牛市邏輯發生變數，黃金為何漲不動了？

黃金價格連跌幾天，再次接近黃金市場的牛熊分界線。以今年1月下旬的高點為例，當黃金價格自最高位下跌超過20%的位置，將會步入技術性熊市。簡單計算，從5626美元下跌20%的位置，大概在4500美元。換言之，當黃金價格失守4500美元時，則意味著金價正式步入熊市行情。

近期與黃金相關的利空消息有不少。其中，最引人關注的是，多國央行開始甩賣黃金。例如，阿塞拜疆國家石油基金出售了22噸的黃金。此外，包括土耳其、波蘭等央行也采取了類似的操作。

不過，影響黃金價格走向的因素，還是需要緊盯全球持有黃金儲備量最高的前十大經濟體的舉動。例如，中國央行在接下來的時間里，會否暫停增持黃金等。在今年一季度，中國央行繼續采取增持黃金的舉動，至今已經連續六個季度增持黃金，官方黃金儲備增至2313噸，占外匯儲備總額的9%。

黃金價格的走向，受到多方面因素的影響。例如，各國央行的增持舉動、地緣局勢的變化、市場供需結構的變化、全球通脹回升預期等。

此外，黃金價格還深受美元指數漲跌的影響。根據歷史數據顯示，美元與黃金之間呈現出明顯負相關的關系，而且在眾多資產里，黃金與美元之間的負相關關系最明顯。雖然石油價格也與美元指數呈現出負相關的關系，但在少數情況下，石油價格與美元指數之間會呈現出正相關的關系，負相關程度遠不如黃金與美元那么穩定。

黃金漲至4500美元以上，為何漲不動呢？

從目前來看，美元指數依然處于低位運行，并未步入新一輪的上漲周期。從近期美元指數的走勢分析，只要美元指數沒有走出新一輪的回升行情，那么對黃金價格的影響會比較小。

各國央行在增持黃金態度上，開始產生出明顯的分歧，對接下來黃金市場的增量流動性構成或多或少的沖擊影響。換一種角度思考，假如全球黃金儲備量排在前十名的央行，也開始采取暫停增持乃至減持的動作，那么將會對黃金價格產生出較大的沖擊影響。

考慮到黃金本身的非生息特征，疊加當前黃金價格并不便宜，所以在高位階段，資金繼續投向黃金的意愿并不高。與此同時，前幾年黃金價格漲幅較大，本身積累了大量的獲利盤，如今存在較大的獲利回吐壓力，從一定程度上壓制了黃金價格的上行走勢。

去年黃金大漲，今年油價大漲，全球主流資產存在著輪動上漲的表現。在黃金價格處于歷史高位階段，黃金價格要想進一步上漲，需要有更強勁的推動力，否則黃金市場可能會維持高位震蕩的運行格局。

在過去兩輪黃金大牛市里，每一輪黃金牛市的運行周期大概是十年時間。從2016年開始計算，這一輪黃金牛市剛好走了十年，2026年會否形成黃金牛市的價格拐點，這個概率可能會明顯提升。

接下來，需要密切觀察幾個信號。

第一個信號，中東地緣局勢會否向系統性地緣局勢轉變，局部地緣局勢對全球資金避險情緒的影響比較有限，當局部地緣局勢進一步升級，才會引發全球資金避險情緒的升溫，進而影響黃金價格走向。

第二個信號，觀察全球黃金儲備量持倉前十名的經濟體對黃金的增減持態度，它們持有黃金的儲備量規模龐大，對黃金價格的影響更為明顯。

第三個信號，觀察美元指數的走向，當美元指數開始觸底回升，并且走出新一輪上升周期，需警惕對黃金價格的壓制影響。從歷史數據顯示，美元與黃金之間的負相關程度最強，美元上升對黃金價格的沖擊影響不可小覷。