軟通動力：算力敘事落地，AI入口價值才是估值錨

當市場還在糾結軟通動力的業績時，真正的聰明錢已經把目光投向了財報背后的轉型信號。2025年報與2026年一季報的疊加，勾勒出這家IT服務龍頭從“傳統外包商”向“AI全棧服務商”躍遷的清晰路徑：它的AI轉型已經跳出“PPT講故事”的階段，進入“搭框架、做交付、跑閉環”的關鍵期，而算力租賃業務，正是這場轉型中最具估值彈性的變量。

資本市場是炒預期的，而對于軟通動力最大的看點，從來不是“短期賺不賺錢”，而是“產業位置不斷上移”帶來高質量收入的大趨勢。公司AI收入占比過半、算力網絡落地、國產生態卡位的長期價值才是資本市場關注重點。

01AI轉型：從“賦能”到“重構”，過半收入背后的底層邏輯

2025年，軟通動力AI相關業務收入達184.66億元，占總營收52.6%；2026Q1 AI收入45.14億元，同比增長39%：這組數據給市場最大的信號，不是“收入高”，而是“結構變”：AI已經從原有業務的“加分項”，變成了公司經營的“主軸”，這種變化，是軟通動力最值得重視的轉型信號。

關鍵變化：AI業務正從“能力標簽”變為“經營主線”。公司很早就明確了自身的定位：“全棧智能化產品與服務提供商”，搭建起“AI基礎設施—計算智能—場景智能—終端智能”四層聯動的經營骨架，這本質上是在重構公司的組織方式與盈利邏輯。

過去，軟通動力靠“按人頭、按項目、按工時”賺錢，是典型的“服務型選手”；現在，它正向“平臺+硬件+交付+持續運營”的復合型公司轉型：AI基礎設施提供算力底座，計算智能制造自主可控數字底座，場景智能落地行業方案，終端智能搶占云邊端入口，四層業務環環相扣，進而形成了從硬件到服務的完整閉環。

轉型的價值在于，資本市場對“平臺型公司”的估值邏輯，天然高于純IT人服：只要能證明自己能跨過平臺化門檻，估值框架就會徹底重構。而軟通動力的優勢是，并非從零起步，而是依托原有行業客戶基礎，把AI能力嵌入既有的服務體系中，這種“順勢轉型”的路徑，比純AI創業公司更穩健。

力爭“企業AI工廠的總裝權”。市場對軟通動力AI轉型的最大預期差，就是把它與基礎大模型廠商放在一起比較。但事實上，有一個很容易被忽略預期：軟通動力真正的優勢更接近于“AI落地工程總包方”。2025年報披露，公司圍繞AI咨詢、數據智能、Agent開發、大模型部署調優、科學計算，構建了“AI Factory”及“FDE（前沿部署工程師模式）敏捷交付落地”的模式。這意味著公司瞄準的是“把模型穩定部署到關鍵行業”的能力。從產業鏈位置看，這類能力的壁壘在以下三個層面：

• 行業Know-how：互聯網、金融、高端制造、能源、運營商等客戶關系和行業理解；
• 復雜系統的交付能力：從咨詢、數據治理、模型部署到運維運營的端到端能力；
• 國產生態適配能力：對昇騰、鯤鵬、鴻蒙、歐拉等全棧適配。

這就引出一個核心邏輯：軟通動力的AI轉型，本質是爭奪“企業AI工廠的總裝權”。掌握這份“總裝權”，就能實現長期陪伴、鎖定客戶企業未來的持續預算，而不是只賺一次性項目收入，這才是AI業務對軟通動力最核心的價值，也是資本市場最大的預期差。

這也解釋了AI相關收入的增長：客戶的預算正在從傳統數字化項目向AI化項目遷移，而軟通動力顯然已經率先拿到了這份遷移紅利。公司在制造、農牧、能源、金融等多個行業打造了標桿案例，同時深度接入五大AI平臺生態，形成了“原有客戶池+新生態”的雙重增長路徑。這種增長，比從零開發新客戶更穩健，也為后續高毛利業務放量奠定了基礎。

如何理解軟通動力短期的盈利能力？2025年毛利率僅11.20%，計算產品與智能電子業務在2025H1毛利率曾僅5.43%，數字能源與智算服務業務毛利率當期也只有4.64%。這很容易讓市場得出“硬件拖累盈利”的結論。這個結論短期沒錯，但并不完整。

