大豆專題：美國生物燃料對豆粕的雙重影響（二）

作者 | 劉慧華

來源 | 大地期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

小結(jié)

雙重利空核心邏輯

供應(yīng)端：BD/RD 需求拉動(dòng)大豆壓榨，豆粕供給大幅增加

需求端：乙醇副產(chǎn) DDGS 憑借價(jià)格優(yōu)勢，顯著替代豆粕消費(fèi)

關(guān)鍵數(shù)據(jù)（2025 /26年度預(yù)估）

大豆壓榨：26.1億蒲式耳，豆粕產(chǎn)量5613.5 萬噸（同比增加311.58萬噸或 6%）

DDGS 產(chǎn)量：約3700 萬噸，蛋白當(dāng)量替代豆粕約 1200 萬噸（按簡化口徑1 噸 DDGS≈替代 0.33 噸豆粕）；若按營養(yǎng)當(dāng)量約有890萬噸（ 1 噸 DDGS≈替代 0.24 噸豆粕）

燃料乙醇：玉米為核心，高產(chǎn)能穩(wěn)開工

2024/25 年度產(chǎn)量 163.79 億加侖，開工率90%，產(chǎn)能集中中西部玉米帶

盈利依賴玉米 - 乙醇 - 汽油價(jià)差，DDGS 是核心飼料副產(chǎn)

BD/RD：政策驅(qū)動(dòng)，豆油為核心原料

2024 年底總產(chǎn)能67.08億加侖，RD 占比70%

豆油占生物燃料總原料約 40%，占美國豆油消費(fèi)約45%

市場展望

短期：RFS 政策為核心驅(qū)動(dòng)

長期：技術(shù)、原料多元化與政策調(diào)整影響格局

豆粕：持續(xù)受供給增加 + 需求替代雙重壓制

備注： 基于 USDA 2026 年 4 月最新數(shù)據(jù)及市場分析。市場年度為9-8月。

01

生物柴油與可再生柴油深度分析

生物柴油 (Biodiesel, BD) VS. 可再生柴油 (Renewable Diesel, RD)

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

BD歷年原料結(jié)構(gòu)

原料占比定義公式：單原料占比 = 該原料加工量 ÷ 當(dāng)年 BD/RD 總原料加工量 ×100%（按重量，非價(jià)值）。口徑：BD 僅統(tǒng)計(jì) FAME（傳統(tǒng)生物柴油）；RD 統(tǒng)計(jì) HVO + 加氫酯類（可再生柴油），不含 BD，避免重復(fù)計(jì)算。UCO：廢棄餐飲油、酸化油、工業(yè)廢脂肪等回收油脂；其他：棕櫚油、家禽脂肪、小眾特種油脂等。

BD原料結(jié)構(gòu)長期穩(wěn)定，豆油占比常年 50%–60%，是絕對主力；玉米油（10%–15%）、黃脂 / 地溝油（8%–12%）、牛油（5%–10%）、菜油（3%–5%）為輔；2020 年后豆油占比略降（被 RD 分流，緩慢下降），2026年度預(yù)估回落至47%。

大豆油長期占比50%+是絕對核心，但近年回落，牛油、餐飲廢油 UCO 對豆油形成替代，整體豆油需求平穩(wěn)。UCO 10%→18%（低碳政策驅(qū)動(dòng)），穩(wěn)步抬升，玉米油微降，結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定。牛油與 UCO 為重要增量，是 BD 原料結(jié)構(gòu)的核心變化。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

RD歷年原料結(jié)構(gòu)

RD：原料徹底重構(gòu)，從高比例牛油，轉(zhuǎn)向豆油 + UCO雙核心；

2011–2017（起步期）：牛油占比 70%–80%，絕對主導(dǎo)；豆油 、UCO在10左右。2018–2020（擴(kuò)張期）：黃脂 / UCO 快速抬升（20%–30%），牛油下滑至 40%–50%，豆油緩慢升至 15%–20%。2021–2023（爆發(fā)期）：豆油 + UCO 成雙主力（合計(jì) 60%–70%），牛油進(jìn)一步下滑至 10%–20%；菜油、玉米油占比小幅抬升。

RD 可再生柴油：大豆油占比持續(xù)攀升，是美豆油邊際需求最大推手，壓榨利潤長期偏強(qiáng)。

RD：牛油 2015 年 78%→2026E 年 11%（淘汰高碳動(dòng)物脂肪），豆油 8%→34%（產(chǎn)能擴(kuò)張綁定豆油），UCO9%→31%（LCFS 低碳溢價(jià)），完全符合美國生物燃料政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

