周杰倫伙伴，要被賣了

圖片來源：視覺中國

作者/吳瓊

報道/投資界PEdaily

音樂頂流也迎來了賣身結(jié)局。

近日，華爾街大佬比爾·阿克曼旗下潘興廣場正式向環(huán)球音樂（UMG）發(fā)出一份收購要約——以現(xiàn)金加股票的方式收購環(huán)球音樂。由此，后者估值高達約640億美元（約合人民幣4300億元）。

你或許不熟悉環(huán)球音樂，但一定聽過來自這里的歌——周杰倫、陳奕迅、泰勒·斯威夫特、賈斯汀·比伯、防彈少年團……這些頂流藝人的音樂作品，均由環(huán)球音樂發(fā)行或持有版權(quán)。每當(dāng)你打開音樂軟件，也許就有一筆錢進了環(huán)球音樂的口袋。

如今面對天價邀約，這家音樂帝國正面臨著抉擇時刻。

估值4000億，環(huán)球音樂要被賣了

此番買家，堪稱華爾街的傳奇人物。

比爾·阿克曼（Bill Ackman），這是被譽為華爾街最會賺錢的男人，電視劇《億萬》的原型之一，因做空MBIA一戰(zhàn)成名，后來又在疫情前夕精準(zhǔn)出擊狂賺40億美元。阿克曼一直立志打造一家對標(biāo)伯克希爾的上市投資平臺，而他所執(zhí)掌的潘興廣場，正是通往這一目標(biāo)的核心主體。

這些年，潘興廣場以高度集中、長期持有少數(shù)公司股權(quán)的投資策略著稱，并常采取積極股東主義行動推動所投公司變革。這樣的準(zhǔn)則，恰好體現(xiàn)在環(huán)球音樂身上。

其實早在2021年，潘興廣場就有意通過其SPAC公司對環(huán)球音樂進行收購，但因監(jiān)管審查作罷。隨后，潘興廣場直接入股，成為環(huán)球音樂的大股東之一。

阿克曼野心勃勃——2025年，潘興廣場確認(rèn)出售了其持有的部分環(huán)球音樂集團UMG的股份。這筆交易背后，涉及一份注冊權(quán)協(xié)議，前者有權(quán)要求后者在美國進行上市，而潘興廣場需要出售至少5億美元市值的環(huán)球音樂集團的股份。

彼時，環(huán)球音樂還只是一家荷蘭阿姆斯特丹上市公司，而阿克曼希望其能將上市地點移至美國。

正如阿克曼所愿，去年7月環(huán)球音樂集團秘密提交了在美國上市的申請，但很快又宣布暫緩上市計劃。眼看如此，阿克曼決定親自上場。

阿克曼在致環(huán)球音樂董事會的信中直言：“環(huán)球音樂是全球最具影響力的音樂公司，擁有無與倫比的藝術(shù)家陣容和音樂版權(quán)，其價值被市場嚴(yán)重低估。”這一次，他的目標(biāo)依舊是上市。

根據(jù)收購要約細(xì)節(jié)，該提案計劃以現(xiàn)金加股票的方式收購，約合每股30.40歐元。由此計算，此次收購環(huán)球音樂的估值高達約640億美元。而在提案公布前，環(huán)球音樂股價約為每股17.10歐元，溢價高達78%。

按照阿克曼的構(gòu)想，環(huán)球音樂將與潘興廣場SPARC控股有限公司合并。合并后的新實體，將尋求在紐約證券交易所上市，預(yù)計交易將在年底前完成。為了讓公司更快走上正軌，阿克曼還提議任命前迪士尼總裁邁克爾·奧維茨擔(dān)任董事長，

在他看來，環(huán)球音樂股價“表現(xiàn)嚴(yán)重遜于預(yù)期”——自2021年以來營收增長了60%，但同期股價卻下跌了23%。

“我們估計，五年后新UMG的市盈率將升至30倍，與其他擁有數(shù)十年增長機會、利潤率持續(xù)改善且資本配置紀(jì)律嚴(yán)明的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相當(dāng)”，如他所說，一個全新音樂巨頭即將誕生。

從泰勒到周杰倫，全球音樂頂流何以煉成

一枚地球圖案，搭配“UNIVERSAL”字樣，無疑是這個龐大音樂帝國最具辨識度的視覺圖騰。

環(huán)球音樂的前身，來自一家有著近百年歷史的著名企業(yè)——MCA公司。成立于1924年，MCA以代理零散演出起家，并通過改革營銷方式、為樂隊打造個人品牌、開設(shè)自有舞廳、簽獨家合約等手段，成功坐穩(wěn)全美藝人經(jīng)紀(jì)公司的頭把交椅。

1962年，MCA公司收購好萊塢八大影業(yè)公司之一的環(huán)球影業(yè)，成為一家集藝人經(jīng)紀(jì)、電影、電視、唱片、音樂版權(quán)、書籍出版等業(yè)務(wù)為一體的大型傳媒集團，同時MCA旗下唱片公司也成為美國最重要的唱片公司之一。

到1996年，該唱片業(yè)務(wù)正式更名為環(huán)球音樂集團。而真正讓環(huán)球音樂登頂?shù)模瑏碜砸淮纬壊①彙?998年，環(huán)球音樂以106億美元收購行業(yè)巨頭寶麗金。

