維琪科技：同股不同價(jià)，估值暴拉，坐擁1.3億理財(cái)仍募資2億｜IPO觀察

5月6日，深圳市維琪科技股份有限公司（下稱(chēng)“維琪科技”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)883萬(wàn)股。

筆者注意到，上市前夕，維琪科技股權(quán)交易亂象頻發(fā)，同一股東相近時(shí)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)近乎一倍的價(jià)差，同股不同價(jià)異常明顯；后續(xù)相關(guān)股權(quán)在短短數(shù)月內(nèi)估值接連暴漲、轉(zhuǎn)手溢價(jià)數(shù)倍，短期套利屬性突出，也因此被北交所重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。財(cái)務(wù)方面，公司賬面資金充裕，持有超1.3億元交易性金融資產(chǎn)，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占總資產(chǎn)三成左右，同時(shí)自身現(xiàn)金流充沛、負(fù)債水平極低，在此背景下，公司依舊推進(jìn)IPO募資2億元，其必要性與合理性引人熱議。

股權(quán)價(jià)格迷局

維琪科技成立于2011年，截至招股說(shuō)明簽署日，丁文鋒、賴(lài)燕敏夫婦通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)可支配公司的表決權(quán)比例為63.7675%，均為公司的實(shí)控人。

筆者注意到，維琪科技IPO前夕的歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易定價(jià)異常，公允性飽受爭(zhēng)議。2021年5月，公司股東林華杰在同一時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)▋r(jià)差異懸殊。其以5.71元/股的價(jià)格向王浩轉(zhuǎn)讓公司3.5%股權(quán)，同時(shí)以10元/股的價(jià)格向?qū)嵖厝速?lài)燕敏轉(zhuǎn)讓3.14%股權(quán)，兩筆交易時(shí)點(diǎn)相近，但每股交易價(jià)格近乎相差一倍，同股不同價(jià)的異常交易模式，讓本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)公允性備受市場(chǎng)質(zhì)熱議。

不止單次定價(jià)異常，后續(xù)股權(quán)流轉(zhuǎn)的溢價(jià)幅度更是急劇攀升。2021年8月，王浩以18元/股的價(jià)格向深圳市寧濛瑞投資有限公司轉(zhuǎn)讓1%公司股權(quán)，相較于其2021年5月5.71元/股的入股成本，短短三個(gè)月溢價(jià)3.15倍。2021年12月，王浩再度以27.5元/股的價(jià)格向南京金溧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓1.5%股權(quán)，相較初始入股單價(jià)溢價(jià)高達(dá)4.82倍。短短數(shù)月之內(nèi)，公司股權(quán)估值大幅飆升，王浩憑借短期股權(quán)流轉(zhuǎn)收獲高額收益，股權(quán)交易異動(dòng)特征顯著。

對(duì)此，北交所要求維琪科技結(jié)合2021年至2022年期間股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資時(shí)點(diǎn)公司估值及其依據(jù)等情況，詳細(xì)說(shuō)明前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資價(jià)格差異較大的原因及合理性；結(jié)合王浩所出讓股權(quán)的歷次流轉(zhuǎn)涉及主體、資金的來(lái)源及流向，深圳市寧濛瑞投資有限公司、南京金溧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的入股背景、權(quán)益實(shí)際持有人構(gòu)成、出資來(lái)源以及公司分紅資金去向等情況，進(jìn)一步說(shuō)明是否存在股權(quán)代持、不當(dāng)利益輸送等情形。

坐擁1.3億理財(cái)仍募資2億

維琪科技是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的化妝品原料高新技術(shù)企業(yè)，致力于向全球市場(chǎng)推廣源自中國(guó)的創(chuàng)新原料和特色植物原料。

按產(chǎn)品或服務(wù)來(lái)看，維琪科技主要擁有化妝品原料、化妝品成品等，具體情況如下：

其中2023年-2025年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），化妝品原料產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為9370.48萬(wàn)元、12601.24萬(wàn)元、16596.28萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的56.88%、50.93%、60.37%，始終支撐公司過(guò)半營(yíng)收，是企業(yè)創(chuàng)收的核心動(dòng)力。

受益于核心產(chǎn)品收入穩(wěn)步擴(kuò)容，維琪科技整體業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，維琪科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.65億元、2.48億元、2.75億元，凈利潤(rùn)分別為4228.72萬(wàn)元、7064.4萬(wàn)元、9084.67萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)較為亮眼，營(yíng)收和凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為29.1%、46.57%，整體成長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。

不僅成長(zhǎng)性突出，維琪科技產(chǎn)品盈利競(jìng)爭(zhēng)力同樣優(yōu)于同業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，維琪科技的毛利率分別為65.42%、65.76%、68.43%，同行可比公司平均值分別為66.3%、63.88%、63.99%，毛利率長(zhǎng)期高于同行均值，2025年已較同行均值高了4.44個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，維琪科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4878.08萬(wàn)元、5478.79萬(wàn)元、9015.27萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金持續(xù)凈流入，三年合計(jì)凈流出了19372.14萬(wàn)元，同時(shí)，結(jié)合同期的凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的比值分別為1.15、0.78、0.99，數(shù)值長(zhǎng)期圍繞1上下浮動(dòng)。

債務(wù)方面，截至2023年末、2024年末、2025年末，維琪科技的流動(dòng)比率分別為6.46、4.79、5.13，同行可比公司平均值3.49、3.01、5.3，速動(dòng)比率分別為6.05、4.47、4.78，同行可比公司平均值分別為3.2、2.69、4.83，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率長(zhǎng)期高于同行均值，短期償債能力較強(qiáng)。與此同時(shí)，在上述時(shí)間段內(nèi)，維琪科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.96%、15.18%、13.59%，同行可比公司平均值分別為30.92%、27.05%、10.18%，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于同行均值，整體負(fù)債水平較低。

更為關(guān)鍵的是，公司賬面資金儲(chǔ)備充裕，資金鏈條十分寬裕。報(bào)告期各期末，維琪科技貨幣資金分別為15512.11萬(wàn)元、6773.25萬(wàn)元、7330.73萬(wàn)元，可足額覆蓋各期短期借款，不存在償債資金缺口。不僅手握充足經(jīng)營(yíng)性資金，公司還存有大量閑置資金用于對(duì)外理財(cái)，各期交易性金融資產(chǎn)分別達(dá)9137.26萬(wàn)元、10056.24萬(wàn)元、13411.27萬(wàn)元。截至2025年末，公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達(dá)到30%，賬面閑置資金充沛。

在此前提下，維琪科技本次IPO擬募資2億元，分別用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、維琪科技研發(fā)中心項(xiàng)目，具體情況如下：

綜合來(lái)看，公司不僅業(yè)績(jī)穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入、整體負(fù)債極低、償債能力優(yōu)異，且坐擁大額貨幣資金與理財(cái)資金，自有資金儲(chǔ)備充足。在賬面資金充裕、手握大量閑錢(qián)理財(cái)?shù)谋尘跋拢疽琅f登陸資本市場(chǎng)募資2億元，本次IPO募資的必要性、合理性顯著存疑，是否存在過(guò)度融資，亟待維琪科技進(jìn)一步解釋說(shuō)明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)