BD+RD合并口徑下原來構(gòu)成參考

BD vs RD原料結(jié)構(gòu)差異（1）BD：豆油長期主導(dǎo)（50%–60%），結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，是 “農(nóng)業(yè)油脂為主” 的傳統(tǒng)路線；（2）RD：從動(dòng)物脂肪（牛油）→廢棄油脂（UCO）→豆油 + UCO 雙核心，低碳政策（LCFS）驅(qū)動(dòng)下原料更靈活、低碳化，近年與豆油綁定度快速提升。

整體來看，美國生物燃料原料體系正由動(dòng)物脂肪主導(dǎo)轉(zhuǎn)向植物油 + 回收油脂多元搭配，RD 產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步強(qiáng)化了豆油的工業(yè)需求剛性，持續(xù)重塑全球油脂消費(fèi)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易流向。

合并口徑下，近 3 年：豆油高位略降、UCO 持續(xù)抬升、牛油占比腰斬、菜油穩(wěn)步上行，2026 年形成 ** 豆油≈40%、UCO≈27%** 的雙主力格局。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

生物柴油

產(chǎn)量：

1.萌芽期（2000-2004）：產(chǎn)量從 641萬加侖→749 4萬加侖，行業(yè)處于小規(guī)模試點(diǎn)階段；

2.爆發(fā)期（2005-2016）：受 RFS 政策強(qiáng)制摻混要求驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)量從 2億加侖飆升至 15.84億加侖，10 年增長近 7 倍；

3.平臺(tái)期（2017-2024）：產(chǎn)量穩(wěn)定在 16-18億加侖區(qū)間，行業(yè)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)能增速放緩；

進(jìn)出口格局：進(jìn)口先增后降，出口從高峰回落

1.2000-2007 年：進(jìn)口量隨產(chǎn)量同步增長，2007 /08年度達(dá) 3億加侖，是國內(nèi)產(chǎn)能不足的重要補(bǔ)充；

2.2010-2016 年：本土產(chǎn)能擴(kuò)張后，進(jìn)口量波動(dòng)回落，2017 /18年度后長期維持在 2億加侖以下；

3.出口端：2007/08 出口量達(dá) 6.57億加侖的歷史峰值，隨后持續(xù)回落，2020 年后基本維持在 2億加侖區(qū)間。

供需與庫存：長期緊平衡，近年庫存低位

1.消費(fèi)量隨產(chǎn)量同步增長，2016/17 年度達(dá) 20.89億加侖的峰值，此后穩(wěn)定在 17-19億加侖；

2.庫存水平整體維持在 1-2億加侖區(qū)間，處于健康緊平衡狀態(tài)，2024-2025 年庫存低位運(yùn)行，反映市場供需偏緊。

美國生物柴油（BD）自 2000 年起在政策驅(qū)動(dòng)下快速擴(kuò)張，產(chǎn)量從初期不足千萬加侖增長至近年約 13-18 億加侖的平臺(tái)期，作為美國大豆油消費(fèi)的重要去向，長期支撐美豆壓榨需求，但其市場份額正逐步被更具政策優(yōu)勢的可再生柴油（RD）所替代。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

可再生柴油

美國可再生柴油（RD）自 2010 年以來呈爆發(fā)式增長，產(chǎn)量從 4340萬加侖升至 2023 年峰值 30.48 億加侖，2024 年小幅回落至 29.98 億加侖；

同期進(jìn)口先增后降，2024 年出現(xiàn)大規(guī)模出口，標(biāo)志著行業(yè)從凈進(jìn)口轉(zhuǎn)向凈出口，對美國大豆油消費(fèi)形成剛性支撐，也對全球油脂供需格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

產(chǎn)能分析

產(chǎn)能重心已明顯向可再生柴油轉(zhuǎn)移；

BD-原料導(dǎo)向，產(chǎn)能高度集中在大豆主產(chǎn)區(qū)（如伊利諾伊、愛荷華州）及周邊港口，以降低原料采購與物流成本。

RD-煉化協(xié)同，產(chǎn)能多與現(xiàn)有煉油廠結(jié)合建設(shè)，或選址于沿海地區(qū)（如路易斯安那、德克薩斯州），便于產(chǎn)品出口與原料進(jìn)口。

