拆解一下戰(zhàn)爭(zhēng)的“敘事事實(shí)比”：分子刺激情緒，分母保護(hù)錢包

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作者 | 肖小跑

來源 | 肖小跑

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

宏觀分析有兩個(gè)流派，一種是“講故事派”——大局觀、歷史韻律、文明周期。聽完你覺得醍醐灌頂，但仔細(xì)一想，既沒法證實(shí)，也沒法證偽。它的主要功能是刺激你的荷爾蒙，讓你覺得自己站在了歷史的潮頭。

另一種是”賺錢派”——只關(guān)心一個(gè)問題：這些故事對(duì)我的倉位意味著什么？這是務(wù)實(shí)的路線。畢竟關(guān)鍵時(shí)候，聽故事起不到任何作用，而且經(jīng)常會(huì)跑偏。

如果我們把它套在敘事分析領(lǐng)域里，那么第一種是在制造敘事，第二種在拆解敘事。

我自己琢磨出了一個(gè)指標(biāo)，叫“敘事事實(shí)比”（Narrative to Reality Ratio）；或者通俗一點(diǎn)，就是“乍一看”與“再一看”之間的比率。用丹尼爾·卡尼曼在《思考，快與慢》里的框架，就是你的“系統(tǒng)一”（快速直覺反應(yīng)）和“系統(tǒng)二”（慢速理性分析）之間的偏差。

這個(gè)偏差終究會(huì)被糾正。而糾正過程中產(chǎn)生的時(shí)間差，也許就是我們盈利窗口。

要操作這個(gè)框架，我們可以把信息拆成“分子”和“分母”。

分子：是短時(shí)間內(nèi)能塞住你眼耳的東西：主流敘事、標(biāo)題黨、媒體信號(hào)、各種熱搜。它們直擊你的情緒，觸發(fā)系統(tǒng)一的應(yīng)激反應(yīng)。看完你心跳加速、手癢想下單。

這種敘事經(jīng)常來自于迎合觀眾的分析師、播客主和網(wǎng)紅。他們尊重的是算法和流量，而不是事實(shí)，也不是你。

分母：是底層的基礎(chǔ)判斷。它需要你從90秒的荷爾蒙沖擊中冷靜下來（這是有理論依據(jù)的：“情緒 90 秒定律”），做出反直覺、反舒服、甚至反人性的嚴(yán)厲思考。這種分析常常來自于那些讓人很討厭的人，經(jīng)常長(zhǎng)篇大論，但就是不告訴你該買哪個(gè)股票；或者經(jīng)常挑戰(zhàn)你的舒適區(qū)。

分子的工作可以交給AI，但分母的判斷必須由人來做。目前我還沒有看到有任何捷徑。

舉個(gè)例子。大家判斷一下：

“伊朗宣布重新開放霍爾木茲海峽”

“霍爾茲木茲海峽又被關(guān)閉了”

“特朗普準(zhǔn)備再次向伊朗發(fā)動(dòng)空襲，破壞道路和橋梁”

“特朗普又說不襲擊了，因?yàn)橐呀?jīng)宣布勝利了”

“霍爾木斯海峽既是開的，也是關(guān)的，具體看是誰的船，交多少錢”

這些是分子還是分母？

這些叫標(biāo)題黨，不是分子，也不是分母。分子和分母都是敘事，敘事應(yīng)該是一個(gè)故事，一個(gè)聽起來有道理、能驅(qū)使人們行動(dòng)的故事。但它不一定是現(xiàn)實(shí)。

下面我再舉個(gè)例子，這次不是標(biāo)題黨：

02

歷史上有一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的模式：債務(wù)過高的帝國在遇到內(nèi)部問題時(shí)，傾向于把壓力向外轉(zhuǎn)移。小國欠錢多了，只是自己日子難過。但大國——比如美國、歷史上的英國、再往前任何一個(gè)帝國——當(dāng)內(nèi)部矛盾積累到一定程度，對(duì)外姿態(tài)就會(huì)變得更具攻擊性。

這不是陰謀論，只是歷史模式。過高的債務(wù)會(huì)讓政治更極化、更民粹，決策更激進(jìn)。

那么，債務(wù)危機(jī)的出路在哪里？理論上有三個(gè)選項(xiàng)：違約、通脹稀釋、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

現(xiàn)實(shí)中的解決方案三個(gè)都有，但主要靠后兩個(gè)：通脹稀釋加增長(zhǎng)。

原因很簡(jiǎn)單：能印自己貨幣的主權(quán)國家?guī)缀跤肋h(yuǎn)不會(huì)名義上違約。美國不會(huì)說“這筆國債我賴賬了”。它做的是更優(yōu)雅的事情——通過購買力的緩慢下降，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的違約。

所以通脹并不總是壞事——要看它怎么來。通脹如果伴隨著生產(chǎn)率的提高，就不那么痛苦。

1990-2000年代就是一段甜蜜時(shí)光。全球化、離岸外包、自動(dòng)化三管齊下，大幅壓低了制造業(yè)成本。即使貨幣供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，普通消費(fèi)者感受到的物價(jià)漲幅并不大。通脹主要集中在那些沒有被這波效率革命覆蓋的領(lǐng)域——醫(yī)療服務(wù)、教育、各種需要本地人力的行業(yè)。

