比亞迪最難看的一份財報，可能是最值錢的

撰文｜版君

如果只看數字，比亞迪這份一季報可以說慘不忍睹。

4月28日晚，比亞迪交出2026年第一季度成績單。營收1502億元，同比下滑11.8%。歸母凈利潤40.85億元，同比暴跌55.4%。銷量70.05萬輛，同比跌了30%。

收入下滑，利潤腰斬，銷量承壓，三項核心指標全面失速。

但如果把幾個關鍵數字拼在一起看，會看到一個完全相反的畫面：

• 單車價格上漲約20%

• 汽車毛利率逆勢提升至23.4%

• 海外銷量占比接近一半

所有變差的表象背后，都指向一個極具戰略野心的動作：比亞迪正在主動褪去廉價感，變得越來越貴。

一、一份反常的財報

先把幾個反常的地方拎出來。

銷量跌了30%，但單車均價約16萬元（賣車收入1120億除以70.05萬輛），同比漲了約20%。 在全行業都在降價促銷的季度里，比亞迪反而賣得更貴了。

利潤跌了55%，但汽車業務毛利率23.4%，環比上升1.8個百分點，大幅高出市場預期的21.7%。銷量暴跌的情況下，毛利率居然是往上走的。

營收跌了11.8%，但核心運營利潤只跌了26.5%。差出來的那近30個百分點，被一筆約40億的匯兌損失吞掉了。

2025年一季度比亞迪財務費用為-19.08億元（匯兌收益），2026年一季度變成+21億元（匯兌損失）。一正一負，差了整整40億。

也就是說，這筆錢是人民幣升值導致海外資產換算虧損，跟賣車好不好、經營效率高不高沒有關系。

把這三個反常拼在一起，畫面就清楚了。比亞迪這個季度賣不動了只是表象，實際上它在用一種完全不同的方式賣車。

二、真正的變量

這份財報最重要的數字，藏在銷量結構里。

一季度比亞迪海外銷量32萬輛，同比增長55%。出口占比從去年同期的21%，跳到了46%，一個季度翻了一倍多。接近一半的車，賣到了海外。

這個數字，才是理解整份財報的關鍵。

海外車型的ASP大約是國內的1.5倍。據券商測算，一季度比亞迪出口單車利潤約2萬元，遠高于國內水平。國內在清庫存、在價格戰里廝殺的時候，海外在以更高的溢價、更厚的利潤出貨。

所以單價能逆勢漲約20%，原因很簡單：銷售結構變了。

貴的車占比翻倍，整體均價自然被拉上去。毛利率逆勢走高也是同一個道理，高毛利的海外車型權重翻倍，對沖掉了國內價格戰和原材料漲價的壓力。

高盛 4 月 28 日同步發布研報，直接印證了這一邏輯：比亞迪一季度 EBIT 超高盛預期 82%，毛利潤超預期 18%，營收超預期 12%。三大核心經營指標全部秒殺機構共識預期。

高盛維持買入評級，并直接定性，比亞迪海外業務，是未來十年最關鍵的第二增長極。

比亞迪在做一件事：把車賣到更貴的地方去。

過去是賣得多，現在不僅要賣得貴，還要利潤賺得足夠厚。

三、利潤為什么反而更差

既然經營質量在改善，表觀利潤為什么腰斬了？

匯兌損失占了大頭。 財務費用從去年同期的-19.08億變成+21億，一筆就差了40億。人民幣一季度升值，海外資產換算回來就成了賬面虧損。這筆錢下個季度可能就反過來了，這只是波動項。

國內在清庫存。 一季度本土銷量約38.1萬輛，同比腰斬超50%。去年底國補退坡前集中搶購透支了需求，搭載閃充技術的換代車型還沒大規模交付，老款進入出清周期。出清就要降價讓利，短期利潤承壓。

規模負杠桿也在起作用。 銷量跌了30%，但研發費用113億元（比當季凈利潤還高72億）、工廠折舊、管理成本這些固定支出不會跟著跌。車賣得少了，每輛車分攤的費用就多了。

三重因素疊加，利潤從91.55億掉到40.85億。

但這些東西的本質是什么？ 匯兌損失是波動項。庫存清完，換代車型放量，銷量會回來。費用率會隨著后續季度的量重新攤薄。

這更像一次主動減速換擋。代價在一季度集中體現了，但結構紅利正在另一邊釋放。

四、 增長邏輯悄悄換了

把上面的線索連起來看，會看到一個比單季度利潤波動更大的命題。

過去的比亞迪，是規模驅動，主打國內市場，價格戰，靠走量賺錢。

這份財報里的比亞迪，是結構驅動，全球市場，品牌溢價，靠質賺錢。

切換的速度超出了預期。年初比亞迪設的海外目標是130萬輛。3月，比亞迪董事長王傳福在香港投資者溝通會上直接上調到150萬輛，還加了一句：未來希望做到國內和海外市場各自一半的份額。

各自一半。如果這件事發生，比亞迪就會徹底換一個身份。從中國新能源車企變成總部在中國的全球車企。

支撐這個判斷的不只是銷量。比亞迪的海外本地化產能正在快速落地。

泰國羅勇工廠已投產，年產能15萬輛，本地化率達70%。巴西卡馬薩里工廠2025年底量產，規劃從15萬輛分階段擴到60萬輛。匈牙利工廠預計2026年二季度投產，年產能15萬輛。

印尼、土耳其也在推進。預計2026年底，海外本土化產能突破51萬輛。歐洲的銷售網點計劃從2025年底的1000家，年內翻倍到2000家。

有產能、有渠道、有產品節奏。這是王傳福的一次系統性押注。

據機構測算，如果2026年海外賣出150萬輛，按單車約2萬元凈利估算，海外直接貢獻約300億元利潤，占比亞迪賣車總利潤的近三分之二。

三分之二的利潤來自海外。到那個時候，誰還會叫它中國卷王？

【版面之外】的話：

很多人會把這份財報當成一次短期波動。但如果把時間拉長看，它更像是一個分界點。在這個分界點之前，比亞迪是一家依賴規模和性價比的公司，賣得多就賺得多，賣得少就承壓。

在這個分界點之后，它開始變成另一種公司。用結構、用全球市場、用產品組合賺錢。

利潤會波動。但結構一旦改變，就很難再回去。

出口占比46%，放在全球車企里也不低，豐田海外收入占比約80%，大眾約75%。比亞迪如果保持這個節奏，兩三年內就會變成海外收入過半的公司。

規模決定你能走多遠。結構決定你能賺多少。

比亞迪選了后者。