銦出口總量鎖定在年產(chǎn)量的30%以內(nèi)，高純銦（純度≥6N）的特批更加嚴格。對日本的軍用出口已降至零，民用許可通過率不足20%。

四股政策力量交織在一起，使得磷化銦從一個純粹的供需問題，演變?yōu)槿蚬?yīng)鏈安全的核心議題。

為什么產(chǎn)能就是擴不起來

如果需求翻倍，供應(yīng)也能翻倍，瓶頸就不復(fù)存在。但磷化銦偏偏不是個“想擴就能擴”的品種。

認證門檻首當(dāng)其沖。一個新外延產(chǎn)線從建成到拿下超大規(guī)模客戶的量產(chǎn)批文，通常需要12到24個月。發(fā)布會可以開得熱熱鬧鬧，但轉(zhuǎn)化為真實收入，得等一兩年。

設(shè)備交付緊隨其后。MOCVD設(shè)備是磷化銦生產(chǎn)的核心工具。下單不是終點，設(shè)備到位、安裝調(diào)試、工藝穩(wěn)定、良率爬坡，每一步都要時間。今天的訂單只能說明未來，救不了眼下的急。

技術(shù)壁壘更不是砸錢能解決的。晶體生長、晶圓均勻性、外延質(zhì)量的一致性，靠的是多年積累的經(jīng)驗。到了6英寸晶圓，難度又上一個臺階。新玩家的產(chǎn)能數(shù)字可以吹得很大，但真實供應(yīng)能力是另一回事。

原料與地緣政治則是這次周期的新變量。銦沒有獨立礦山，全部伴生在鉛、鋅、錫礦中。中國的銦儲量占全球約75%，但出口管制鎖死了產(chǎn)能彈性。

從4900萬到6000萬：6.77%的缺口正在撬動銦價

銦這個品種，以前在有色金屬圈里存在感不強，因為主要應(yīng)用在平板顯示的ITO靶材上，需求平穩(wěn)。但這次不一樣了。

根據(jù)ALFA Chemistry披露的數(shù)據(jù)，一片4英寸磷化銦晶圓的理論銦消耗約為19克。考慮到高端光芯片制造良率（高速應(yīng)用有效良率僅30%-50%），實際單耗要翻倍。

申萬宏源測算，2027年全球磷化銦晶圓預(yù)計銷量341.5萬片，對應(yīng)銦金屬需求約163噸。而2026年全球銦總需求約2407噸，磷化銦單一領(lǐng)域?qū)⒗瓌鱼熜枨蠹s6.77%。

6.77%這個數(shù)字看起來不大。但銦是伴生礦，供給彈性天然受限。當(dāng)一個新的需求增長極突然殺出來，價格彈性會非常劇烈。2026年以來的銦價走勢，已經(jīng)讓市場領(lǐng)教了這一點。

而供應(yīng)端更嚴峻的現(xiàn)實是，國內(nèi)相關(guān)襯底企業(yè)去年四季度累計訂單約4900萬美元，到今年一季度已突破6000萬美元。產(chǎn)能的瓶頸不是需求，而是產(chǎn)線。Coherent的CEO在電話會上直言，訂單已經(jīng)排到了2028年，客戶長期協(xié)議簽到了這個十年的末尾。

全球磷化銦襯底2025年缺貨超200萬片，6英寸射頻級價格已漲至1.8萬元/片。Lumentum的晶圓廠產(chǎn)能已全部分配，2028年的產(chǎn)能已售罄。

產(chǎn)業(yè)鏈上誰在“瓶頸區(qū)”