當(dāng)全球化和制造業(yè)自動(dòng)化紅利吃得差不多了，AI來了。AI開始降低白領(lǐng)服務(wù)業(yè)的成本。理想情況下，每年貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)8%，但AI驅(qū)動(dòng)的技術(shù)進(jìn)步讓東西便宜4%，消費(fèi)者最終感受到的通脹只有4%——難受，但不至于造反。

而當(dāng)債務(wù)還在膨脹，到更高級(jí)別，AI 也不管用了。那就得上另外一個(gè)劇本了——戰(zhàn)爭(zhēng)。

一旦戰(zhàn)爭(zhēng)成了主要手段，“沒有生產(chǎn)率的通脹”就來了。我們很快就會(huì)看到：各國大量花錢造武器，但武器不會(huì)生產(chǎn)任何東西，唯一功能就是摧毀別人的生產(chǎn)性資產(chǎn)。再加上能源設(shè)施被損毀、關(guān)鍵航運(yùn)通道被威脅——這是一次負(fù)面生產(chǎn)率沖擊。原來供應(yīng)充足的東西，突然變少了、變貴了。結(jié)局就是全球大通脹。

看到這里，大家覺得這個(gè)故事有道理嗎？上頭嗎？它是分子還是分母？

邏輯看起來有理有據(jù)有節(jié)，有歷史事實(shí)，有金融系統(tǒng)底層分析，似乎是個(gè)比較靠譜的敘事分析。

但它依然是在我們“舒適區(qū)”內(nèi)的理解，因?yàn)檫@是一個(gè)過度簡(jiǎn)單化了的歷史 pattern，不是動(dòng)態(tài)變化的“現(xiàn)實(shí)”。

所以在我看來，它依然是分子。

03

那分母應(yīng)該是什么呢？

大家在討論"戰(zhàn)爭(zhēng)"對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，很容易過度簡(jiǎn)化。

首先，"戰(zhàn)爭(zhēng)"之前的定語很重要。我們這些年遠(yuǎn)觀的（并沒有親身經(jīng)歷）都是"局部"戰(zhàn)爭(zhēng)，而局部戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)每一個(gè)國家的影響都不同，加總起來四舍五入甚至可能是正的。

對(duì)作戰(zhàn)雙方甚至多方，當(dāng)然破壞性很大。不只是經(jīng)濟(jì)，民眾也在受難。

但是對(duì)于沒有打仗的地區(qū)，理論上反而會(huì)刺激需求和增長(zhǎng)。最明顯的例子是二戰(zhàn)期間的美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可以用"飛速"來形容。

再比如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間的日本，就更有意思：

日本長(zhǎng)期深陷通縮陷阱——企業(yè)不敢漲價(jià)，員工工資不漲，消費(fèi)沒有動(dòng)力；消費(fèi)疲軟，企業(yè)更不敢漲價(jià)。什么都不動(dòng)，經(jīng)濟(jì)就卡在那里。日本已經(jīng)在這種狀態(tài)里困了30年。直到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。

俄烏沖突帶來全球通脹，外部輸入的價(jià)格壓力，反而把日本從那個(gè)"什么都不漲"的僵死狀態(tài)中推了出來。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在2023年1月達(dá)到4.3%的同比增速，2025年"春斗"工資談出5.3%的平均漲薪幅度，是30多年來最高。同期的歐洲也是如此。潛伏在這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體身體里這么多年的通縮毒氣，就這么被戰(zhàn)爭(zhēng)一掌逼了出來。（這不得不讓人聯(lián)想到自己，中國目前就處于一個(gè)低通脹觸底回升的階段）。

當(dāng)然，前提是戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊可控、持續(xù)時(shí)間有限。現(xiàn)在美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)又開了新一輪，能源緊縮，一切又變得復(fù)雜。剛有點(diǎn)好轉(zhuǎn)跡象的歐洲，突然間又開始面臨滯漲壓力——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與通脹上升同時(shí)出現(xiàn)。

歐央行（加上英格蘭央行）的主要任務(wù)只有一個(gè)：遏制通脹。它們的政策空間比美聯(lián)儲(chǔ)小得多，稍有不慎市場(chǎng)就會(huì)懲罰。而從通縮中被震出來，剛走上了正軌的日本，現(xiàn)在又開始面臨另一種壓力：百姓不答應(yīng)了。民眾對(duì)物價(jià)上漲的容忍度正在迅速消耗。于是日本走了一條很"日本"的路：堅(jiān)持不加息，但是會(huì)大家發(fā)錢、減消費(fèi)稅——用財(cái)政手段吸收貨幣壓力。

04

另外一個(gè)非常容易被過度簡(jiǎn)化的敘事，就是開頭的那個(gè)故事。這是目前最流行的"分子敘事"：美國通脹一定會(huì)爆，美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅加息，進(jìn)而帶崩全球市場(chǎng)。