產(chǎn)能區(qū)域分化特征顯著，傳統(tǒng)生物柴油產(chǎn)能高度集中于愛荷華、密蘇里、伊利諾伊等中西部農(nóng)業(yè)主產(chǎn)州，依托本土豆油原料優(yōu)勢布局；

可再生柴油產(chǎn)能則扎堆加州、路易斯安那、得克薩斯等沿海及南部地區(qū)，憑借低碳政策紅利、港口物流與煉化一體化優(yōu)勢大規(guī)模擴(kuò)張，整體形成中西部以傳統(tǒng) BD 為主、沿海灣區(qū)以大型 RD 裝置為核心的差異化產(chǎn)業(yè)布局。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

產(chǎn)能差距：RD 產(chǎn)能是 BD 的 2.37 倍，占總產(chǎn)能的 7 成以上，成為美國生物燃料的絕對主力；

規(guī)模效應(yīng)：RD 單廠平均產(chǎn)能約 2.48 億加侖，是 BD 單廠平均產(chǎn)能（41 00萬加侖）的 6 倍，體現(xiàn)了行業(yè)向大型化、一體化工廠集中的趨勢；

替代邏輯：RD 產(chǎn)能的爆發(fā)式增長，直接擠壓了傳統(tǒng) BD 的市場空間，導(dǎo)致 BD 行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段。

RD 產(chǎn)能仍有增長空間：目前在建和規(guī)劃中的 RD 項(xiàng)目仍集中在東西海岸，未來 2-3 年將持續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步提升至 75% 以上；

BD 產(chǎn)能將逐步出清：中西部部分老舊 BD 工廠因成本高、政策支持弱，將面臨停產(chǎn)或轉(zhuǎn)型壓力，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

豆油用于生柴能源攀升

美國豆油整體供應(yīng)穩(wěn)步擴(kuò)張，國內(nèi)生物燃料消費(fèi)是近二十年最核心的增長驅(qū)動(dòng)，豆油用于生物燃料的消費(fèi)占比由 2001 年不足 1% 持續(xù)攀升至近年40%—46.8%，成為豆油第一大消費(fèi)去向；傳統(tǒng)食用及工業(yè)需求長期平穩(wěn)，出口階段性波動(dòng)，在生物燃料剛需持續(xù)擴(kuò)容背景下，豆油消費(fèi)結(jié)構(gòu)徹底重塑，生物燃料剛需牢牢錨定美豆壓榨與豆油基本面。

（1）2005 年后受 RFS 政策拉動(dòng)，豆油生物燃料用量與占比快速抬升，2022—2023 年達(dá)到歷史高位；（2）豆油產(chǎn)量逐年增產(chǎn)，疊加適量進(jìn)口，總供給寬松，但消費(fèi)增量完全依靠生物燃料拉動(dòng)；（3）生物燃料需求韌性極強(qiáng)，即便階段性價(jià)格波動(dòng)，依舊維持高消費(fèi)，顯著弱化豆油累庫壓力。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

生物柴油價(jià)格與利潤分析

利潤驅(qū)動(dòng)核心邏輯：

1.柴油價(jià)差聯(lián)動(dòng)機(jī)制，利潤核心公式：利潤 ≈ (生物柴油價(jià)格 - 原料成本)。其價(jià)格通常與石化柴油價(jià)格掛鉤，價(jià)差是基礎(chǔ)利潤來源。

2.RIN 合規(guī)溢價(jià)收入。每加侖產(chǎn)量可獲1個(gè)RIN(D4/D6)，其價(jià)格波動(dòng)直接構(gòu)成額外收入，在特定時(shí)期甚至能超過產(chǎn)品本身的利潤貢獻(xiàn)。

RFS 目標(biāo)上調(diào)將重新擴(kuò)大合規(guī)缺口，RIN 溢價(jià)有望再次成為生物柴油工廠的核心盈利支柱，支撐豆油等原料需求。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

02

美豆壓榨被動(dòng)增加豆粕供應(yīng)

豆油需求增加利好美豆壓榨和榨利

豆油用于生柴 需求暴增，壓榨持續(xù)強(qiáng)勁，是美豆最大支撐。美豆壓榨逐年增加，25/26年度預(yù)估壓榨近7100萬噸，占年度產(chǎn)量的61%，同比增加約449萬噸，美豆壓榨需求強(qiáng)勁，增加豆粕供應(yīng)。