你或許不知道寶麗金有多牛——翻開公司藝人名單，恍如打開一部華語流行史：鄧麗君、譚詠麟、張學(xué)友、張國榮、王菲、Beyond……都曾為其旗下猛將。猶如猛虎添翼，此后環(huán)球音樂又相繼收購EMI唱片集團、Hyperion唱片等著名廠牌，由此擴大商業(yè)版圖。

如今，環(huán)球音樂、索尼音樂集團以及華納音樂，被并稱為全球三大唱片公司。當(dāng)中最為年輕的環(huán)球音樂，反而逆襲成為全球最大的唱片公司。

版圖愈發(fā)龐大，環(huán)球音樂合作藝人聚集Taylor Swift、Beatles、Justin Bieber等歐美頂流，以及陳奕迅、張學(xué)友、鄧麗君等華語經(jīng)典，掌握了歷史上絕大多數(shù)最成功的音樂作品庫。華語天王也被吸引而來——2023年，周杰倫結(jié)束與索尼音樂長達23年的合作，轉(zhuǎn)而加盟環(huán)球音樂。

這意味著，環(huán)球音樂手握周杰倫等歌手經(jīng)典曲庫及未來新發(fā)行作品的全球發(fā)行權(quán)利——這正是它最核心的賺錢邏輯。環(huán)球音樂不靠一次性賣歌賺錢，而是靠版權(quán)永續(xù)生錢：

每一次在Apple Music、QQ音樂等全球平臺播放，環(huán)球都能拿到流媒體分成；每一次用于電影、劇集、廣告、短視頻、游戲，都能收取同步授權(quán)費；電臺、商場、演唱會等公開播放，會持續(xù)產(chǎn)生表演權(quán)版稅……

更關(guān)鍵的是，經(jīng)典曲庫幾乎是“躺賺”，老歌會被一代代人循環(huán)播放，成為永不枯竭的現(xiàn)金流。

于是，環(huán)球音樂成了阿克曼眼中的“超級金礦”。根據(jù)公司2025年財報，環(huán)球音樂全年總收入達到125.07億歐元（約合人民幣1000億元），同比增長5.7%。其中，錄制音樂業(yè)務(wù)是絕對支柱，貢獻了94.56億歐元的收入，而這里面有67%來自訂閱和流媒體收入。

隨著交易漸近，一個熟悉身影再度浮現(xiàn)——2020年開始，騰訊牽頭的財團通過兩次交易，持有環(huán)球音樂約20%股權(quán)。早在環(huán)球音樂首次上市時，便為騰訊帶來數(shù)十億浮盈。一旦交易達成，或?qū)轵v訊帶來又一超級回報。

抄底時刻

不知不覺，抄底號角響起。

正如此次阿克曼計劃收購環(huán)球音樂，同樣極具抄底意味——在他看來，眼下環(huán)球音樂股價被嚴(yán)重低估，但這也意味著，于收購方而言，正是下手的好時機。

這并非個例。加拿大另類資產(chǎn)管理巨頭Brookfield在其2026年投資展望報告中指出，許多幾年前以高估值買入資產(chǎn)的管理公司，如今正陷入所持企業(yè)市值低于收購價的窘境——這反過來創(chuàng)造了大量可以按潛在折價獲取的核心資產(chǎn)供應(yīng)。

KKR全球宏觀及資產(chǎn)配置主管Henry H. McVey也有類似的判斷，“在當(dāng)前的市場環(huán)境中，優(yōu)化配置的成本相對較低。”

信宸資本合伙人信躍升此前也向我們聊起：“自2022年以來市場深度調(diào)整，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)顯著折價，正處于歷史性的價值洼地。這意味著，當(dāng)前并購市場的資產(chǎn)價格具備高度吸引力。”

于是我們看到這樣一幕：海內(nèi)外PE排隊爭搶優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

正如方源資本接連買下吉香居、鮮芋仙；CPE源峰拿下漢堡王中國大部分股權(quán)；紅杉中國買下“小臟鞋”Golden Goose；星巴克中國控股權(quán)轉(zhuǎn)給博裕；大窯汽水引入國際私募巨頭KKR；藍瓶咖啡賣給了大鉦資本……海內(nèi)外PE獵手摩拳擦掌。

無一例外，這些品牌大多經(jīng)歷時間洗禮，成為各自細(xì)分領(lǐng)域的王者，但由于市場環(huán)境變遷，業(yè)績增長遇阻，估值隨之回調(diào)。此時PE基于自身資本與運營能力，以折價拿下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再通過資源整合、戰(zhàn)略優(yōu)化，助力企業(yè)突破增長瓶頸、重?zé)ㄉ鷻C。

而回望這些成功抄底案例，并非簡單地“買在低處”，更核心的在于精準(zhǔn)識別真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——唯有看清哪些資產(chǎn)具備長期價值、能穿越周期，才能真正抓住抄底機遇。

阿克曼就曾在一次訪談中解釋看好環(huán)球音樂的邏輯：“我們尋找的是那些不會被顛覆的企業(yè)——即使股市休市十年，你也能確信十年后它會更有價值、更賺錢。音樂是永恒的，像UMG這樣的公司，無疑是絕佳的投資標(biāo)的。”

如此，便是所有人都不愿錯過的抄底機會。

本文來自微信公眾號“投資界”，作者：吳瓊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。