庫存大漲，“護肝神藥”賣不動了？片仔癀上市以來首次營收凈利雙降

本文來源：時代周報 作者：林昀肖

4月29日晚，被稱為“藥中茅臺”的片仔癀（600436.SH）發(fā)布2025年年報，公司2025年營收和凈利潤雙雙下滑，時代周報記者查閱Wind數據發(fā)現，這是片仔癀自2003年上市以來首次出現營收和凈利潤雙降。

據片仔癀年報，公司2025年實現營業(yè)收入90.01億元，同比下降16.56%；歸母凈利潤21.59億元，同比下降27.49%；扣非凈利潤20.00億元，同比下降34.25%；經營活動產生的現金流量凈額為7702.66萬元，同比大減94.14%。

片仔癀在2025年年報中指出，扣非凈利潤比2024年有較大變化，主要系本期醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入以及毛利率下降所致；本期經營活動產生的現金流量凈額比2024年有較大變化，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。

據年報數據，2025年，片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)、化妝品業(yè)三大類業(yè)務的營業(yè)收入和毛利率均出現下滑。在醫(yī)藥制造業(yè)中，肝病用藥、心腦血管用藥以及其他產品也出現營業(yè)收入和毛利率下滑。

從收入結構來看，2025年，片仔癀仍較大程度依賴片仔癀系列產品為主的肝病用藥。據年報，2025年，片仔癀肝病用藥收入42.68億元，占醫(yī)藥制造業(yè)營收的96.09%，占總營收的47.42%。片仔癀其余產品收入方面，心腦血管用藥、化妝品業(yè)等產品收入規(guī)模較小，營收占比較低；醫(yī)藥流通雖占總營收一定比重，但毛利率僅為7.62%，遠低于醫(yī)藥制造業(yè)和化妝品業(yè)。

關于主營業(yè)務收入和毛利率下滑原因、產品定價等問題，時代周報記者電話及郵件聯系片仔癀證代處，截至發(fā)稿未收到回復。

4月30日，片仔癀股價報收143.55元/股，同比增長3.04%。

圖片來源：片仔癀官網

肝病用藥庫存量大漲265.53%

從主營業(yè)務收入來看，肝病用藥收入占2025年醫(yī)藥制造業(yè)營收的96.09%。年報數據顯示，片仔癀2025年肝病用藥營業(yè)收入為42.68億元，同比下滑19.63%；毛利率為61.29%，同比減少6.62個百分點。

從產銷量情況來看，2025年肝病用藥的生產量和銷售量仍保持增長，分別增長41.39%、25.81%；而庫存量則出現大漲，同比大增265.53%。

片仔癀肝病用藥產品主要以“片仔癀”系列產品為主，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。肝病用藥營收和毛利率雙雙下滑的背后，或是近年來“片仔癀”系列產品面臨的成本與定價雙重壓力。

在成本端，2025年以來普通中藥材的價格開始下降，中藥材天地網綜合200指數值在2024年7月到達3754的高點后持續(xù)回落，2025年以來也呈整體下滑趨勢，在2025年末已下滑至2540左右的低點。但與此同時，貴細原料目前還在高位徘徊，尤其是片仔癀主要原料天然牛黃的價格。

時代周報記者查閱中藥材天地網數據發(fā)現，2025年，安國藥市天然牛黃（膽黃）價格在140萬元/公斤至170萬元/公斤之間，亳州藥市天然牛黃（膽黃）價格保持160萬元/公斤水平。而在2019年，天然牛黃價格僅有35萬元/公斤。

面對原材料價格上漲，提價或是最為直接的應對手段，片仔癀此前多次對其主導產品進行提價，水漲船高的片仔癀價格也引起市場的廣泛關注。根據誠通證券研報統計，自2003年公司上市以來，片仔癀系列內銷和外銷終端價格累計提價超20次。內銷出廠價從2004年的125元/粒，逐漸提價到目前的600元/粒左右，內銷終端零售價達到760元/粒。