把磷化銦供應(yīng)鏈從頭捋到尾，從設(shè)備到襯底、外延、器件，有幾個環(huán)節(jié)是“必經(jīng)之路”。

MOCVD設(shè)備是最上游。不管哪家廠擴產(chǎn)，都得先買設(shè)備。全球MOCVD基本是雙頭壟斷，訂單能見度直接反映到營收上。

襯底與外延是第二梯隊。當(dāng)器件廠自己的產(chǎn)線不夠用，訂單就會溢到外部代工廠。全球90%的磷化銦襯底產(chǎn)能被日本住友和美國AXT壟斷。國內(nèi)，云南鍺業(yè)子公司云南鑫耀已批量生產(chǎn)磷化銦襯底超過三年，2026年4月拋出擴產(chǎn)計劃，從年產(chǎn)15萬片擴至45萬片（折4英寸），產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代正在加速。

銦資源是最上游的“賣水人”。A股中，錫業(yè)股份、株冶集團、鋅業(yè)股份等鉛鋅銅冶煉企業(yè)綜合回收銦，產(chǎn)量從幾噸到上百噸不等。云南鍺業(yè)通過子公司云南鑫耀同時布局磷化銦襯底產(chǎn)線，已形成垂直一體化雛形。

這輪緊張局面能撐多久

Coherent正在將6英寸磷化銦產(chǎn)能翻倍的目標提前一個季度實現(xiàn)，并計劃到2027年底再翻一倍，即兩年翻四倍。但即便Coherent再加倍，市場普遍認為不夠。因為不只是AI數(shù)據(jù)中心，6G前傳、自動駕駛激光雷達、量子計算，都在跟光模塊搶同一批磷化銦產(chǎn)能。

把擴產(chǎn)時間軸攤開看：

MOCVD設(shè)備交付：6-12個月

產(chǎn)線認證：12-24個月

良率爬坡：6-12個月

從宣布擴產(chǎn)到真正形成有效產(chǎn)能，少說兩年。而需求端的迭代速度呢？800G到1.6T正在切換，3.2T已經(jīng)在路上。每次速率升級，單位模塊的磷化銦消耗量就翻一倍。這種“超線性”的需求增長，正在持續(xù)吃掉所有新增產(chǎn)能。

業(yè)內(nèi)判斷，本輪光芯片行業(yè)景氣周期有望達到5年水平，2028年的產(chǎn)能基本已經(jīng)售罄。

風(fēng)險與變數(shù)

周期總有轉(zhuǎn)折，磷化銦這條鏈也不是一路暢通。

技術(shù)替代那根弦一直繃著。萬一硅光真跑通了，或者集成激光器某天突然冒出來，對磷化銦的依賴自然要打折。但翻翻技術(shù)底牌，哪怕CPO時代真來了，CW激光器撐著的外部光源結(jié)構(gòu)大概率還換不掉。短期想甩開磷化銦？難。

地緣政治那頭更擰巴。日本住友、JX手里九成以上的銦全靠中國供著。出口許可證再卡緊一點，海外的缺口會比國內(nèi)還大。對買家是斷供焦慮，對握著銦資源的國內(nèi)企業(yè)，那就是明擺著的“稀缺溢價”。風(fēng)險和紅利，說到底就是一個硬幣的兩面。

老材料的新周期：三個按鈕待按下

磷化銦這個鏈條，本質(zhì)是一個“老材料遇到新需求”的經(jīng)典周期框架。

AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度已經(jīng)超過了當(dāng)前光互連供應(yīng)鏈的交付能力。要跟得上這個速度，需要的不是10%或20%的擴產(chǎn)，而是數(shù)倍乃至數(shù)十倍的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能擴張。

而這個擴張的第一個按鈕，是MOCVD設(shè)備訂單；第二個按鈕，是襯底產(chǎn)能；第三個按鈕，是外延代工。銦資源在最上游，作為戰(zhàn)略金屬的價值重估，才剛剛開始。

周期不會在一個季度內(nèi)結(jié)束。只要AI算力還在加速，磷化銦的瓶頸就依然在那里。

信息來源說明：

數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)、商務(wù)部、海關(guān)總署、Coherent

研報來源：申萬宏源證券、高盛

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