然而，真正值得關注的是：硬件在軟通動力轉型中更多是作為“客戶入口、算力入口、生態入口和后續軟件運營入口”。當前低毛利的硬件，更應該被理解為“AI時代流量入口”的建設成本。對公司而言，服務器、AI工作站、AI PC、一體機，本質上都在為后續的模型適配、行業方案、Token運營和持續服務這些高附加值業務鋪路。這與傳統硬件分銷邏輯完全不同。

若僅賣鏟子，附加值低，估值理應被壓縮；但若硬件是后面平臺的入口，附加值提升，估值的邏輯就應該重構。軟通動力現在的關鍵點是“能否把入口轉化成后續高附加值收入”。

02算力租賃：撐起軟通動力的估值彈性

2025年，軟通動力數字能源與智算服務收入僅3.01億元，占總營收0.86%，從體量上看，它還不是公司的核心利潤來源。但資本市場對它的關注度很高，原因是：算力租賃不僅是當前AI產業鏈最緊缺的資源，而且能讓軟通動力從“集成商”躍遷為“資源運營商”，完成商業模式的根本性升級。

公司2024年成立智算業務總部“軟通智算”，依托自研DenovoX天元智算服務平臺投入商用，以DBO（Design-Build-Operate）模式參與智算中心規劃、建設與運營。截至2025年報，軟通動力的關鍵進展包括：

商業模式變化：從DBO到Token化，向“持續運營”升級

軟通動力的算力租賃，不是簡單的“服務器出租”，而是一套“綠色能源+算力基建+Tokens”的一體化運營體系，商業模式正在從“一次性交付”向“持續運營”升級，這也是它區別于傳統算力租賃廠商的核心差異。

具體來看，公司的商業模式分為四個層次：一是以DBO（設計-建設-運營）模式參與智算中心建設與運營，掌握算力基礎設施；二是提供算力租賃、算力訂閱等基礎服務，保障短期收入；三是通過天元智算平臺，實現跨區域算力調度，提升資源利用率；四是推出“睿動Token”體系，實現算力的Token化計量與分配，向更高階的運營模式演進。

需要客觀看待的是，當前軟通動力的Token化運營仍處于早期階段，尚未大規模實現Token分成收入確認，但這種布局已經搶占了行業先機。從產業趨勢來看，2026年以來，算力租賃行業正從“賣算力”向“賣Token”升級，軟通動力提前布局的Token化體系，正是資本市場關注的重要方向。

AI服務器硬件：壁壘不在單機性能，而在“組合能力”。

算力租賃的核心支撐是硬件，而軟通動力的硬件優勢，從來不是“單臺服務器性能多強”，而是“整機+OS+調度+適配”的組合能力，這構成了它難以被復制的四重壁壘。

第一重，國產生態適配壁壘。軟通動力是華為鯤鵬、昇騰雙優選合作伙伴，獲得昇騰萬里原生開發伙伴認證，加上收購同方計算機后積累的生態資源，它不是后進入局的“拼裝商”，而是國產生態內的長期玩家。在國產算力替代的大背景下，這種生態資質和兼容性，比單純的價格優勢更重要。

第二重，液冷與高密度部署壁壘。公司推出的四卡液冷工作站、超節點服務器等產品，主打免維護冷板液冷、高并發低延遲，完美適配AI推理與訓推一體場景。對客戶而言，AI算力部署的核心成本，從來不是單機采購價，而是長期的散熱、功耗和維護成本，這正是軟通動力的優勢所在。

第三重，調度與工程化壁壘。算力租賃的核心不是“賣機器”，而是“讓大規模異構資源穩定運行”。軟通動力出身系統集成和運維運營，擅長將硬件與自研的天元智算平臺打通，具備萬卡集群組網調優能力，這是純硬件廠商難以企及的優勢。

第四重，場景化交付壁壘。軟通動力賣服務器，從來不是“空賣硬件”，而是同步配套一體機、行業方案和持續服務，將硬件直接綁定金融、制造、運營商等客戶場景。這種“硬件+服務”的打包模式，讓它更適合做“行業算力服務商”，而非單純的通用算力租賃商，客戶黏性更強。

大客戶落地：不追“流量”，只做“貼合自身基因”的打法。資本市場最關心的問題是：算力租賃業務到底有沒有客戶付費、能不能規模落地？2025年的落地數據，給出了明確的答案：軟通動力的算力租賃，走的是一條“差異化”路徑，不盲目追逐互聯網大廠的海量算力需求，而是依托自身行業客戶優勢，將算力嵌入垂直行業方案中。