而在大幅提價后，片仔癀錠劑在2024年以來出現官方定價和其他渠道價格倒掛現象。2026年4月30日，時代周報記者搜索京東、淘寶、美團買藥等電商平臺發(fā)現，片仔癀錠劑產品的標價五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價銷售，也有眾多店鋪售價在680-760元/粒之間。

圖片來源：京東平臺

圖片來源：美團買藥平臺

不過自2025年第四季度以來，天然牛黃價格有所回落，中藥材天地網數據顯示，安國和亳州藥市天然牛黃價格從2025年12月初的140萬元/公斤、160萬元/公斤快速回落至2026年4月初的50萬元/公斤。

圖片來源：中藥材天地網

圖片來源：中藥材天地網

對于上述變化，片仔癀在年報中也介紹，貴細原料中牛黃價格2025年前三季度在高位徘徊，而第四季度受經濟環(huán)境和進口牛黃試點政策落地的影響，牛黃價格開始較大幅度下跌。

片仔癀也指出，為合理控制成本，保障原材料供給，公司2025年下半年適時對牛黃重新進行了詢價定價。同時，2025年公司積極參與進口牛黃試點工作，截至2025年底，公司聯合阿根廷供應商正共同推進進口牛黃試點工作進展。

然而今年一季度，片仔癀業(yè)績仍未回暖。片仔癀2026年一季報顯示，公司一季度營業(yè)收入為27.4億元，同比下降12.7%；歸母凈利潤為7.43億元，同比下降25.6%；扣非凈利潤為7.26億元，同比下降27.7%。

研發(fā)費用同比下滑

在業(yè)務結構上，片仔癀或仍較為依賴“片仔癀”系列為主的肝病用藥產品。片仔癀近年來嘗試產品多元化布局，試圖擴大化妝品和保健品版圖，并加快布局創(chuàng)新藥研發(fā)，但從片仔癀2025年業(yè)務結構和分產品營收情況來看，多元化或尚未撐起第二增長曲線。

年報數據顯示，在片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)產品中，除肝病用藥外，2025年心腦血管用藥營收1.15億元，同比下滑59.42%，占營業(yè)收入比重僅為1.28%，毛利率為7.95%；其他醫(yī)藥制造業(yè)產品營收為5827.44萬元，毛利率為14.62%。無論是營收規(guī)模還是毛利率，心腦血管用藥和其他醫(yī)藥制造業(yè)產品都與核心業(yè)務肝病用藥有一定差距。

除醫(yī)藥制造業(yè)產品外，其他類型收入中，片仔癀2025年化妝品業(yè)營收5.67億元，同比下滑24.64%，占比為6.30%，毛利率為57.54%；醫(yī)藥流通業(yè)營收37.55億元，同比下滑8.05%，占比41.72%，毛利率為7.62%。

從上述數據來看，片仔癀化妝品業(yè)產品毛利率較高，但收入規(guī)模?。会t(yī)藥流通業(yè)雖占營收比重超4成，但毛利率低于醫(yī)藥制造業(yè)和化妝品業(yè)。

片仔癀持續(xù)進行研發(fā)創(chuàng)新，但研發(fā)費用投入或仍有限。2025年，片仔癀研發(fā)費用為2.52億元，同比下滑6.44%，而研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為2.80%。從行業(yè)情況來看，據Wind數據，2025年，在發(fā)布年報的61家中藥上市企業(yè)中，片仔癀研發(fā)投入占營業(yè)收入比例排在第46位。

在新藥研發(fā)布局中，片仔癀年報介紹，公司在研新藥項目19項，中藥新藥方面，2025年，用于治療輕中度廣泛性焦慮障礙的中藥1.1類新藥溫膽片完成III期臨床試驗首例受試者入組；用于治療腹瀉型腸易激綜合征的中藥1.1類新藥腸激安膠囊召開完成III期臨床試驗全國研究者會。

化藥新藥方面，2025年，片仔癀用于治療肝內膽管細胞癌等晚期實體腫瘤的化藥1類新藥PZH2111片完成I期臨床試驗所有受試者入組；用于治療纖維肌痛的化藥1類新藥PZH2107啟動II期臨床研究。在生物藥領域，片仔癀2025年首次立項創(chuàng)新型生物制品（抗體偶聯藥物）PZH3122。