聽起來邏輯通順、因果完整：畢竟美聯(lián)儲(chǔ)不能印石油。但仔細(xì)拆開看，它建立在一個(gè)隱含假設(shè)上——能源危機(jī)一定會(huì)變成美國的通脹問題。

很多人會(huì)忽略掉事實(shí)是：美國是石油和石油產(chǎn)品的凈出口國，去年原油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1360萬桶/日。雖然油價(jià)上漲會(huì)讓老百姓在加油站抱怨，但從宏觀角度看，美國其實(shí)是受沖擊較小的一方。

更反直覺的是天然氣。美國的天然氣產(chǎn)量實(shí)在太大了——2025年日產(chǎn)量接近1090億立方英尺，又一個(gè)歷史新高；所以當(dāng)出口通道受限時(shí)（比如LNG船運(yùn)受阻），國內(nèi)氣價(jià)反而是往下走的。

再加上《大美麗》減稅政策帶來的直接效應(yīng)——底層居民的稅后工資實(shí)際上增加了。有分析估算，光是減稅這一項(xiàng)就足以對(duì)沖油價(jià)在當(dāng)前水平上持續(xù)六個(gè)月的影響。

所以美國經(jīng)濟(jì)受到的沖擊其實(shí)并不大，沒準(zhǔn)還是受益方。雖然降息可能推遲，但本來緊迫性也沒那么強(qiáng)。

再進(jìn)一步，雖然戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)物理阻斷航路和物流，但現(xiàn)在的供應(yīng)鏈早就不是一條大鎖鏈——只要中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)斷了，全鏈皆斷；它已經(jīng)變成了一張巨大的、復(fù)雜的蜘蛛網(wǎng)。甚至是分布式的，一個(gè)節(jié)點(diǎn)斷掉，N個(gè)節(jié)點(diǎn)還可以接續(xù)起來。至于產(chǎn)油國，分化就更大了：有的航運(yùn)完全中斷，油價(jià)再高也賺不到錢（比如科威特、阿聯(lián)酋）；而有的完全不受影響，是純純的受益方（比如安哥拉、甚至委內(nèi)瑞拉）。

所以“繭房”這個(gè)詞用在當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)非常合適。經(jīng)濟(jì)體生活在各自繭房里，有著自己的循環(huán)邏輯和沖擊抵御方式。

如今的全球經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)不能簡(jiǎn)單粗暴地一鍵歸因了。而那種講一個(gè)宏大故事就能成為未來預(yù)言家的時(shí)代——如果曾經(jīng)存在過的話——現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)地過去了。

05

回到分母。其實(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)只是一個(gè)突如其來的重要支線，而你的主線設(shè)定是不變的。交易沖擊的窗口會(huì)關(guān)閉，情緒的半衰期會(huì)到期，敘事的保質(zhì)期會(huì)過，最終大家的注意力必須回到經(jīng)濟(jì)本身。

那么眼下真正值得關(guān)注的“分母級(jí)別”事件是什么呢？

我能想到的，近一點(diǎn)的：

美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向會(huì)不會(huì)有重大變化，以及新聯(lián)儲(chǔ)主席會(huì)不會(huì)順利到任：降息的時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏、幅度，以及誰來做這個(gè)決定，目前依然是全球資產(chǎn)定價(jià)最重要的單一變量。

幾個(gè)大國的財(cái)政貨幣政策表述有沒有重要變化：歐央行在滯脹壓力下如何措辭、日本央行對(duì)通脹容忍度的邊際變化；還有二三季度，中國經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的時(shí)間窗口，穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和節(jié)奏將直接決定市場(chǎng)的方向感。

再遠(yuǎn)一點(diǎn)：

各國是不是都在繼續(xù)各種去美元化的安排？悄悄地安排，打槍的不要？

比如分散儲(chǔ)備資產(chǎn)？比如推動(dòng)其他貨幣結(jié)算？

中東王爺們美元還夠不夠？是要繼續(xù)和美國 swap 還是換成用人民幣？

（這是今天 Wall Street Journal 的報(bào)道，看起來真的不夠了。而且直接表示如果實(shí)在沒辦法，我們就真的要轉(zhuǎn)用人民幣結(jié)算了哦）

歐洲戰(zhàn)略自主覺醒了嗎？如果歐洲有一天真的實(shí)現(xiàn)了安全和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略自主，還需要美國和美元嗎？

以及：人民幣資產(chǎn)會(huì)不會(huì)越來越像避險(xiǎn)資產(chǎn)？股市韌性有多強(qiáng)？債券價(jià)格上漲、資金流入會(huì)持續(xù)多久？人民幣在美元走強(qiáng)的背景下依然升值？

這些分母，雖然也是一種敘事，但它們來自于人類分析師的經(jīng)驗(yàn)和做過的功課，不會(huì)出現(xiàn)在每天的新聞推送里，也不會(huì)制造房顫式的情緒波動(dòng)。但它們總會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)地糾正分子。

在敘事滿天飛的時(shí)代，最稀缺的能力不是獲取信息——AI已經(jīng)可以幫你做到這一點(diǎn)——而是在信息的噪音中，判斷什么才是真正重要的。畢竟分子會(huì)刺激你的荷爾蒙，分母會(huì)保護(hù)你的錢包。

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