美豆出口：受巴西競爭和國內(nèi)需求旺盛擠壓，美豆出口量近年偏弱，份額下滑，難改頹勢。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

美豆榨利樂觀

生物燃料驅(qū)動(dòng)下，利潤中樞顯著抬升：2025/26年度美豆壓榨利潤持續(xù)維持在2-4美元/蒲式耳的高位區(qū)間，顯著高于2018-2024年同期水平，為油廠維持高開工率提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。

壓榨價(jià)值結(jié)構(gòu)重構(gòu)：豆油貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升，豆粕權(quán)重被稀釋。豆油產(chǎn)值占比突破 50%，豆粕權(quán)重持續(xù)下降。油廠決策從 “粕定油” 轉(zhuǎn)向 “油定粕”，豆粕供給被動(dòng)擴(kuò)張。

高利潤+油強(qiáng)粕弱，豆粕供給寬松格局難以逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

美國豆粕供需

壓榨量高位驅(qū)動(dòng)，豆粕產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張：受生物柴油需求拉動(dòng)，美豆壓榨量維持高位，帶動(dòng)豆粕產(chǎn)量持續(xù)增長，2024/25年度產(chǎn)量突破6000萬短噸，供給壓力持續(xù)放大。

需求端：國內(nèi)消費(fèi)承壓，出口成為重要消化渠道。 消費(fèi)受DDGS替代影響，增速放緩；出口需求穩(wěn)步提升，當(dāng)前出口占比約30.6%，是消化增量供給的關(guān)鍵變量。 國內(nèi)消費(fèi)占比回落至69.2%，反映出DDGS對豆粕需求的替代效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

供需格局展望：寬松趨勢確立，出口依賴度提升 。若出口需求不及預(yù)期，美豆粕庫存將進(jìn)一步累積，中期價(jià)格承壓格局難以逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

美豆粕出口

美豆粕出口：集中度高，新興市場為主要增量 。前五大市場（菲律賓、墨西哥、哥倫比亞、加拿大、厄瓜多爾）合計(jì)占比超60%，其中東南亞、拉美市場需求增長最快。月度出口呈現(xiàn)明顯季節(jié)性，一季度受南美供應(yīng)空檔支撐，出口量達(dá)到全年高峰，下半年隨壓榨量放量再度抬升。

出口對供需格局的影響 ：美豆粕國內(nèi)消費(fèi)受DDGS替代壓制，出口成為消化增量供給的核心渠道，出口依賴度持續(xù)上升。 ? 若新興市場飼料消費(fèi)不及預(yù)期，或南美豆粕出口競爭加劇，美豆粕出口節(jié)奏可能放緩，庫存壓力將進(jìn)一步放大。

關(guān)鍵觀察點(diǎn) ：東南亞、拉美地區(qū)的生豬養(yǎng)殖與飼料需求變化，是影響美豆粕出口的核心變量。美國與南美豆粕的價(jià)差，將直接決定出口流向與市場份額。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

03

綜合影響與市場策略

對豆粕市場的雙重影響邏輯

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

市場關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)匯總（25/26年度預(yù)計(jì)）

飼料行業(yè)在做宏觀平衡時(shí)，通常采用 *實(shí)用簡化口徑*：“1 噸 DDGS≈替代 0.33噸豆粕”** 的經(jīng)驗(yàn)比例，3700 萬噸 × 0.33 ≈ 1221 萬噸。

其他參考，（1）純蛋白等價(jià)測算口徑（無法實(shí)現(xiàn)）：以 DDGS 蛋白含量 27%、美豆粕蛋白含量 47.5% 計(jì)算：3700萬噸*0.27÷0.475≈2100萬噸。

（2）結(jié)合氨基酸限制的折算值：3700萬噸*0.24=888萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

總結(jié)

核心市場總結(jié)：

1.BD/RD 產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)豆油消費(fèi)→美豆壓榨提升→豆粕供給增加（利空）

2.燃料乙醇高開工→DDGS 供給上升→豆粕需求被替代（利空）

3.2025/26 年度 DDGS 產(chǎn)量約 3700 萬噸，蛋白當(dāng)量替代豆粕約 1200萬噸

4.美豆壓榨維持高位，豆粕供給寬松，中期延續(xù)偏弱格局

數(shù)據(jù)來源：USDA，大地期貨研究院

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