2025年，公司與某游戲行業領先企業簽訂算力租賃協議，為其游戲圖像、數字人、大模型訓練等場景提供算力支撐，這是公司算力租賃業務的首單商用成功（國金證券研報披露的）。除此之外，公司還與某能源設備頭部制造商、某頭部AI語料數據企業、某省稅務局等簽訂合作協議，覆蓋能源、數據服務、政企等多個領域。

這種客戶結構廣泛的意義是，軟通動力正在形成“互聯網高算力需求+科技制造+金融政企行業場景需求”的混合客戶池，在依托原有金融、政企客戶優勢上，既抓住了互聯網行業算力租賃主力需求，又拓展了高科技與制造業的轉型趨勢，打造了差異化競爭壁壘。軟通動力做算力租賃，不像典型“先拿海量卡、后找大模型客戶”的純資源商，更像“先依托既有行業客戶關系與交付能力，把算力嵌入垂直行業方案中”。這種打法爆發力未必最強，但客戶黏性可能更好，也更符合軟通動力原有的企業服務基因。

03資本市場該如何重估軟通動力？

目前資本市場的分歧主要就在于盈利能力的問題，公司轉型帶來的盈利改善何時才能兌現？

2025年，軟通動力綜合毛利率11.20%，同比下滑1.25個百分點；2026Q1歸母凈利潤虧損3.50億元，同比擴大，核心原因就是算力租賃、AI硬件等業務處于高投入階段，拉低了整體盈利水平。

不過，這種短期承壓，是轉型期的必然現象，而非業務基本面惡化。AI基礎設施與智算投入加大，研發與管理費用增加；2026Q1研發費用由去年同期3.75億元增至4.10億元；為交付與價格波動備貨，庫存顯著上升；算力、服務器、AI終端等業務尚處于投入和爬坡階段。

長期來看，隨著算力租賃業務規模化、高附加值硬件（液冷、AI一體機）占比提升，公司毛利率有望逐步回升。市場普遍認為軟通動力2026-2027年將是利潤修復的關鍵，在于高毛利AI服務、智算平臺收入占比的提升。

資本市場對軟通動力的預期，大致分為三個層次，決定了未來的估值彈性：

第一層，基礎預期：證明“能賺錢”。當前，公司已經有游戲行業首單商用、平潭1300P算力池運營、韶關公共算力平臺試運營等落地信號，資本市場后續最關注的，是算力租賃收入能否連續披露、資源利用率能否提升、更多頭部客戶能否復制簽約，調度平臺是否帶來跨節點消納效率優勢。只要能證明AI工廠業務是“長期可持續的盈利的”，估值就有支撐，且會不斷上移；

第二層，進階預期：實現“模式升級”。如果公司能從“算力租賃”升級為“Token化運營”，實現從“賣算力”到“賣Token/Token分成”的跨越，短期的估值空間也會顯著打開；

第三層，終極預期：形成“差異化壁壘”，完成公司產業角色的切換，從華為生態里的交付者，變成國產AI生態里的組織者。軟通動力最大的優勢，是既有算力基礎設施，又有軟件能力，還有深厚的行業客戶基礎。如果能將“軟+硬+服務”與原有行業解決方案結合，企業“AI工廠”模式持續落地，且形成區別于純算力租賃廠商的差異化優勢，其估值將不再參考傳統IT服務或純算力租賃公司，而是獲得更高的估值錨。

綜合2025年報與2026Q1業績，軟通動力顯然已經走過“有沒有AI轉型”的階段，目前正處于“基本面仍在消化，產業地位正在上移”的大趨勢中，而資本市場更關注是它何時提升轉型質量、何時兌現利潤？

偏樂觀的點在于：AI收入占比過半，轉型的真實性毋庸置疑；軟硬協同能力扎實，國產生態卡位深厚；算力平臺與節點落地明確，商業模式持續升級；行業客戶池深厚，增長穩健性強。

偏悲觀的點在于：短期利潤仍弱，高投入階段尚未結束；算力租賃收入占比仍小，距離大規模利潤釋放還有距離；市場預期部分先行反映，短期可能存在估值回調壓力。

而真正的估值上行彈性，在于“入口價值”向“盈利價值”的轉化：如果公司能將AI入口、算力入口，轉化為持續的高毛利運營收入，特別是讓算力租賃和Token化運營進入可驗證階段，其估值邏輯將徹底強化。

其實，軟通動力最值錢的，不是報表里已經展現出來的利潤或虧損，而是它已經通過“硬件+軟件+服務”這條路實打實的進入到一條黃金賽道，而且公司未來在國內AI產業鏈里的“位置”會越站越前。

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